市场回顾：两市集体走强，行业板块普涨

周五沪深两市集体走强，收盘涨幅都在 1%左右，沪指盘中一度突破 2900 点整数关口。行业板块呈现普涨态势，券商板块强势领涨，家电、白酒、食品饮料等防御性板块获资金青睐。两市合计成交 6874 亿元，北向资金净流入 65.89 亿元。截至收盘，沪指涨0.83%，报 2895 点；深成指涨 1.27%，报 11001 点。

后市展望： 经济和政策的空窗期，也要保持警醒

5 月关键的时间窗口在下旬，包括两会和经济数据。当前我们处于数据和政策的空窗期，但仍需要适当避免过高的预期、过分狂热的情绪。当前定价的市场预期包括：全球疫情逐步修复、政策刺激会带来经济 V 型反转（美股表现所隐含）、流动性会持续宽松（降准降息预期、债市表现）、基本面修复（消费投资双复苏、Q1 是盈利的底部）。

我们认为：当前市场所定价的预期是最乐观的预期，仍需要警惕不及预期的可能。第一，流动性宽松的边际需要修正。第二，外生性风险的冲击需要审慎评估。第三，微观交易结构，各类风格已完成完整的轮动，破局需要新的超预期。

回顾 3 月以来市场的流动性水平，当前逐步进入宽松预期修正阶段。从 4 月份以来，利率性质的流动性宽松是核心手段，周度公开市场操作均已净回笼为主，而且净回笼规模在 2000 亿以上。反观利率手段，4 月 3 日公布定向将准 1%分两次完成，往后看，存款基准利率和存款准备金率下行预期较为充分（5 月会有 1 次）。那么，我们需要反过来思考，复工复产全球性质全面推进，流动性会不会继续宽松？从宽松的边际上看，维持甚至微微回收流动性将是大方向。

风险冲击需要审慎评估。1）外患：中美的风险是否会加剧？当前人民币汇率处于 2015年以来的高位，超越 2019 年 5 月的水平，这其中定价的风险关系仍是较为谨慎的。在美国疫情规模扩大、美国大选在即等背景之下，美国来势汹汹，近期中美关于此类问题的交互开始白热化。尽管中美第一阶段经贸协议的落地正在积极进行，但我们仍需提防风险的发生。2）内忧：加杠杆的边际可能不及预期。5 月 8 日，银保监会发布通知，就《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见。我们不认为这意味着去杠杆走向边际增强，但至少意味着加杠杆的预期需要重新审视。

完整的风格周期轮动之后，科技如何看？3 月 23 日市场反弹以来，周期-消费-金融-成长已经完成过一轮快速的轮动。从 3 月 23 日以来，周期板块上涨 6.5%，率先快速反弹；消费板块上涨超过 18%，接力周期；金融板块上涨 6.5%，接力消费；成长收尾，已经上涨接近 10%。成长风格结束了吗？复盘 2005 年以来，历次两会前一个月和两会前半个月的行业表现，科技中电子表现已超过历史平均，计算机和通信通信仍有空间。

操作建议：中期维度围绕低估值+稳盈利两条主线展开

1）低估值+稳盈利组合，周期（建材/机械/建筑）、消费（小家电/新能源汽车）、科技（通信/军工）、金融（券商）。

2）全年维度把握科技主线，电子、通信、计算机。风险提示：疫情二次冲击、海外政策超预期转向。

内容选自国泰君安研究所《君睿早视点》

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