l  国家统计局公布的数据显示，中国5月CPI同比增长2.4%，不及预期的2.7%，较前值3.3%明显回落；PPI同比下降3.7%，弱于预期的下降3.3%，较前值下降3.1%也明显回落。此外，核心CPI同比增速为1.1%，与前值保持一致。

l  CPI仍处于下行趋势中，并且降幅超预期。猪肉价格继续回落而拉低CPI，鲜果、鲜菜等超季节性回落也拖累CPI涨幅。防疫措施解除后，服务消费增长拉动服务价格回升，但不足以完全对冲食品价格影响。此外，能源价格开始反弹，对CPI的拖累幅度减小。目前猪肉库存和产能指标持续上升，未来猪肉供给量充足情况下，价格易跌难涨，仍将继续拖累。服务价格会随消费复苏出现回升，但不能完全对冲上述影响。预计CPI走低的趋势依然将维持，甚至不排除下半年CPI回落至0以下的可能性。

l  PPI增速回落超预期。此前高频数据显示，原油、有色金属、黑色金属等价格均反弹，但可能由于滞后性而尚未影响PPI。另外食品价格回落通过生活资料也对PPI有一定拖累。结合产出数据看，量价齐跌验证了我们对周期处于主动去库存阶段的判断，后期经济数据波动可能加大。我们认为，短期商品输出国的疫情导致供给受抑制，中期随着全球经济复苏需求将回升，这两项因素均有利于PPI企稳反弹。因此目前PPI仍在底部附近，未来持续加速下行的可能性低，下半年料出现一定改善。

l 综合来看，CPI和PPI分化程度下降，暗示价格开始进入修复阶段。从目前情况看二季度GDP平减指数将明显回落。结合产出和价格来看，宏观经济从疫情中修复和短周期上的主动去库存同步开启。未来CPI仍将受到猪肉价格回落的影响，下半年将加速回落。PPI正在寻底过程中，并且未来1至2个月将完成探底，下半年回升的概率较大。目前整体宏观经济方面通胀风险依然不大，通缩仍是主要问题。该情况有助于货币政策继续维持宽松的方向，但政策节奏发生的转变不依赖通胀，未来将继续保持较慢的步伐。

国家统计局公布的数据显示，中国5月CPI同比增长2.4%，不及预期的2.7%，较前值3.3%明显回落；PPI同比下降3.7%，弱于预期的下降3.3%，较前值下降3.1%也明显回落。此外，核心CPI同比增速为1.1%，与前值保持一致。

具体来看，总体CPI同比增速继续显著回落，边际上看环比虽然超季节性，然显著低于5年均值水平，整体表现偏弱。其中回落较为明显的是食品价格，同比增速下降4.2%，环比明显弱于季节性。非食品价格同比增速较为平稳，环比表现超季节性。核心CPI同比保持不变，环比也超过季节性。消费品价格回落主要是受到食品拖累，但是服务价格同比涨幅略有加快，环比明显超季节性。总体上看，食品价格仍是CPI的重要拖累，服务价格虽加速上涨但不足以对冲该影响。

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