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白糖 震荡 + 
白糖：国际糖价受原油回升的带动继续反弹，阶段性底部或许形成。不过，本年度巴西
食糖大幅增产的预期依然强烈，而全球食糖消费萎缩的事实也难以改变。近期糖价走势
属于超跌反弹，油价走高对于糖价的带动作用会逐渐减弱。对于国内糖价而言，外糖走
势的影响力较强，但进口政策的指引更为重要。需求方面应关注 4 月份食糖销售数据。
郑糖主力合约或许在 5100 元附近会有阻力。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：五一期间美豆承压走弱，整体维持低位震荡走势，海外疫情继续蔓延，美国总统
特朗普威胁要针对病毒疫情采取报复行动，市场担心中美贸易紧张局势再现，利空美豆
市场，叠加巴西雷亚尔疲软使得巴西大豆出口优势仍存，美豆短期维持弱势震荡预期，
而北美季即将到来，关注美国疫情蔓延背景下是否会影响大豆种植农资即用工情况，以
及天气炒作题材。国内市场来看，五一期间豆粕现货市场价格整体回落，预估 5-7 月份
中国大豆到港月平均近 1000 万吨，后期国内豆粕供应趋紧格局将逐渐缓解，豆粕库存低
位回升，截止 4 月 24 日当周国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量 16.25 万吨，周比增幅
19.40%，同比减少 73.88%，目前豆粕期现价差仍较大，预计整个 5 月将继续处于压力释
放阶段，短期豆粕现货将继续调整过程，而连粕价格将继续呈现低位震荡走势，后期市
场关注焦点为南美物流、北美种植及中美贸易关系等素影响，中长期行情启动仍需看到
豆粕库存拐点及蛋白需求复苏拉动。连粕主力 2009 合约滞涨回落，短期继续下跌空间也
将有限，关注 2700 附近支撑，压力 2850，关注支撑有效性参与为主；期权方面维持卖出
M2009-C-2700，同时卖出 M2009-P-2850 的卖出宽跨式策略。 
苹果 涨 + 
苹果：苹果上周近远月走势有所分化，近月 05 合约呈现震荡下行走势，远月 10 合约表
现为高位震荡，国内市场进入五一假期，目前市场对于上周霜冻引发的减产仍然存在分
歧，假期期间再次出现异常天气变化，节后首日远月价格或再度上涨。现货方面，五一
备货结束之后，产区走货速度有所下降，陕西地区客商以发自提货为主，价格保持稳定，
山东地区小果行情较好，价格呈现上涨趋势，大果走货量仍旧比较一般，库存压力仍然
较大。对于近月合约来说，当前苹果库存仍然高企，五一节备货对市场的提振仍然有限，
在高库存局面难以缓解的情况下，近月合约仍然表现偏弱。新果方面，陕西以及甘肃部
分地区进入坐果期，山东地区进入盛花期，10 合约目前主要关注点在于产区天气变化，
卓创咨讯对于上周陕西以及甘肃地区冻害所引发减产预估在 8%左右，低于之前的市场预
期，上周市场的多头情绪有所收敛，整体价格进入高位震荡，不过需要注意的是目前存
在部分冻害影响未反应的情况，且周末产区再次出现天气扰动，天气对价格仍有一定的
支撑。总体来看，产区冻害的发生以后，期价的重心预期有所上移，不过考虑目前的影
响程度不及 2018 年的情况，当前来看期价的上方高点预期也将低于 2018 年的情况，短
期苹果 10 合约价格很有可能呈现震荡偏强，操作方面短期建议以短多思路或者等待高位
做空机会为主，参考区间 9300-9500，继续跟踪产量的进一步预估情况。 
油脂 震荡 + 
油脂：棕榈：5 月 12 日将迎来马来西亚 MPOB 月度报告，本次报告预期将大幅偏空，在
4 月马来最大的棕榈生产州沙巴关停了部分棕榈园之后，马来棕榈油的产量并没有出现
大幅的下行，只是相对扼制了沙巴州的产量上升，马来国内其他地区的棕榈油产量仍出
现了大幅的季节性回升。虽然出口显示马来 4 月棕榈油出口将环比上涨 5%左右，但 3 月
马来出口量是近 10 年来同期最低值，如果 4 月不能出现较大幅度的上行，那么马来棕
榈油库存仍面临大幅的上扬。目前市场预期 4 月马来库存可能增加 10%左右，5 月有望
再度增至 200 万吨以上。原油价格的长期低迷将使得马来和印尼两国的生物柴油混掺计
划遭受沉重打击，其国内最初制定的目标可能将大幅延后。 
豆/菜油：由于国内疫情的控制和好转要明显优于全球其他国家，这使得国内豆菜油消费
的状况也要大幅好于棕榈油，这也是我们推荐做多豆棕和菜棕价差的核心因素。在 4 月
国内进口大豆供给有所不足的情况下，豆油价格得到了较强的提升，然而随着 5 月进口
大豆到港量的不断增加，豆油价格也再难出现大幅上涨的情况。未来豆油价格的聚集核
心将转入到美豆种植期的天气之上，疫情的影响及国内大豆供给量均以在市场预期之内，
而且中短期内难以出现较大的变化，因此对市场价格的扰动也逐渐变小。美豆本市场年
度的产量将决定着国内豆系 9 月价格的走势，但是由于目前仍只是美豆的种植初期，在
天气状况没有出现较长期的不良状况之前，对市场价格影响有限，国内豆菜油价格仍将
保持震荡调整的状态，国内油脂交易仍应以品种间套利为主。 
鸡蛋 跌 + 
鸡蛋：五一假期期间，鸡蛋主产销区价格普遍回落，供应端来看，前期换羽老鸡进入产
蛋高峰，可淘老鸡数量有限，且低价限制养殖户淘汰积极性，叠加德州、滨州、聊城等
地的 817 种蛋大范围流入商品蛋市场增加鸡蛋供应，而南方天气逐渐潮湿，鸡蛋质量问
题担忧仍存，出货压力增大，目前餐饮业的恢复及学校开学对鸡蛋消费增量并不明显，
同比仍大幅减少，且部分地区疫情对人员流动的限制仍在，短期内需求端难有实质性好
转，此外，猪肉价格继续调整及禽肉市场价格走弱，侧面反映当前禽肉产能比较充裕，
对蛋价提振作用边际减弱，整体供需仍趋于宽松，短期缺乏利多驱动，预计短期蛋价仍
有缓慢下调预期，中长期等待需求的恢复提振，三季度有企稳走强预期，关注老鸡淘汰
进程及补栏节奏影响，鸡蛋主力 06 合约短期反弹仍缺乏利多驱动，压力 3300 一线，支
撑 3000-3100 区，短线弱势震荡思路参与，09 合约支撑 4000 附近，压力 4500，日内参
与或逢低布局长线多单为主 
菜粕 震荡 + 
菜粕：菜粕 2009 合约上周继续窄幅震荡，周度开盘价 2360 元/吨，收盘价 2328 元/吨。
菜粕市场关注点来看，目前并未出现太大变化，市场扰动较为平和，价格呈现窄幅震荡，
五一假期期间国内市场较为平静，考虑美豆进入播种季，天气对于美豆市场仍然存在一
定的扰动，不过目前尚未出现明显的天气扰动因素，节后菜粕期价或延续前期的震荡波
动。豆粕价格预期来看，南美大豆确认丰产以及美豆意向播种面积同比增加，新冠疫情
影响下全球大豆消费增速放缓，目前全球大豆呈现供应宽松格局，不过当前正值美豆的
播种季，容易出现天气炒作，天气扰动对外盘价格的影响增强，国内方面随着大豆到港
量的回升，豆粕低库存局面将逐步缓解，在美豆天气扰动以及国内供应逐步宽松的影响
下，豆粕期价短期继续区间走势。菜粕自身供需来看，国内油菜籽供应量仍然有限，整
体压榨开机率仍处于较低水平，不过进口颗粒粕的库存高企弥补供应缺口，全球疫情形
势严峻的情况下，今年整体水产养殖同比预期下滑，菜粕整体供应处于相对平衡。综合
来看，由于进口油菜籽量持续维持低位，可交割菜粕量也将持续处于低位，下方仍然存
在一定的支撑，不过当前市场实际利多仍然较少，短期对于 09 合约仍然维持 2250-2600
区间震荡的判断。操作方面，目前菜粕期价靠近区间下沿，建议继续关注利多带动的向
上修复机会。期权方面，短期可以卖出行权价为 2250 元/吨的看跌期权与卖出执行价为
2600 元/吨的看涨期权的组合策略。 
玉米 震荡 + 
玉米：上周，大商所玉米主力 09 合约先扬后抑，周四低开大幅走低收于 2074 元/吨，周
内跌幅达 0.24% 。国内玉米现货价格整体上涨，但涨势放缓。主要原因在于五一节后收
费公路恢复收费，在高利润下贸易商积极出货，主销区玉米到厂量增加，价格出现下调。
公路运费恢复以后，那么这个运费谁来承担是个关键。目前深加工处于临近亏损状态，
而饲用需求仍未起来，很有可能被主产区消化掉，近期关注北港玉米价格情况。4 月中旬
以后国内玉米市场呈现出阶段性偏紧的态势。偏紧的原因在于后市预期缺粮，但当前并
不缺粮。当前主产区售粮进度已赶超去年同期的水平，基层余粮不足一成，深加工企业
库存远不及去年同期，目前国内粮源主要集中在中间流通环节，贸易商挺价惜售，造成
玉米价格坚挺上涨。近期现货价格连续上涨，现货向期货靠拢，基差收敛至 60 元/吨左
右，依旧处于历史的波动中间水平。目前粮源集中在中间流通环节，与下游议价能力较
强。但目前依旧关注的是前期高预期下的需求是否会被证伪。如果需求不能支持价格上
行，那么仍然有下跌风险。从技术面来看突破 2050 元/吨之后暂时站稳 2050 元/吨，并
上攻 2100 元/吨历史前高，近期预计在 2050-2100 元/吨区间震荡，高抛低吸为主。 
淀粉 震荡 + 
淀粉：上周，淀粉主力 09 合约随玉米回调，周四午后收于 2409 元/吨，周内跌幅 1.07%。
国内淀粉现货报价大多稳中上涨。由于原料玉米到厂量减少，淀粉行业开工率下滑，气
温转暖后，淀粉出库量增加，库存加速去化。淀粉主力 9 月合约预计近期在 2400-2500
元/吨区间震荡，高抛低吸为主。 
纸浆 震荡 + 
纸浆：节前一周，纸浆期货弱势调整，09 合约围绕 4500 元震荡，远月维持高升水结构，
09 合约基本复制了 05 的走势，上期所纸浆注册仓单维持高位，期限套利对盘面形成较大
压力。当前成品纸需求依然疲软，中国疫情基本受控，且全国范围解禁，预计成品纸需
求将逐步回升，但海外情况并不乐观，欧洲疫情已见拐点并陆续复工，但参考中国情况，
后期欧洲仍将面临疫情防控的压力，实际复工可能不会顺利，同时美国、新兴国家疫情
较为严重，风险仍在，因此全球看纸浆需求短时间难以明显改善。海外纸厂停产增加，
全球商品浆木浆供给将会提升，并加剧中国的供给压力。而前期市场一直担忧的疫情对
供给影响，参考主要资源国，如巴西、澳洲大宗商品出口情况，实际影响不及预期。综
合看，5 月全球木浆库存或延续增势，浆价短期受益于国内复工加速及政策利多预期有望
出现反弹，但基本面改善尚需时间，纸浆期货在二季度再创新低的可能较大。后期纸浆
企稳一是看到海外疫情基本受控，二是纸浆期货远月升水结构走平。 

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