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贵金属 震荡 + 
本周四夜间美联储公布 4 月 18 日当周初请失业金人数为 442.7 万，环比第二周下降，不
过续请失业金继续上升，初请+续请人数累计在 2000 万人，当下美国的隐含失业率为
16-20%左右，二季度经济压力问题严重。国内外市场都有加速复工的趋势。昨日原油波
动剧烈，缓解了市场的恐慌情绪。美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向
市场投放资金，表明当下放水的无底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。 
黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报价并不积极，目前看流动性问题还没有解决，价
格偏高的情况下投机性资金入场做多的意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在
互换，这恰是变盘征兆，如果投机性资金大规模增仓做多，后续的上方空间会很大，但
相反投机性资金热度有限商业资金降低销售预期，金价出现大规模回调概率也存在。预
计后续波动率将显著走高，可以考虑期权的双买做多波动率策略。考虑到美联储的行动
的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调可能是买入机会。白
银的话当下位置不适合长线多单持仓，做多谨慎，后续小心重演三月行情。短线急涨急
跌参与难度大大增加，注意中长线压力情况。 
铜 震荡 + 
铜：昨日原油价格低位回升，带动铜价止跌强势反弹，沪铜主力收涨 2.74%。WTI 原油短
暂跌向负值，虽已回归正值，但仍将令市场保持谨慎心态。4 月欧元区及美国 Markit 制
造业 PMI 大幅回落，疫情导致全球经济处于衰退中，虽市场已有预期，但仍是压制铜价
的主要因素。铜市方面，目前下游处于消费旺季，叠加废铜、湿法铜进口均受限，进一
步提振精铜需求，国内库存快速持续下降，现货持续处于高升水状态。另外，海外矿山
生产仍然受限，22 日安托法加斯塔下调今年铜矿产量目标。因此近期疫情导致的供需错
配，供弱需强对铜价构成支撑。从全年来看，疫情无疑将造成供需双弱，需求更弱，因
此铜市处于供大于求状态，WBMS 统计前两个月全球铜市供应过剩 9.8 万吨，预计后续过
剩量将进一步扩大，因此我们认为铜价目前仍处于下行通道中。短期 43000 一线有阻力，
操作上建议卖出 CU2006C44000 期权策略。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，后续锌价可能会下探到长期点位。 锌价已经到了很好的卖出保值位置，
1900 美元/吨意味着国际矿企大概已经恢复到 85%矿企盈利的水平，后续爆发式下跌的风
险较大，目前判断短多长空，对于生产企业要注重红利窗口期积极卖保。我们认为需求
的塌缩问题会在下跌的过程中加速形成负反馈，整体来看 15500 元/吨以上都是不错的中
长线卖保点位。最近几个交易日投机性做多仓位较重，相对来看外盘的锌走势明显更弱，
关注国外库存有无抛压盘存在可能，整体思路逢高沽空。 
铅 震荡 + 
铅：铅价近期波动率相对较低，行情启动较慢，整体呈现被动跟随走势，目前看铅的供
应问题忧虑逐渐变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗涨抗跌，现在进入
技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅
原料供应或将逐步上来，后续铅价或将延续阴跌。推荐策略是逢高拿中长线的空单，重
点关注后续锌的走势，一旦锌开始阴跌，铅的下跌预计将加速。 
锡 震荡 + 
锡：受原油大幅反弹影响，沪锡亦高开高走，大涨 5840 元/4.74%至 129050 元；盘面看，
沪锡主连收复两天的跌幅，盘中短暂突破 13 万整数关口，大幅上涨后将会继续高位震荡，
近期突破 13 万整数关的可能仍然较大。伦锡方面，伦锡冲高回落，小涨 115 美元/0.77%
至 14980 美元，盘面看，伦锡仍有上探 40 日均线的可能。现货市场，长江有色市场 1#
锡平均价为 131,250 元/吨，较上一交易日增加 1,750 元，相较于 127400 元的期货结算
价，仍有 3850 元的基差套利空间，套利空间缩小。近期锡市供需双弱格局未发生明显改
变，沪锡价格依旧受到疫情及国内外宏观局势影响剧烈波动，需求端依然是锡价的主导
因素，要重点观察欧美疫情的进展及拐点。昨日沪锡盘面上行主因为隔夜原油价格大幅
上涨及前期大跌的回调；我们预计沪锡盘面短期或继续维持高位宽幅震荡格局，预计沪
期锡上方阻力位于整数关口 13 万整数关口，下方支撑位为 12.35 万的 20 日均线附近。
日内将会震荡调整，现阶段行情适合高抛低吸，暂时建议观望以待短期行情明确。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价跟随原油价格反弹回升，有色近期仍以跟随宏观情绪波动。从供需来看，LME
库存继续反复在 23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁
令延长至月底影响矿石出货，国内矿石价格坚挺，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以
消化库存为主，5 月仍有较强烈减产预期；印尼公布镍矿石基准价格，其国内镍铁厂商若
遵照执行则生产成本可能提升；巴新镍中间品供应恢复贸易。镍矿石价格近期较为坚挺，
国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。在疫情持续影响下
镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁采购有
所增加，近期镍铁购买，镍铁报价在 960-980 元/镍，注意印尼进口镍铁大幅增长，因此
对于我国的镍铁供应减少会有补充，后续关注印尼镍铁是否会受到印尼镍矿石基准价影
响成本，目前来说可能会有心理支撑，但实际影响并不一定，毕竟矿石品位差异，谈判
水准都可能影响最终的价格。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量可
能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货价近期暂稳定报盘，而下游订货
也在不锈钢价格持续上涨后开始出现一些观望情绪，不锈钢价格或暂止涨势。因不锈钢
库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因此上行空间暂宜谨慎。
LME12000 美元附近整理。而国内主力 ni2006 合约 10 万元附近暂整理延续，下方较强支
撑 96000 元附近，近期可能会延续整理走势。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢整理反复波动，期现货交投暂趋平静谨慎，观望浓厚。库存继续下滑，
不锈钢 4 月排产数据 300 系同比环比均有下滑。不锈钢民营大厂继续上调报价，并开出
13000 元的 6 月期价。受矿石供应扰动影响，近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，
但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，镍
铁近期成交价上浮，不过，近几个月以来进口印尼镍铁一直快速增长，对于国内镍铁不
足会有补充作用。近期不锈钢上调报价后现货成交从好转逐渐再转向平淡，需求阶段爆
发后持续性依然受到外需不足影响，因此不锈钢边际改善明显近期延续上行后依然会整
理反复。不锈钢期货走势整理，基差走负后易引发高位不锈钢厂锁定利润，且不锈钢期
货受镍影响依然较大，ss2006 波动，13000 元附近波动整理反复。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 高开低走，全天震荡重心有所上移。隔夜美元指数继续震
荡偏强，美原油价格连续反弹，伦铝价格震荡走强。现货方面，长江有色金属铝锭报价
大涨 220 元/吨，现货平均升水扩大到 40 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主
力空头增仓较多，建议多单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹期货高开低走，未能延续涨势，市场对下半年需求较为谨慎，尤其是在高
库存之下。钢联数据显示，螺纹周产量已接近去年旺季均值，废钢价格低位反弹后电炉
利润收窄，预计产量增速将会放缓，后期关注湖北地区复产情况。表观消费高位回落，
同比增加 11%，近期水泥价格有止跌企稳迹象，结合混凝土企业及挖掘机开工持续回升，
预计在疫后地产赶工及政治局会议后基建加速下，螺纹高需求仍能阶段性延续，不过库
存依然较高，同比增加 640 万吨，后期进入雨季后需求面临被动下滑，且下半年地产均
值回归及海外资源冲击的风险仍在，因此当前若给到较高价格，则高库存压力很难缓解，
进入淡季会再次出现供需错配，进而重蹈 2019 年三季度覆辙。短期，高需求对价格仍有
支撑，10 合约支撑 3250 元，上方压力 3450 元，建议贴近压力位附近做空，下跌后减仓。
 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日黑色系高开低走，热卷午后回落。我的钢铁公布本周库存数据，热卷周产量
312.43 万吨，产量环比上周增加 3.04 万吨，热卷钢厂库存 121.33 万吨，环比下降 3.34
万吨，热卷社会库存 348.32 万吨，环比上周下降 20.63 万吨，总库存 469.65 万吨，环
比下降 23.97 万吨。前期检修钢厂逐渐复产，热卷周产量环比继续增加。热卷下游需求
处于旺季，国内经济活动逐渐恢复正常，制造业迎来补库，现货成交好转，本周表观消
费量 336.4 万吨，需求先于产量恢复，热卷总库存继续下降。盘面来看，热卷近期连续
反弹至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，市场预期热卷后期需求
或将走弱，而库存依旧处于同期高位，热卷价格依旧面临压力，热卷主力合约上方 3250
存在压力，下方 3100 存在支撑。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：焦煤 09 合约放量下跌，领跌黑色系，整体走势依旧偏弱。基本面方面：据世界钢
铁协会周三公布的数据，钢产量下滑 11%至 6800 万吨，降幅为 2009 年以来最高；主要钢
产区中，欧盟跌幅居首，其次是印度，日本，韩国和美国；3 月全球钢产量下降 6％，而
中国的产量下降 1.7%，欧盟的产出下降了 20％，为 2009 年以来的最大同比降幅。从钢
铁产量可以看出，全球炼焦煤需求呈现大幅下降的趋势，进而导致澳煤价格的持续下跌，
内外煤价差的边际影响下，导致国产主焦煤走低，短期焦煤 09 合约依旧维持逢高做空的
操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：焦炭 09 与今日焦煤 09 合约相背离，走势明显强于焦煤。目前焦炭 09 合约走势强
于焦煤 09 合约的主要原因是市场对于 4 月份山东淘汰 430 万吨落后产能造成供应端的收
缩，当从钢联统计的焦化企业开工率以及焦炭日均产量来看，目前焦炭供应并未出现明
显下滑的迹象，供应保持稳定。反而由于焦煤价格的下跌，成本端支撑逐步减弱，焦炭
上涨乏力。从库存的角度看，当前焦炭的整体库存仍处于同期偏高的水平，故焦炭整体
上仍处于偏空的趋势，策略上仍以逢高做空的操作思路为主。 
锰硅 涨 + 
锰硅：盘面昨日出现回落，但应定义为对前期连续上涨之后的正常技术性调整，上行趋
势并未发生改变，现货价格仍继续走高。当前南北方出厂报价均在 7000 元/吨上方，部
分厂家基于成本端的压力甚至有报出 7300 元/吨的现金出厂价格，前期锰矿价格的大幅
上涨开始逐步传导至锰硅价格。同时供应端也受原料端价格的上涨而出现收缩，北方部
分大厂开始主动降负荷减产，幅度在 30%-40%。需求方面，本周成材产量继续回升，螺纹
周度产量已回升至 360 万吨附近，超过了年初的高点，对锰硅的消耗持续增加。考虑到
3,4 月的钢招采量均偏低，市场对 5 月的钢招有较好的预期，超过 7000 元/吨应是大概率
事件，采量也有可能出现明显增加。短期看，锰矿价格仍将继续维持坚挺，锰硅自身供
需也有进一步走强的空间，操作上应继续维持逢低吸纳的思路，盘面 7200 下方可尝试多
单入场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日出现小幅下行，但从各项技术指标看，本轮反弹尚未结束，盘面在 5 日
均线处得到短期巩固后仍有继续上行的动能。现货方面，价格总体仍维持稳定，72 硅铁
报 5300 元/吨左右现金合格块，75 硅铁报 5300-5400 元/吨左右现金自然块。近期硅铁盘
面的走强主要是由于现货端的去库较为顺畅，市场信心有所转好。当前现货市场低价资
源已较为紧张，中小厂家的库存基本消耗殆尽，大厂库存也下降明显。尤其是陕西地区，
本周以来对硅铁的询盘较为活跃，但当前该地区的镁厂由于出口受冲击，开始出现减产
意愿，后续对 75 硅铁的需求可能会出现减量。钢厂方面，本周成材产量继续回升，环比
增加 16.87 万吨，对硅铁的消耗持续增加。而硅铁供应端近期仍维持收缩态势。操作上，
硅铁价格最低迷的时刻已经过去，应逐步切换至看涨思路，5 月的钢招值得期待。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：本周成材的去库速度开始出现放缓，终端用钢需求仍尚可，社会库存仍维持较
快的去库速度，主要是厂库的降库速度出现明显下降，本周的去库数量仅为上周一半的
水平，贸易商接货意愿开始趋于谨慎。与之相伴的是本周成材产量的增幅出现明显收窄，
五大钢种产量环比仅增加 16.87 万吨，铁矿石的需求端开始出现边际走弱。铁元素近期
开始向国内富集，黑色系整体相对较高的估值主要靠国内较为坚挺的需求端支撑，本周
成材去库的放缓削弱了需求端对黑色系盘面的支撑力度，市场信心开始出现动摇。从需
求到成材再到原料端铁矿的负反馈传导在昨日盘面体现的较为明显，午后铁矿跟随螺纹
同步回落。对于 09 合约来说，其当前估值有偏高之嫌，主要是受前期 05 合约走强的带
动所致，后续价格将逐步回归实际供需水平，进入下行通道。但考虑到铁矿的需求端短
期仍有韧性，故操作上对 09 合约仍宜在反弹中寻找沽空的机会，盘面 620 以上沽空的安
全边际较高。也可以尝试卖出行权价为 620 的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：23 日，玻璃主力 9 月合约高开下行，午后收跌于 1228 元/吨，跌幅达 0.97%，仍
未摆脱底部震荡区间。据卓创数据显示，国内重点监测省份生产企业库存总量为 9204 万
重量箱，较上周缩减 112 万重量箱，降幅 1.20% 。国内浮法玻璃市场弱势运行，成交一
般。华北市场稳价走货，产销尚可；华东市场近期部分厂报价下调，降幅 3 元/重量箱左
右，实际成交灵活度高，短期价格仍有小幅下调可能；近日华中湖北价格多下调 2 元/重
量箱，河南个别厂计划后期报涨；华南近期库存有所削减，今日部分厂部分规格报涨 1-2
元/重量箱。西南价格走稳，川渝小范围会议 23 日召开；东北价格低位运行，报价稳。
目前的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。在这个问题解决之
前，高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库存预期出现拐点，黎明
才回到来。如果玻璃厂不能够集中检修限产，那么库存很难短时间内被消化掉。如果玻
璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会造成现货价格筑底至少半个月。在高库存
预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去。主
力 9 月合约短期预计继续在 1250 元/吨下方承压运行，短期逢高空为主。中长期来看，
目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，近期下跌后仍有反弹动力，如果跌至 1150 元/吨
左右，可以考虑逢低多。短线总体思路是 1150-1250 元/吨区间操作为主。 

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