宏观环境特征：低利率与高杠杆

  低利率、低增长、低通胀并存。货币宽松带来市场利率持续走低，但同期总需求下降，经济增速放缓，通胀走低。

高杠杆、高资产价格并存。全球杠杆率持续走高，企业杠杆率位于90%以上分位，同期股、债、房等资产价格高企。

  资本市场影响：高估值带来高波动

  疫情冲击市场波动加剧。3月欧美股市波动率升至2008年危机时水平，同期美债、黄金、原油等波动率也显著上行。

  主因一：低利率抬升估值。一方面，资金借贷成本降低，折现率下降抬升企业估值，上市公司通过发债进行股票回购带来EPS泡沫，特定冲击引发资金成本抬升担忧导致估值快速回落。另一方面，传统固收类资产收益率降低，养老金、险资等通过共同基金、ETF等产品增配风险资产，冲击发生时，基金大规模集中赎回。

  主因二：波动率在资产配置中的影响力增强。一方面，波动率自身成为大类资产配置的重要组成部分，VIX指数衍生品的杠杆配置和交易可能进一步放大波动。另一方面，以风险平价策略为代表的对冲基金交易加剧股市脆弱性，特定冲击下股债波动都在加大引发大规模抛售，从而可能会进一步加剧资产价格波动。

  资产配置展望：低利率、低增长、低通胀并存的环境大概率长期延续

  大类资产配置建议：1)权益资产：高科技>高股息>普通蓝筹；2)债券：中国较美国更具吸引力；3)商品：黄金仍将受益于负利率及避险需求，工业品价格受全球需求回落下行；4)房地产：核心都市圈相对更具配置价值。

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