板块表现：

2015年一季度以来环保板块大幅上涨35%，其中水务板块上涨22%，涨幅均超过上证综指。同期上证综指上涨16%，创业板上涨59%。我们一季度一直首推的万邦达、汉威电子分别以涨幅143%和103%位列前两位。

投资逻辑：

行业整体及子板块利润增长开始加速。2014年全年及2015年一季度，环保行业整体实现营业收入653.19、141.64亿元，同比增长25%、27%。环保行业整体实现扣非后净利润合计101.15、21.21亿元，同比分别增长13%、17%。细分板块中，水务板块14年净利润为负增长，15年Q1净利润增速较快，为34%。15年Q1环保工程与服务板块业绩持续高速增长，收入和净利润同比增速分别为34%、42%。

行业毛利率略有下滑水务板块盈利能力提升环保板块。14年合计实现毛利率30.9%，相比13年31.7%略有下滑，14年合计实现净利率17%，同15年Q1基本持平。12年到15年第一季度，整个环保行业的毛利率有所下降，从14年第一季度的40.42%下降到了15年第一季度的30.38%。但是，行业的净利率却有所上升，相较于14年第一季度的13.86%，15年第一季度实现了14.97%的净利率。其中水务板块15年一季度合计实现毛利率38.2%、净利率25.5%，受益水价上涨影响行业盈利能力整体略有提升，但环保工程板块盈利能力则有所下滑。

行业资产负债率整体呈上升趋势，环保工程板块提升较为明显。2014年环保板块合计资产负债率51.2%相比2013年47.9%有所提升；2015年Q1资产负债率为50.4%，相比于2014年Q1的46.6%有所提升。环保工程子板块2014年合计资产负债率52.5%相比13年49.2%有所提升；2015年Q1资产负债率53.2%相比2014年Q1资产负债率48.1%提升明显。水务板块资产负债率也有所提升。

财政部、环保部两部委联手力推PPP，鼓励模式和融资创新。强调项目模式的创新：鼓励以水污染打包实施PPP模式，提升整体收益能力，扩展外部效益。鼓励实施城乡供排水一体、厂网一体和行业“打包”，实现组合开发，吸引社会资本参与。其次，是强调融资渠道的创新：鼓励金融机构为相关项目提高授信额度、增进信用等级，推行排污权有偿使用，完善排污权交易市场。鼓励环境金融服务创新，支持开展排污权、收费权、政府购买服务协议及特许权协议项下收益质押担保融资，探索开展污水垃圾处理服务项目预期收益质押融资。

环保公用行业将开启资产证券化新时代，将显著提升行业资金回报水平。在利率市场化改革背景下，金融资本投资回报率在下降，经济进入转型新常态，大规模经济刺激退出实体产业盈利低迷，这使得具备稳定收益特征的环保公用类项目越来越受到市场青睐。环保公用行业凭借稳定的现金流和回报率非常适宜资产证券化，将进入资产证券化时代，资产证券化的杠杆效应将显著提升行业回报水平，提高资金使用效率。

重点推荐：天壕节能、兴源环境、博世科、启源装备、万邦达、燃控科技。