惊魂！它一天暴跌48% 股民吃“大面”！还要跌近30%？手把手教你不再被“割韭菜”的诀窍！

昨日(5月6日)晚间，泰晶科技发布提前赎回“泰晶转债”的公告。根据5月6日的可转债以及股价来计算，如果投资者等待上市公司的赎回，则要亏损73%。如果把可转债转成股票，则要一下子亏掉63%。泰晶转债5月6日收盘价为364.94元，远远高于转股价值，可见该可转债被炒得太高了，小散们被割韭菜是必然的。吃“大面”！一天暴跌48%去年底以来，可转债开始火了起来。从泰晶转债的走势来看，去年底还在110元左右，今年最高曾达到420元，涨幅十分巨大。从泰晶科技的股价走势来看，2月25日见到高点37.69元，随后一路下行至今。而泰晶转债从2月25日之后略有调整，随后价格又大幅走高，可见，它们之间的走势出现了背离。一般来说，可转债的表现，很大程度上取决于正股的走势，因此，风险早已潜伏其中。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

比较上述两图，我们发现可转债的价格与正股的价格，在2月份之后是背离的，标的下跌，转债上涨维持在高位。我们再看看转债的一些要素，其实和期权是非常类似的。
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转股价：类似于期权的行权价
转股价值：类似期权的内在价值转股溢价率：类似期权的溢价，或者和波动率、时间价值相关我们可以简单的认为，该可转债的内在价值只有139元左右，但经历了5月7日的暴跌之后，还有190多元。
原来时间价值非常高是因为存续期比较长，但由于突然启动强赎条款，相当于很快到期，时间价值立马降低，造成了今天的惨案。而该可转债价格炒得那么高，相当于波动率非常高，当标的的涨跌赶不上转债的上涨幅度时，高波动率不可维持，这就类似4月份的50、300ETF期权市场的降波。这么高溢价的可转债的炒作，远远脱离了基本面。买入高溢价的可转债，和买入高溢价、高波动率，极度虚值的期权一样，风险很大，翻倍很难，腰斩很容易。可转债与期权的联系与区别了解了可转债的基本知识之后，我们可以明白，可转债就是债券（债底）+看涨期权+强制赎回条款的混合品种。可转债与期权的区别和联系主要体现在以下四个方面。一是方向和行权价格。期权最简单的方向也有四个：买入看涨、卖出看涨、买入看跌、卖出看跌，交易的方向灵活多变，可根据行情适时调整；而可转债的方向只能是买入看涨的方向，做“傻多头”。这也是为什么转债的大行情往往比较慢，以季度乃至年为周期（如图6-8所示），而期权每个月都有不同的小周期可以操作。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-8 中证转债指数周线行情（2014-2019）二是资金占用量的差别。期权的买方只需要付出每张几百元甚至几十元的权利金，即可获得操控名义本金2万～3万元的ETF涨跌的权利，而期权的卖方也能通过付出保证金，收取权利金的方式，拥有至少4倍以上的杠杆空间，杠杆式投资也是期权高收益的重要来源。而可转债很难加杠杆，在2016—2017年之前，还可以通过债券质押式回购（正回购）的方式进行杠杆套作，每购买100元的转债，可以质押借出60～70元，反复操作后可将杠杆加到1～1.5倍。但随着质押式回购投资的监管逐渐升级，门槛大幅提高，目前这一投资方式已属于专业机构独有的了。因此，可转债的资金占用量明显比期权要高，进行杠杆式投资的难度较大，而更多体现出的是配置价值，投资者可以用一部分资金专门来投资可转债，以较长周期（2～3年内）作为一个交易的大周期，实现年化15%～20%的投资回报。三是潜在盈亏空间的差异。期权的买方可以运用几十倍的杠杆，当指数出现一定波动（3%～5%）时，就有几倍的收益，临近到期日的类末日轮行情，甚至可能出现十倍以上的利润。而可转债更多的是“重装步兵”，如果在一个中周期里面能翻番，就已经是很大的行情了，以2014—2015年的牛市为例，蓝筹股转债的代表：平安转债、中行转债，从前期价格底部算起，累计涨幅约在100%左右，分别如图6-9和图6-10所示。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-9 平安转债走势（2014—2015年） 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-10 中行转债走势（2010—2015年）小盘股转债的潜在涨幅可以很高，比如可转债历史上的第一高价债——通鼎转债，在2015年大牛市时曾经达到过665元的高位。主要原因是正股通鼎互联在2015年4月复牌后，资金集中拉升，使得该股取得连续18个交易日涨停板，股价在一个月内翻了5.5倍，而可转债也从停牌之前的138元，最高上涨到了665.99元，涨幅在4.8倍左右（如图6-11和图6-12所示）。我们可以看到，此时可转债的涨幅没有高于正股涨幅，甚至略微低一些。这是由于在停牌前股价的相对“低位”时，可转债存在一定的溢价，此时的看涨期权有很多的时间价值。而随着股价上涨，强制赎回的可能性越来越大，此时可转债的存续期进入倒计时，买方不愿意支付过高的时间价值成本了，因此这一阶段，转股溢价率会急剧回落，甚至在强赎开始后变为负数。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-11 通鼎转债日线走势 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-12 通鼎互联日线走势如果把可转债的投资分为债券部分和期权部分的话，可以看到期权部分的涨幅是十分可观的，如果按照通鼎转债发行时15元左右的期权价值，到强制赎回时的660多元，涨幅接近45倍。而债券部分的金额占用拉低了整体的资金收益率。四是存续期的差异。期权的存续期是明确的，上证50ETF期权的四个大周期是当月（主力）合约、下月合约、当季合约和下季合约，随着时间的推移，逐渐向后滚动。而可转债的存续期是不确定的，除了前半年不能转股之外，在进入转股期后，其存续期是跟股票的价格息息相关的。如果股价持续低迷，转债迟迟不能满足转股条件，则转债将一直交易。转债史上曾经有一只“公主变灰姑娘”的转债，其可谓命运多舛，即格力转债。格力转债（格力地产）在2014年年底成功发行，2015年年初上市，赶上了大牛市，转债价格一度突破300元，眼看快到2015年6月底准备转股了，结果极端行情的大熊市来了，格力地产的股价在一个月内遭遇腰斩，并一直低迷至2019年，如图6-13和图6-14所示。 640?wx_fmt=png&tp=webp&wxfrom=5&wx_lazy=1&wx_co=1

图6-13 格力转债周线走势图有些转债可谓“天选之子”，例如万信转债（万达信息），其自从上市后，股价就进入了上涨通道，在其上市满半年之后就满足了转股条件，在其上市211天后，转债成功转股退市了，这也是可转债历史上期限最短的一只转债（如图6-15所示）。投资者如果在2018年1月份买入万信转债，到2018年6月就可以获得80%的回报，即使持有至2018年8月，在赎回之前卖掉或转股，回报率也有50%左右，年化收益率超过70%。实际上，期权策略的总资金收益率也并不是每年都能有这么高的。从历史上看，可转债在2011年以前，投资周期较长，存续期中位数为1039天，也就是2.8年左右。而最近10年以来，存续期明显缩短，2011年以后的可转债，存续期中位数下降到511天。这一特点主要是由于转债市场的逐渐放开，导致中等市值的公司也可以发行可转债，而这类公司股价弹性较高，一旦有行业或者公司级别的利好，股价上涨40%～50%，即可满足强制赎回的条件。

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