购贱沽贵的贴水现象何时能修复？
发布时间：2020-4-26 20:07阅读：425
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消息面无啥大事，隔夜中行原油宝事件发酵拖累银行股表现，今日A股各指数先扬后抑，但总体继续在本轮高位震荡走横，至收盘300和50指数分别小跌0.25%、0.23%。市场上or下分歧依然存在，个人觉得二次探底即便出现不必太害怕，毕竟估值相对低位，未来一段时间行情且继续抱着震荡偏多思路看。标的高位走横，300和50期权隐波对卖方友好。分别来看，50ETF期权5月平值期权隐波收波动率稍跌收18.5%+，其中认购收13.5%-、认沽收25.0%-，合成贴水保持在本轮高位；，000300指数期权5月平值稍跌收20.0%-，159919ETF期权5月平值稍跌收20.5%-，510300ETF期权5月平值稍跌收19.5%-。
执行上维持昨天的建议：鉴于300和50指数的20历史波动率已经回落至17%一线，结合二次探底被确认不太能急跌，隐波短期或还有小跌空间，此前未落袋的双卖继续做好压力测试与风控计划拿着，仍出于对全球形势不稳定的尊重不建议增加头寸。买权赌方向者，认购挺便宜，但是赌跌买沽还得防护因贴水导致的高隐波回落。隐波日内走势与波动率曲线单日变动见咏春大师图，左侧两图红色、蓝色、绿色、黄色分别为5/6/9/12月期权隐波，背景为标的走势，上为50ETF期权、下为300ETF期权；右侧两图彩色曲线为今日，淡蓝色为昨日，上为50ETF期权、下为300ETF期权。最近一周期权市场隐波总体算正常，因为担忧二次探底先止跌小反弹，本周先跌后升让担忧减少隐波近两日重新开始小跌。但升贴水的反应表示就有一些异常了，在标的维持反弹高位走横下，期权与期货的贴水未减反增到一个历史相对高位，具体可见下图50ETF期权数据：图中蓝色线为50ETF价格走势，橙色线为期权次月平值合成升贴水，可见最近的贴水已经处于2015年后的相对高位。几次较大的贴水已经用红色框框出，多数巨大贴水与标的行情大幅下行同步出现，比如2015年6-8月对应股灾大跌；2018年3月对应中美贸易博弈开启大跌；2019年8月对应香港混乱大跌；2020年2月对应节后疫情大跌；2020年3月对应国际疫情大跌。本次贴水走扩至高位伴随的行情是国际疫情恐慌后持续反弹，明显差异于上述几次，从图中来看，仅2016年股灾经历熔断危机逐步修复的行情上涨初期贴水未减反走扩大致可以同比。从数据猜测2016年市场内在逻辑，熔断危机后的反弹初期参与者未形成走强共识，危机逻辑的延续令交易者趁行情反弹不断加注保险令贴水先走扩，随后行情快速拉高令走强共识明确，贴水开始快速收敛。这一次呢？目前感觉市场还是危机逻辑，此共识下行情持续上行未能成为共识，加注买保险（虚沽不比平沽贵多少，说明不太能是纯赌者主导的本次贴水）成为推动贴水走高很有可能的内在原因。进一步想，目前购便宜沽贵的大贴水现象何时能修复？连续阳线改变危机信仰，贴水快速修复or二次探底预期兑现且不是暴跌抑制危机信仰，贴水慢慢修复？or较长时期窄幅走横消耗危机信仰，贴水慢慢修复？or二次探底再度以暴跌呈现，危机信仰延续，贴水先走扩再修复？不管什么走势，能确定的是目前的贴水不便宜，且贴水一定会修复，各位朋友根据各自情况或可下注。做空手段有限的背景下，基于目前估值比较便宜，战略多头买期货or买实值购or卖实值Put吃贴水最安心。
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