白糖 跌 +
白糖：郑糖夜盘震荡走低，主力合约回到 5000 元关口下方，但近期震荡格局仍未打破。
原油回调对国际糖价构成压力，后期需要继续关注巴西港产糖进度的指引。近日印度蝗
灾再次成为市场关注热点，目前尚无会对甘蔗生长造成损失的消息。郑糖近日呈现三角
形整理态势，不久后可能出现突破行情，投资者可考虑进行跨式套利。
豆粕 震荡 +
豆粕：美豆高开小幅整理，美国大豆种植天气影响减弱，巴西帕拉纳瓜港船只有人感染
疫情导致港口的 214 号泊位瘫痪约 24 小时，周三恢复正常装载大豆，巴西疫情不断加剧
或影响远期市场大豆装船，当前中美贸易关系仍存较大变数，关注能否因紧张的局面而
影响协议的执行。国内方面，市场关注焦点集中在进口成本及未来供给担忧上，从供需
层面来看依旧偏宽松，后期豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，后
期油厂面临胀库威胁，7 月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时
中国市场对美豆的需求有望增加，需求端来看，生猪存栏缓慢恢复，禽类需求下降，养
殖倾向于增加出栏，水产养殖恢复，整体饲料终端需求疲软，但中美关系再度紧张造成
中下游集中补库支撑短期豆粕期、现货市场价格，短期继续偏强震荡为主，而期货价格
出现明显反弹或透支远月需求，不宜过分追高，短期仍以反弹看待。连粕主力 09 合约高
开收星，站上 2800 一线，压力转为短期支撑，关注支撑有效性参与，前期多单设置保护
持有，关注豆-菜价差走扩策略。期权方面可考虑卖出 M2009-P-2800 期权。
苹果 震荡 +
苹果：苹果市场因素变化较为平缓，价格呈现窄幅区间波动，近月关注点仍然集中于现
货情况，远月关注点仍然以苹果主产区的天气情况为主。现货方面，销区水果行情一般，
再加上时令水果供应充足，苹果整体出货表现一般，产区库存仍然大幅高于往年，客商
出货积极性有所提高，多地客商出现降价销售的情况，山东地区以及陕西地区成交清淡，
整体价格较前期有所下滑，当前市场走货较慢进一步施压苹果的高库存局面，近月合约
价格预期延续偏弱走势。天气方面，产区天气相对正常，不过仍然存在部分异常天气干
扰。目前新果进入坐果期，产区天气异常对其生长仍存在干扰，同时 4 月下旬西部产区
冻害对市场影响仍在，远月期价下方仍存在支撑，不过目前对于今年的灾害评估来看，
没有 2018 年的冻灾严重，再加上 2010 合约的交割标准相比 1810 合约的交割标准有所放
宽，苹果 10 合约继续上行空间较为有限，短期对于苹果 10 合约运行区间判断为8800-9400
元/吨，操作方面，考虑目前价格已经进入高位区间，随着时间的推移，尤其是套袋期对
整体减产预期的确认，苹果期价进一步推涨动力减弱，很有可能高位回落，继续关注高
位做空机会为主，尤其再度拉涨之后的做空时机把握。继续跟踪产区的天气以及产量预
估。
油脂 震荡 +
棕榈：今日国内油脂价格有所上行，目前植物油基本面并没有发生较大改变，但是市场
关注重心有所转移。虽然全球疫情仍然没有得到根本性的控制，但市场将交易的重心转
向全球复产复工之上，原油价格因此在过去一周出现了较大的上行。在不发生疫情二次
暴发的情况下，全球大宗商品价格有望得到不断提升。对全球市场而言，目前植物油价
格处于相对的底部，向下空间较为有限，市场看好棕榈油未来出口量的不断上行，但是
中短期内生物柴油消费量的恢复仍然较为有限，预期到明年才有可能得到较大的提升，
这无疑会抑制棕榈油近期的价格走势。我们建议买入棕榈远月 2101 合约并长期持有，未
来有较大的概率获得一定的收益。

豆菜油：随着棕榈油价格的反弹，国内豆油价格也获得一定的提升，但是进口大豆到港
量十分庞大，使得港口大豆库存不断提升，豆油已经进入累库存周期，这将会压制豆油
的上涨高度。豆油价格能否出现较大的行情，要依赖美豆产量能否出现减少，但目前美
豆种植进度较为良好，前期雨水也十分充沛，中短期内难以出现大幅上涨的行情。油粕
比价虽然远期看缩，但是短期内仍不是较好的介入机会，下游生猪存栏仍未恢复到非瘟
之前的水平，进口大豆的大量到港使得豆粕库存快速提升，在供给大于消费的情况下，
蛋白胀库的现象极有可能再度发生，油粕比价的走势将因此变得不够稳定。中短期内国
内油脂交易应仍以观望为主。进入 3 季度后，随着美豆产量的成型，基本面相关因素将
更为清晰，届时有望出现较明显的趋势性 交易行情。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2007 合约小幅震荡收阳，今日鸡蛋现货市场价格稳中回落，市场上大码鸡蛋货
源较前期减少，随着养殖亏损加重，养殖户老鸡淘汰积极性增强，且普遍倾向于端午节
前后集中淘鸡，因此 6 月份产蛋鸡存栏有望减少，6 月下旬供应压力有减轻预期，对远期
市场价格有一定支撑，而随着南方逐步进入“梅雨季”不利于鸡蛋储存，出货压力仍存，
且当前养殖单位相对前几年抗低价能力有所增强，短期内难以脱离亏损状态，鸡蛋市场
去产能压力仍存。消费端来看，鸡蛋市场终端市场消化不快，各环节均有余货，鸡蛋市
场流通放缓，预计短期蛋价维持低位偏弱震荡格局，后期随着需求恢复，三季度蛋价有
企稳走强预期，端午节日效应或形成一定提振，但鸡蛋市场去产能进程缓慢，也将限制
后期蛋价反弹高度，关注淘鸡节奏及消费端恢复对市场的影响。期货主力 07 合约对应养
殖端集中出栏及端午节消费支持，但难改鸡蛋市场弱势格局，短期维持低位震荡为主，
关注 3400 附近压力，支撑 3000，短线参与，09 合约继续关注 4200 附近压力，支撑 3900，
关注压力有效性参与 
棉花、棉纱 震荡 + 
2020 年 5 月 27 日，棉花主力合约收盘价为 11605 元/吨，跌 0.17%；棉纱主力收于 19340 ，
跌 0.23%。除了继续承受着国际疫情状态下棉花消费的持续疲软之外，中美贸易关系紧张
度升级是本周以来重创市场的主要原因，它甚至冲抵了两会带给市场的积极信号。郑棉
市场自上周五冲高回落之后，本周来继续呈现弱势区间震荡格局。此外，全球大类资产
有进一步下行的苗头，若美股及原油再次探底，棉花恐受到冲击，棉花中期走势依然看
跌，2009 合约可在 11500 上方沽空。期权方面，棉花指数加权隐含波动率维持高位，为
27%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，但仍略偏高，短期可以卖
出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：中加贸易关系继续僵持，菜粕期价低位存在支撑。国内蛋白粕供应宽松预期奠定
菜粕市场的偏空基调，不过近期宏观面中美关系以及中加关系等对市场的干扰增强，短
期期价走势有所反复。豆粕方面，旧作南美大豆收获进入尾声，整体产量略有增加，而
全球疫情形势仍然严峻，大豆需求节奏预期放缓，旧作大豆呈现宽松预期，新作美豆播
种进度快于往年，新作初步也是宽松预期，全球大豆延续供应宽松预期；国内进口大豆
利润仍然较好，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，而下游养殖端利润有
所收窄，养殖需求仍然预期稳定，国内豆粕短期仍然是宽松预期。菜粕方面，虽然进口
油菜籽量仍然偏低以及水产消费进入旺季，但是国产菜籽陆续上市，对油菜籽市场偏紧
局面有所缓解。综合来看，国内蛋白粕市场供应宽松预期下，菜粕上方仍然存在压力，
不过近期宏观面扰动增加，菜粕价格很有可能出现反复波动，目前对 09 合约仍然维持
2250-2500 区间的判断。操作方面，短期建议短线操作思路为主。期权方面，短期可以卖
出行权价为 2250 元/吨的看跌期权与卖出执行价为 2500 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 震荡 + 
玉米：27 日，大商所玉米主力 09 合约偏强走势，国内个别地区玉米价格小幅上涨。目前
国内玉米现货市场以稳为主，等待市场进一步的指引。临储玉米拍卖底价和去年相同，
即便是溢价 100 元/吨销售折算到港口价格依旧是贴水当前现货价格。因此目前下游观望
情绪浓厚，而贸易商目前屯粮利润较好，惜售挺价心态松动。需求角度来看，由于玉米
价格此前连续上涨，深加工利润较差。蛋禽价格下降以后，禽类养殖亏损。生猪存栏目
前同比下滑依旧明显，因此玉米的需求短期难以对玉米有所提振。因此前期高预期下的
玉米期货价格大幅上涨短期来看是有泡沫存在的。这个泡沫会随着玉米期货价格小幅回
调、需求随时间逐步恢复进行消化。玉米需求近弱远强，短时间贸易商预计会分批次获
利出手，并留一部分下半年卖，因此现货价格回调有限，后期还是以涨为主。从技术面
看，9 月合约日线于 10 日均线短暂遇阻，有进一步向上突破态势，短期暂时观望为主。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：27 日，淀粉主力 09 合约随玉米偏强走势，国内淀粉现货报价大多稳定。贸易商获
利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，淀粉出库量增加，
库存加速去化。目前淀粉行业利润不佳，具有挺价心态，淀粉预计止跌，短期观望为主。
 
纸浆 跌 + 
纸浆：纸浆期货价格窄幅震荡，现货走势相对稳定，成交情况一般，纸厂盈利收窄后对
纸浆采购意愿也相应回落，银星含税价 4370-4400 元/吨。当前看，成品纸及纸浆需求快
速改善的难度依然较大，主要是海外确诊人数维持高位，欧美复工复产预计会面临疫情
防控的阻碍，成品纸需求大概率会随经济好转而缓慢回升。供给端不确定有所增加，当
前巴西、智力、俄罗斯等主要产浆国确诊人数已跃居前三，从其他工业品如铁矿石发货
看影响尚不明显，但后期仍要关注其对港口发货及浆厂生产的影响。PPPC 统计 3 月全球
主要 20 国商品浆出货量增加，阔叶浆库存回落，考虑到海外疫情爆发在 4 月以后，因此
4-5 月库存大概率增加，而国内港口木浆库存仍维持在高位。因此综合看，短期纸浆需求
恢复较慢，供给未受到明显冲击下，被动累库预计持续，浆价上涨驱动依然偏弱，建议
逢高空配。 

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