内容提要：

1、海外疫情新增确诊病例曲线趋缓，避险情绪减弱。

2、铅两市库存外增内减，限制铅价反弹动力。

3、铅矿供应充足，精炼铅产量同比续降，再生铅供需两淡，整体供应压力较弱。

4、随着气温升高，铅市下游即将迎来旺季，利多铅价。

策略方案：

单边操作策略 逢低多 套利操作策略 买强抛弱 操作品种合约 沪铅2007 操作品种合约 沪锌2007 沪铅2007 操作方向 买开 操作方向 买沪锌2007 卖沪铅2007 入场价区 13400 入场价区 2500附近 目标价区 14200-14600 目标价区 3500 止损价区 13000 止损价区 2000

风险提示：

1、若海外疫情未能得到控制，避险情绪再次袭来，铅价多单注意止损离场。

2、若铅市下游未能如逾期复苏，铅价上涨动力有限，铅多单注意减仓离场。

今年4月期铅跌势缓和，但在基本金属市场普遍实现反弹的环境下，铅价表现最弱。因铅市下游消费复苏有限，正值消费淡季。4月国内疫情得到有效控制，经济运行逐渐恢复。不过受到海外疫情持续，整体宏观氛围外忧内稳。而随着海外新增疫情确诊病例曲线逐渐缓和，市场避险情绪有所减弱对市场构成支撑。同时美元指数高位回落亦利多基本金属，不过铅金融属性相对较弱。展望5月份，以上利空因素将逐步消化，同时随着气温升高，铅市下游消费将转好，铅价有望止跌反弹，因此建议逢低多介入。

一、铅市供需分析

1、全球铅市供需平衡状况

国际铅锌研究小组（ILZSG）统计，2020年2月全球铅市供应过剩26100吨，1月为供应短缺10900吨，显示由供应短缺转为过剩。其中2月铅产量为871500吨，需求为845400吨，需求降幅大于产量降幅，显示铅市供需格局有所恶化。2020年1-2月全球铅市供应过剩16000吨，2019年同期为供应短缺2000吨。

图表1，数据来源：瑞达期货(002961,股吧)，wind

2、供需体现—铅两市库存外增内减

伦铅库存方面，截至4月28日，LME铅库存报73525吨，环比增加2400吨，为连增四个月，历史最低水平为2009年2月11日（54850吨）。截止至2020年04月28日，LME铅近月与3月价差报价为贴水23.5美元/吨，3月与15月价差报价为贴水35.75美元/吨。国内方面，截止4月24日当周，上期所沪铅库存报7074吨，环比下降6895吨，为连降两个月至2018年10月26日当周以来新低。数据显示铅两市库存延续外增内减态势，海外经济在疫情影响下仍未重启，使得铅价持续承压。

图表2，数据来源：瑞达期货，WIND

二、铅市供应

1、铅矿供应仍相对充足

我国的铅矿产地分布广泛，但大中型矿床占有储量多且矿山类型复杂，主要分布在内蒙古和云南。据中国海关公布数据显示，2020年1-2月我国进口铅矿总量为17.4万吨，同比下降2.7万吨，降幅13%。其中进口自俄罗斯的铅矿为2.4万吨，同比下降1%。而同期进口自澳大利亚的铅土矿同比下降28%至0.79万吨。俄罗斯维持我国铅矿进口第一大国的地位。此外进口自秘鲁的铅矿增至4.12万吨，同比增加19%。

图表3，数据来源：瑞达期货，WIND

2、精炼铅-1-3月国内铅产量同比下降

据国家统计局数据显示，中国3月铅产量为46.7万吨，同比增加2.2%，1-3月铅产量为119.4万吨，同比下降23.48万吨或6.4%，为2016年同期以来最低水平，显示国内铅矿供应压力减弱，或增加未来进口铅的需求。不过随着铅精矿加工费维稳，随着企业复工复产恢复，将提振企业生产积极性。市场预计2020年精铅产量为526万吨，同比上升2.1%。截止4月27日，长江有色市场铅锭均价报14350元/吨，环比上升150元/吨或1%。

进出口方面，因精炼铅本身的自给率相对充足，今年3月我国精炼铅进口量为153.81吨，同比下降近百分百。此前1-2月累计净进口量为0.2万吨，仅占同期精炼铅产量2.8%，同比下降5.5%，因我国精炼铅需求下滑，其中1-2月进口自韩国的精炼铅为0.2万吨，同比下降81%，占总进口比例高达63%，仍为我国精炼铅进口的第一大来源国。

图表4，数据来源：瑞达期货，WIND

3、原生铅—供应环比上升

SMM报道，2020年3月全国原生铅产量为24万吨，环比上升11.94%，同比下降7.03%。1-3月累计产量同比下降6.13%。3月份春节影响基本结束，同时随国内疫情得到有效控制，部分中小型冶炼企业陆续复工，整体产量明显上升。展望4月，除了小部分冶炼企业存在小检修的情况，其他原生铅企业基本维持正常，加上3月检修完成的企业陆续恢复，整体产量环比延续增势。另考虑到海外疫情升级，矿进口受阻，且国内因季节性因素，如内蒙古等高海拔地区矿山尚未复工，导致国内铅精矿供应趋紧，铅加工费出现降势。SMM预计4月份原生铅产量环比增量至25.7万吨。

4、再生铅—供需两淡

SMM报道，截止2020年4月24日，持证再生铅企业周度开工率升至49.6%。大型蓄电池企业暂无降低开工率的计划，但碍于终端消费清淡，以及成品库存偏高的压力，生产基本维稳，对原料按需采购；同时，再生铅市场因冶炼废料供应量有限，产量尚无明显提高，呈现供需两淡局面。截至2020年4月29日，上海市场再生铅平均价13650元/吨，近1月均价13770元/吨，近期价格有所下滑。4月，国内本土确诊数量微乎其微，多以输入型为主，疫情对再生铅企业的影响基本可忽略，开工热情逐渐升温。

图表5，数据来源：瑞达期货，WIND

三、铅市消费领域

1、铅市初级消费清淡

在中国最主要的铅初级消费领域是生产铅酸蓄电池，约占铅总消费的80%。因此铅酸蓄电池的产量很大程度影响了铅的消费量。据SMM报道，汽车蓄电池市场更换需求低迷，加之出口订单暂无改善，蓄电池企业普遍对电池维持促销。浙江地区经销商反映电动蓄电池市场终端消费清淡，各大品牌普遍实施促销，而零售商货源消化较慢，电池库存约在半个月。江苏地区厂家反映电动自行车蓄电池市场消费清淡，经销商采购谨慎，成品库存偏高，目前工厂开工率已降至60%附近。安徽地区厂家反映电动蓄电池市场正值淡季，成品订单持续低迷。

2、终端消费—汽车产销同比降幅缩窄

汽车产销方面，中汽协数据显示，2020年3月中国汽车产销量分别完成142.2万辆和143万辆，环比分别增长4倍和3.6倍，同比分别下降44.5%和和43.3%。1-3月汽车产销分别为347.4万辆和367.2万辆，同比分别下降45.2%和42.4%。随着国内疫情基本得到有效控制，生产复工逐步恢复，汽车产销环比大增，但同比降幅仍较大。3月份，乘用车产销分别完成104.9万辆和104.3万辆，同比下降49.9%和48.4%，降幅大于汽车总体44.5%、43.3%。此外3月新能源汽车产销表现较好，产销分别为5万辆和5.3万辆，环比增长3.8倍和3倍，同比分别下降56.9%和53.3%。据中期协统计，整车生产基地全面复工，员工返岗率86%，复产情况达到去年平均水平的75%。中汽协预计二季度中国汽车市场会有较大的复苏，但难以恢复到去年同期水平。

图表6，数据来源：瑞达期货，wind

四、5月份铅价展望

2020年5月全球经济增长需要关注的风险点仍在于海外疫情的进展，目前海外疫情新增确诊人数趋于平缓，市场避险情绪有所减弱，宏观氛围稍好，从而成为5月基本金属上涨动力之一。不不过海外经济重启仍任重道远，预期5月份大多国家经济重启有限，将持续限制铅市反弹动力。短期经济增长方面，欧美3月份制造业PMI出现分化，对铅价的提振相对有限。而油价波动剧烈，市场不确定性犹存，但市场对于疫情过后经济的复苏所带来的信心较强，将有效支撑基本金属。

而就期铅本身基本面而言，精炼铅产量同比下降，原生铅与再生铅环比小幅上升，铅市供应压力仍较弱，沪铅库存已连降两个月，使得铅价跌势缓和。不过同时铅市下游消费清淡，蓄电池正值消费淡季，限制铅价反弹动力。5月在海外疫情避险情绪逐步消化下，加之气温逐渐升高，铅市下游消费有望上升，提振铅价震荡走高。沪铅运行区间关注13000-15000元/吨。

五、操作策略

1、中期（1-2个月）操作策略：逢低谨慎多

具体操作策略

对象：沪铅2007合约

参考入场点位区间：13400元/吨附近。

止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，止损点位可参考为日收盘价冲破13000元/吨。

后市预期目标：第一目标参考14200元/吨，第二目标14600元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上。

2、套利策略：跨市套利-4月两市比值震荡走高，沪铅较伦铅表现坚挺，因国内疫情有效控制而海外疫情仍严峻。目前海外经济复苏进程仍有限，LME铅仍不及沪铅，两市比值或续涨，建议可买卖沪铅（2007合约）卖伦铅（3个月伦铅）

3、套保策略：现铅持货商可积极建立空头保值，关注铅价反弹至14500元/吨附近；而下方用铅企业可加大采购意愿，若现货铅跌至13000元之下，可逢低采购，同时极端行情下，若锌价跌至12900元之下，可建立一部分的长期库存。

风险防范

若海外疫情未能得到控制，避险情绪再次袭来，铅价多单注意止损离场。

若铅市下游未能如逾期复苏，铅价上涨动力有限，铅多单注意减仓离场。