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第一部分 市场研判

5月宏观面的变数依然较大，虽然欧美疫情已经步入拐点，海外多国也已公布重启计划。但在疫情发展仍未获得有效控制的情况下，强行复产后的经济修复效率或将再打折扣。在疫情二次爆发风险难以消除的情况下，需求复苏仍面临较多阻碍。同时双方经贸摩擦也在不断升级，有蔓延至全面对抗的趋势。伴随硬脱钩忧虑的不断升温，金融市场或将重新对此部分进行定价。虽然中国两会已经顺利召开，但未定经济增长目标以及政策预期落空产生的负面情绪或难在短时间内消散。在前期乐观情绪走至拐点后，市场氛围的整体转向也有拖累后市表现的可能。

从锌市的基本面来看，虽然海外疫情发展已经逐渐平缓，部分矿石主产国家也已公布复产计划。但在锌价依旧低迷的情况下，部分矿企迫于亏损压力，产能修复情况继续不及预期。在外矿供应维持紧张的不利环境下，因精矿加工费下行明显，使得国内矿冶利润的分配仍未稳定。在国内矿石供应也维持收紧的局面下，国内炼厂难以获得矿价上涨的额外利润。在绝对锌价整体低位的情况下，因亏损压力的持续增加使得尾端产能面临清退风险。伴随中小产能的提前收缩，供应端的调整预期依旧存在。只是在目前矿价回升的过程中，因部分地区矿企供应弹性较大，为冶炼端贡献了部分边际利润。同时需求端的强劲表现也打消了部分炼厂的减产意愿。在供应端仍保持产能规模的情况下，因收缩预期下降，使得多头信心出现回撤。同时需求端的释放状态也存在一定的回落空间，在外需疲软传导至国内市场后，伴随国内需求增长进入边际，在表观需求难以继续走扩的负面预期下，后续库存端的快速去化状态或难继续维持。在中长期需求忧虑难以打消的情况下，短期锌价的回调压力不容忽视。

风险因素：精矿加工费大幅下行，库存高速去化。

第二部分 行情回顾

期货行情

随着新冠疫情冲击的逐渐减弱，在需求修复的乐观预期提振下，5月锌价运行重心整体上移。截止5月22日，沪锌主力收于16370元/吨，月涨幅达3.22%，较上月价格回升明显；LME锌也在悲观情绪散去，欧美重启经济的乐观预期提振下出现反弹。并且受宽松刺激政策继续加码影响，伦锌的波动幅度有所加剧，月内涨幅近4.52%，使得沪伦比值小幅回落。5月国内冶炼企业实际检修相对较少，虽然在依然高企的矿石价格影响下，锌加工利润继续走低，部分企业的减压产意愿较为浓厚。但在国内需求强劲释放的影响下，因短期表需走高使得企业推迟了检修计划。随着终端需求的边际弱化，后续锌价或将再度承压。