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由于油价波动性较大，叠加巴西增产预期与需求不振，2020/21榨季国际糖市大概率由供需偏紧状态再次回归宽松，国际糖价中长期不具备大幅反弹的支撑。而对于国内糖价，需求因疫情影响降低的数量是存在的，使得减产氛围的利好作用削弱。目前主要的价格逻辑在于原糖受挫腰斩叠加进口征税取消，进口价格对国内食糖的冲击，也因此短期内现货报价难以有效抬升，对糖价的利空作用较大。不过重要的是，随温度回升，食糖消费需求或被拉动，以5月22日取消征税日期为节点，或存在边际利多的支撑。目前糖价已经回落至4800一线，下跌空间或有限，但不具备大涨的基础。

  建议：

  5月以低位震荡为主，参考区间4700-5100，不建议投资者追空，可逢低试多不追高。

  一、行情回顾

  4月ICE原糖价格继续维持偏弱震荡，巴西率先进入2020/21榨季，因原油价格继续弱势引发乙醇汽油价格利润收缩，市场偏向甘蔗制糖比与产糖量将出现大幅回升，叠加巴西雷亚尔贬值状态未有好转，导致套保需求激增，从而拖累糖价，跌幅约13%，较春节过后跌幅明显放缓。4月郑糖完成了主力合约的更换，主要矛盾也逐步由疫情带来的需求收缩未体现转变为5月22日征税取消后进口食糖成本大降将冲击国内糖价，国内期现货价格因此出现联袂下跌；其中，郑糖价格由5380一线跌至4760一线，跌幅近12%，现货报价随之继续调降。

国际市场基本情况

  1、雷亚尔贬值，助推巴西食糖增产

  巴西甘蔗行业协会最新报告显示，巴西中南部2019/20榨季截止3月底累计产糖2672.9万吨，同比增加0.83%，甘蔗制糖比34.32%，低于2018年同期35.21%。对于于4月初开始的2020/21榨季来说，疫情与石油价格双重影响下原糖重挫40%至9.3美分一线后低位徘徊，且雷亚尔走势疲软使的以美元计价的商品价格更具吸引力，低价位的糖价不仅使巴西等主产国套保需求激增，也使得新榨季增产成为市场主流预期。咨询公司JOB Economia预计2020/21榨季产糖量将达创纪录的4100万吨，同比增加1140万吨，因新冠肺炎疫情爆发导致乙醇需求量下降，且促使巴西糖厂将生产更多的糖而非乙醇；而出口量将从1944万吨增加至2980万吨。

  2、印度--产销趋弱

  ISMA表示，2019/20榨季截止4月15日该国累计产糖2478万吨，同比降低20.5%，目前仍有139家糖厂仍在压榨，同比减少33家。销量方面，疫情引发的封锁措施影响下，预计2019/20榨季国内食糖消费量将下降约200万吨至2400万吨，且需求受挫或表现在夏季消费旺季期间，即使接触封锁也需要一个月左右的时间才能让给该国整个儿食糖供应链和行业复苏，且当期的损失或无法弥补。

  3、供强需弱延续，糖价缺乏利多支撑

  目前糖市的主要矛盾在于，一是国际油价重挫背景下，2019/20榨季因主要产糖国大幅减产造成的供应紧张现象难以持续，2020/21榨季全球糖市供应将逐步由供给偏紧向宽松转化的预期逐步明朗；二是疫情蔓延下，各国采取封城措施仍未结束，由此造成的消费需求下降成为疫情缓解前制约糖价的主要因素，同时，出口受限，后期库存积累也将成为拖累糖价的主因。这使得短期内糖价上涨略显乏力，中长期来看，仍以低位震荡为主。

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