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上证50 及沪深300走势回顾

  5月，股市出现震荡回落的行情，50ETF跌达1.65%。沪深300指数跌1.18%。人民币持续贬值及经济下行拖累指数，50ETF及沪深300受到中长期均线压制，维持偏弱走势。

  二、基本面分析

  1、美元及美股短期维持强势，中期有望开始下行趋势

  4月及5月，欧美股市出现大幅反弹，从2月低点持续上行，其中纳斯达克指数回到前高附近，涨幅达到36%。美元指数亦维持强势区间震荡格局。欧美股市短期反弹一方面与美联储全球宽松有关，另一方面的主要原因在于经济逐步放开，不过，疫情扩散速度加快使得对于全球经济的悲观预期增加，高位的美股依然是高处不胜寒。

  展望三季度，美元及美股有望进入熊市周期，这一方面要看疫情的扩散情况，目前来看，美国的疫情没有得到有效控制，感染人数突破持续增加，大规模感染及失业增加对于经济的影响将进一步得到体现。中期股市并不存在进一步上涨的动力。此外，疫情使得全球经济雪上加霜，二季度末及三季度有望在数据上得到反应，这将进一步加剧市场的悲观情绪。

  2、人民币中期承压

  我们预计美股将大概率构筑中期顶部。但美元短期维持强势格局使得人民币承压，此外，中国央行在2-3月亦跟随美联储进行了较大规模货币宽松，人民币汇率今年以来总体呈现震荡下跌的走势，需要警惕经贸关系重新紧张导致资本外流加剧，人民币恐将继续维持疲弱的走势。

  3、货币与利率：二季度国内央行延续宽松货币政策

  央行公开市场操作在4-5月总体维持保守的行动，5月净投放与净回笼资金均有限。可以发现央行流动性投放在收缩，特别是短期流动性投放近乎断流。央行流动性供给减少，虽然意味着在很大程度上说明市场不缺资金，但从中期看，央行亦是在控制总体货币投放规模，避免大规模投放对市场构成冲击。短期流动性虽然较为充沛，但中期看，央行谨慎的态度亦有可能使得资金宽裕程度有所收敛。5月末Shibor各周期利率开始走高。反映出短期资金紧张程度有所回升。

  4、上证50估值水平处于历史低位附近

  4月底股指的低估值亦是导致股指反弹的重要原因，因沪深300股指一度跌至11下方，投资价值凸显。但随着4-5月的上行，股指低估值已经得到一定程度修复，目前沪深300估值水平已经回到50%分位附近。不过，上证50估值水平仍在较低位置，这意味着下行空间将较为有限。

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  三、技术面：50指数及300指数上方存较强压力

  2020年3月-5月股市出现连续探底回升走势，目前已经升至3880附近，短期来看，沪深300已经进入压力区，3900上方为今年1月的筹码密集区，我们认为技术上沪深300指数在经济整体形势并未实质性好转，系统性风险依然可能发生的情况下，指数出现大幅上行的可能性非常小，短期股市受到中长期均线压制，并且跌破短期均线，技术上看存在进一步下行的空间。

  四、资金面：北向资金流入趋缓，二季度股票解禁压力较小

  资金面流向看，根据Wind数据，截至到5月28日，北向资金总体呈现流入态势，当月合计流入250.04亿元，流入量较上月大幅缩小，不过临近月末，流入额度及速率明显放缓，二季度海外市场存在较大风险，在人民币走势仍存较大不确定的情况下，北向资金能否继续大幅流入A股存在不确定性。仍需继续观察。

  解禁股压力在二季度并不大，为年内低位，4-6月单月解禁额在2000亿左右，较低的解禁值构造了A股宽松的环境，但7月单月解禁将达到年度高位，给6-7月的股市走势蒙上阴影。