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分析师：叶培培/徐若旭

投资建议：配置成长周期的新材料，持续推荐中重稀土，关注新能源汽车产业链和国企改革标的。目前板块依然重点推荐三条投资线索：一是配置优质成长的新材料个股带来超额收益，包括新能源汽车产业链组合（售电端放开有望带来充电桩建设加速增长，行业处于高速爆发期），推荐个股包括宁波韵升，正海磁材（75%+增速），宁波韵升（股权激励彰显后市成长信心，40%+增速，存在外延预期）、东睦股份（60%+增速，目标价23元）。二是推荐基本面扎实，政策红利确定性最强的中重稀土板块，中长期看行业上行景气不变，回调提供买入良机！我们认为新一轮收储必将令中重稀土面临缺货状态！首推中重型稀土龙头（五矿稀土、广晟有色）；三是推荐贝塔属性较强（跟随指数上涨）、基本面相对较好的国企改革标的，建议关注中国铝业（电改、国企改革）、中色股份（央企整合、一带一路）、中钨高新（存在矿山注入预期）、安泰科技（事业部改革持续）、中金岭南（锌价向好，存在外延预期）和紫金矿业（拥抱互联网）。

行业负债压力持续高企，净利率和资产周转率下滑拖累ROE，新材料行业表现亦不佳。2015年一季度，基本金属价格除锌，镍外同比均有所下跌，小金属中，钨精矿（-26.4%）、锑锭（-17.7%）、钼精矿（-17.2%）、氧化镨钕（-4.81%）均呈现下跌态势，唯有碳酸锂价格同比上涨12.49%。受到产品价格下跌拖累，有色金属全行业销售收入加权平均同比下滑3.55%，净利润（剔除中铝，影响过大）全行业营业利润同比下滑47%；另一方面，企业负债率高企——全行业按主营业务收入加权平均的负债率首度触及60%，企业净债务显著增加，虽暂无现金流覆盖利息困难的局面，但行业不断展期旧有债务则是普遍现象；而加权平均的行业总资产周转率一季度（年化）同比下滑0.13个百分点，环比下滑0.35个百分点，过低的资产周转率和下滑的净利率拖累行业加权平均ROE，同比下滑0.43个百分点至0.02%（剔除中铝）。分子行业来看，小金属和黄金行业一季度营业利润分别同比下滑32.21%和39.57%，符合预期；而磁性材料和新材料领域加权一季度营业利润分别同比下滑9.1%和7.0%则略低于预期，亦从侧面反应经济增速下滑对新兴领域需求也存在一定拖累。

行业估值水平大幅攀升，关注年报一季报业绩优异个股。2014年下半年以来，有色金属行业估值水平大幅攀升，目前行业绝对PE67.29倍，接近历史高峰的73倍（2007年），这还未包括未来盈利预测下调带来的估值被动提升；另外，行业绝对PB 4倍，是历史平均水平，距离2007年高点的12.09仍有相当距离。经统计，2014年年度扣非利润有大幅增长的企业有：精诚铜业（667%）、天齐锂业（651%）、中色股份（579%）、西部矿业（444%）、中钢天源（365%）、明泰铝业（217%）、宝钛股份（109%）、云南铜业（101%）、华泽钴镍（98%）、格林美（94%）、锡业股份（94%）、豫光金铅（88%）等；2014年一季度扣非后净利润有大幅增长的企业有：明泰铝业（1910%）、中色股份（356%）、天齐锂业（307%）、云海金属（300%）、驰宏锌锗（268%）、正海磁材（147%）等。从业绩角度寻找正在变好的企业，我们建议重点关注2014年年报和2015年一季报扣非净利润均有大幅增长（含减亏）的企业，包括：中色股份（锌价格向好，工程项目利润提升）、天齐锂业（合并塔力森）、正海磁材（产量增加，毛利率提升，并购上海大郡）、格林美（家电拆借和电池回收与制造放量）、亚太科技（产能稳定增加，盈利水平提升）、明泰铝业（募投产能释放）、中钢国际（资产重组后盈利能力提升）。另外，东睦股份（21%）、利源精制（14%）、赣锋锂业（12%）、宁波韵升（-5%）等一季度扣非净利润增幅均低于预期，可期待后续业绩反转。