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白糖 跌 + 
白糖：郑糖夜盘跟随外糖回落，主力合约在本月上旬的反弹高点附近遇阻。国内糖市进
入特别保障措施结束后的时代，在国际食糖供应预期过剩的背景下，进口糖压力不容轻
视。近期将公布 4 月份进口数据，可能会有利空影响。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：美豆高开收阴，美豆种植快于预期继续制约美豆价格走势，巴西疫情蔓延加速，
当前巴西大豆出口未受影响，但物流问题仍需持续关注。国内市场来看，5-6 中国仍以采
购巴西大豆为主，而中国继续采购美豆，传言将用于轮换 300 万吨储备，消息面偏空，
5-7 月份豆粕库存将随着油厂开机率的上调而呈现趋势增加过程，7 月份面临胀库威胁，
7 月之后随着巴西大豆期末库存的下降，可供出口量将缩减，届时中国市场对美豆的需求
有望增加，养殖端因低价倾向于增加出栏，饲料终端需求疲软，综合来看，短期供应压
力待进一步释放，豆粕基差仍有走弱预期，期货市场维持低位震荡，中长期价格企稳还
需看到天气层面、进口大豆港口物流等因素带来支持及国内豆粕库存拐点出现，而生猪
存栏底部回暖，长期饲用豆粕需求复苏，对单边影响权重相对较小，对豆油和豆粕的关
系影响较大。连粕主力 09 合约减仓收小阴线，关注 2700 附近支撑，压力 2800，单边仍
以日内参与为主，长线关注油粕比高位做空机会。期权方面维持卖出 M2009-C-2700，同
时卖出 M2009-P-28000。 
苹果 震荡 + 
苹果：市场消息较为平淡，苹果 10 合约高位回落。苹果市场近远月由于影响因素不同，
走势有所分化，近月关注点主要集中于现货情况，远月集中于天气产生的后续影响。现
货方面，南方销区气候不佳以及时令水果陆续上市，批发市场出货速度仍然缓慢，销区
整体心态延续不佳，产区由于库存较高，随着气温回升，客商出货积极性有所提高，报
价相比前期有所下滑，整体出货表现一般，旧果库存高企局面短期仍然难以有效缓解，
近月合约继续承压。新果方面，产区进入坐果期，霜冻对于苹果产量的后续影响仍在，
再加上部分产区存在异常天气扰动，远月合约价格支撑仍存，苹果 10 合约短期或延续高
位震荡走势。后期来看，市场对于苹果减产幅度分歧较大，整体波动率有所提升，期价
很有可能会反复波动，基于今年的灾害与 2018 年的对比来看，苹果 10 合约继续上行空
间仍然有限，目前对苹果 10 合约价格运行区间整体维持 8450-9500 的预估。操作方面，
建议结合时点以及价格考虑，苹果开花以及坐果等生长关键期价格容易上涨，建议回调
短线参与做多为主，关注支撑区间 8800-9000，不过考虑目前价格已经进入高位区间，也
可以等待高位做空机会，做空参考时点苹果套袋期，参考区间 9400-9500。继续跟踪产区
的天气以及产量预估。 
油脂 震荡 + 
棕榈：国内油脂价格昨日波动不大，短期内市场有诸多消息利多棕榈油，但均是远期影
响。这其中包括：印度恢复了对马来西亚毛棕榈油的采购，印度与马来西亚之间外交关
系的改善将使得两国间棕榈油的贸易再度恢复正常；马来西亚政府宣布将在 9 月份重启
在全国推广 B20 生物柴油的计划；印尼政府宣布将注资 1.86 亿美元来解决 B30 生物柴油
强制掺混项目的资金问题，并将 5 月份棕榈油出口关税上调 5 美元/吨用于相关补贴。虽
然目前市场情绪开始看多整体大宗商品价格，但是植物油的供需格局并未发生大幅的改
变。棕榈油短期内的需求仍然处于较低的水平，印度恢复对马来进口毛棕榈油的同时，
也会减少来自印尼的采购。近期内的各种利多消息均是对远期未来的利好，市场氛围的
转变可以为棕榈油价格筑底带来支撑，但是无法推动棕榈油价格的持续上行。远期棕榈
油价格有望再度攀升，但仍需要较长的时间才能达成，长期持有远月合约有望获得一定
的收益。 
豆菜油：豆菜油方面价格波动依然较小，在已知的进口大豆不断到港情况下，市场缺少
潜在的利多因素。虽然原油价格的上涨抬升了整体植物油的底部，但无法推动豆菜油价
格在短期内大幅上行。未来影响国内豆油价格的主要因素仍在美豆种植天气和中美贸易
谈判之上，不过相关因素的变化仍然是影响远月合约的价格，9 月合约仍受巴西大豆供给
所主导。在国内进口大豆不断到港的情况下，国内豆菜油供给压力都将有所减缓，豆油
库存有望得到不断提升，单边交易仍应以观望为主。下半年随着国内生猪存栏的增加，
以及油脂库存的不断堆积，油粕比价有望再度缩小，短期内没有较好的介入机会。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：JD2006 合约高开收星，伴随大幅减仓，临近交割月资金离场观望情绪较浓。鸡蛋
现货市场价格整体继续走弱，产区均价跌至 2.5 元/斤，淘鸡均价跌至 3.15 元/斤，鸡蛋
市场去产能进程缓慢，短期蛋鸡养殖维持亏损状态，需求一般，供应端来看，前两年的
连续正盈利刺激蛋鸡养殖行业扩产能，也将延长蛋鸡养殖行业去产能时间，当前高存栏
结构持续制约鸡蛋市场价格走势，截至 4 月末，在产蛋鸡存栏在 13.7 亿只，环比涨幅 
2.64%，同比涨幅 13.18%，且随着气温升高，南方即将进入梅雨季节不利于鸡蛋储存，
市场流通放缓，叠加猪肉及禽肉价格跌至低位，部分养殖户老鸡淘汰积极性增加，但下
游屠宰采购量不大，供应端压力仍存，预计短期鸡蛋市场价格走势继续偏弱，5 月份蛋价
将面临最悲观时刻，后期随着疫情好转需求恢复，三季度蛋价有企稳走强预期，不过市
场供应压力释放阶段，也将限制后期蛋价反弹高度，后期需关注养殖单位是否会提前淘
汰进而减少鸡蛋产能及消费端恢复对鸡蛋市场价格的拉动作用。期货市场维持近弱远强
格局，主力 06 合约低位偏弱整理，目前主力合约临近交割价格波幅或加大，前期空单
建议设置止盈，09 合约高开震荡整理，短期关注 4200 附近压力有效性，支撑 3900，短
线参与为主。 
棉花、棉纱 跌 + 
棉花棉纱，2020 年 5 月 21 日，棉花主力合约收盘价为 11790 元/吨，跌 0.46%；棉纱主
力收于 19360 ，跌 0.87%，ICE 棉花收盘价 58.21 美分，涨 0%。截至 5 月下旬，阿克苏
棉苗长势较差，明显弱于 2018 年和 2019 年同期。 4 月下旬至 5 月中旬持续的低温、寡照、
降水及风沙天气，不仅造成土壤大块板结，严重影响棉苗生长及补种，而且高湿诱发立
枯病，出现较为严重的死苗、烂根、烂种情况。后市需要关注天气及灾害对于棉花的影
响。棉花中期走势依然看跌，2009 合约可在 11700 上方沽空。期权方面，棉花指数加权
隐含波动率维持高位，为 28%左右，与短期历史波动率基本持平。波动率回归正常区间，
但仍略偏高，短期可以卖出宽跨式期权合约，或者逢高卖出认购期权。 
菜粕 震荡 + 
菜粕：市场延续偏空氛围，期价震荡偏弱。菜粕市场主要影响因素仍然集中国内整体蛋
白粕供需预期以及自身供需预期两个方面。整体蛋白粕供需预期来看，豆粕市场供应宽
松使得国内整体蛋白粕也呈现宽松预期，具体来看，旧作南美收获进入尾声，整体产量
略有增加，进口高利润的刺激下，油厂积极采购大豆，预期未来大豆到港逐步增加，国
内大豆以及豆粕库存预期呈现低位回升走势；新作方面美豆播种进度快于往年，美豆新
作播种面积同比增加的预期强烈，而目前全球疫情影响需求较为疲弱，原料端大豆价格
仍然是承压表现，不过当前正值美豆的播种季，容易出现天气炒作，市场存在潜在利多
扰动。菜粕自身供需来看，国内油菜籽进口量同比略有回升，供应偏紧程度有所放宽，
不过整体数量对比来看仍处于相对低位。进口油菜籽量偏低依然利多菜粕市场，不过由
于国内蛋白粕供应宽松，该利多因子影响力大幅削弱，菜粕近期价格低位略有回升，不
过仍然缺乏持续的利多推动，短期菜粕期价继续低位震荡。09 合约短期将继续 2250-2500
区间波动。操作方面，短期建议观望。期权方面，短期可以卖出行权价为 2250 元/吨的
看跌期权与卖出执行价为 2500 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 跌 + 
玉米：21 日，大商所玉米主力 09 合约继续偏弱走势，国内玉米价格普跌。2020 年 5 月
20 日午后，国家粮食交易中心公布：首轮临储玉米拍卖将定于 5 月 28 日启动，拍卖总量
400 万吨，其中 2014 年粮 34 万吨，2015 年粮 366 万吨；按各省分配量：黑龙江 268 万，
吉林 72 万，辽宁 10 万，内蒙古 50 万。2020 年临储玉米无论是在年份、地区还是价格上
均没有变化。但考虑到 2015 年的粮质到今年更差，但是底价没变，可以看做是临储底价
变相提高了一年粮质的升贴水。今年剩余的拍卖主力是 2015 年产的粮源。黑龙江地区我
们认为粮源主要会流向当地深加工企业。因此，暂以辽宁地区为例，2019 年拍卖初期 2015
年粮质辽宁最低成交价为 1740 元/吨，假设今年最低成交价也是 1740 元/吨，到锦州港
运费在 40-50 元/吨，价格差不多在 1800 元/吨左右。当前锦州港 2019 年容重 700-720
的新玉米价格在 2015 元/吨。如果不算陈粮贴水，那么拍卖粮贴水锦州港新粮 215 元/吨。
如果算上陈粮贴水，那么价格对于锦州港新粮价格并未明显的冲击影响。玉米需求近弱
远强，短时间贸易商预计会分批次获利出手，并留一部分下半年卖。所以现货价格预计
会稳中偏弱。由于看好下半年需求，现货不会像去年那么跌，预计跌幅有限，对期货的
影响也是向下带动。从技术面看，9 月合约日线踩 60 日均线，短期测试支撑，随后预计
会继续探 2000 位置。空单持有为主。 
淀粉 跌 + 
淀粉：21 日，淀粉主力 09 合约随玉米下跌，近期跌至 2350 元/吨上方。国内淀粉现货报
价下跌。贸易商获利出货，原料玉米到厂量有所增加，成本端玉米走弱。气温转暖后，
淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力 9 月合约预计将继续下跌，可考虑继续空单
持有。 
纸浆 跌 + 
纸浆：纸浆期货最近几日小幅反弹，现货价格相对稳定，华东针叶浆银星含税报价 4400
元，成交情况一般，下游成品纸需求缓慢恢复，出版社招标结束，规模纸厂接单情况较
好，但整体看需求恢复力度依然较弱。成品纸价格 4 月以来均大幅下跌，纸厂盈利空间
随之收窄，对纸浆补库需求下降。 5 月前三周国内港口木浆库存持续增加，总量仍在高位，
海外成品纸及纸浆需求则继续受疫情影响，虽然多国已开始复工，但疫情有反弹之势，
预计后期防疫及复工的博弈将会持续，纸浆需求显著回升的可能不大。Confor 计划 7 月
6 日对旗下两个浆纸厂减产，涉及针叶浆产量 3.8 万吨，但对于当前全球木浆供需矛盾缓
解效果有限。夜盘工业品普遍走低，海外经济复苏对市场情绪的影响可能告一段落，纸
浆需求改善预期偏弱，预计上方依然承压，建议逢高空配。 

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