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贵金属 震荡 + 
上周四夜间美联储公布 4 月 11 日当周初请失业金人数为 524 万，考虑到前值，当下美国
的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。国内外市场都有加速复工的趋
势，G7 和 G20 均表示会进一步加大刺激计划，市场价格实际在对赌后续政策的强度能否
超过前期，目前看可能性不大，昨日原油波动剧烈，缓解了市场的恐慌情绪。美联储宣
布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无底线性，
这就意味着黄金和白银性价比的上升。 
黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报价并不积极，目前看流动性问题还没有解决，价
格偏高的情况下投机性资金入场做多的意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在
互换，这恰是变盘征兆，如果投机性资金大规模增仓做多，后续的上方空间会很大，但
相反投机性资金热度有限商业资金降低销售预期，金价出现大规模回调概率也存在。预
计后续波动率将显著走高，可以考虑期权的双买做多波动率策略策略。 
考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调
可能是买入机会。白银的话当下位置不适合长线多单持仓，做多谨慎，后续小心重演三
月行情，预计今日宽幅震荡。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价先抑后扬，夜盘时段原油价格大幅回升，伦铜也止跌反弹。虽然油价回升，
短期铜价再次回归自身走势，但 WTI 原油价格跌向负值，打破常规定价逻辑，仍将令市
场保持谨慎。近期铜市基本面变化不大，海外矿山生产仍然受限，国内仍处于季节性消
费旺季，库存持续下降，国外需求受疫情影响显著回落。疫情导致的国内外供需阶段性
错配，仍对铜价形成支撑。但铜价回升至 90 分位线附近后，继续上行动能将减弱。长期
来看，疫情对产业链下游的负面影响要大于上游，因此全球铜市处于过剩局面，维持长
期看空铜价观点。美国拟进行第四轮救济法案，关注众议院投票结果关注，美欧 4 月制
造业 PMI，料大幅回落。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，后续锌价可能会下探到长期点位。  
锌价已经到了很好的卖出保值位置，1900 美元/吨意味着国际矿企大概已经恢复到 85%矿
企盈利的水平，后续爆发式下跌的风险较大，目前判断短多长空，对于生产企业要注重
红利窗口期积极卖保。我们认为需求的塌缩问题会在下跌的过程中加速形成负反馈，整
体来看 15500 元/吨以上都是不错的中长线卖保点位。最近几个交易日投机性做多仓位较
重，预计内盘日内偏强。 
铅 震荡 + 
铅：铅价近期波动率相对较低，行情启动较慢，整体呈现被动跟随走势，目前看铅的供
应问题忧虑逐渐变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗涨抗跌，现在进入
技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅
原料供应或将逐步上来，后续铅价或将延续阴跌。推荐策略是逢高拿中长线的空单，短
线参与价值有限。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡低开下行，收于 123250 元，跌 3050 元/2.41%；盘面看，沪锡主连直接下探 122000
元的 20 日均线，仍有继续走弱的趋势。伦锡方面，伦锡（3 月）大幅波动，小涨 25 美元
/0.17%至 14865 美元，盘面看，14590 美元的 20 日均线为强支撑。现货市场，长江有色
市场 1#锡平均价为 129,500 元/吨，较上一交易日减少 2,250 元，相较于 123210 元的期
货结算价，有 6290 元的基差套利空间。偏紧的供给端对锡价的支撑已经基本被市场消化，
在无新的供给减产消息前，供给端难以继续助涨锡价；需求端依然是锡价的主导因素，
全球经济陷入半停滞状况，需求端难以持续拉涨沪锡，要重点观察欧美疫情的进展及拐
点。受原油拖累和全球宏观数据疲弱的影响，叠加供需双弱影响被市场计价，我们认为
沪锡连续上涨后，将会进入弱势运行期，122000 元的 20 日均线为第一阻力位，12 万整
数关为第二阻力位，但是大幅下跌的可能性不大。本轮的下跌亦是买入的时机，锡下游
企业可以借此机会进行买入套保锁定成本。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回落，原油价格大幅下挫后工业金属跟随下滑，但情绪有所缓解，美国新批
救助计划，有色暂整理。从供需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨附近，现货贴水出现
收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长至月底影响矿石出货，国内矿石价格
坚挺，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，仍有较强烈减产预期；印尼
疫情也在继续发展之中；巴新镍中间品供应恢复贸易。镍矿石价格近期较为坚挺，国内
镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格回升后偏淡。在疫情持续影响下镍铁
厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁采购有所增
加，近期镍铁购买，镍铁报价在 960-980 元/镍，注意印尼进口镍铁大幅增长，因此对于
我国的镍铁供应减少会有补充。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量
可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现货价近期暂稳定报盘，而下游订
货也在不锈钢价格持续上涨后开始出现一些观望情绪，不锈钢价格或暂止涨势。因不锈
钢库存总体仍高，持续上涨一旦利润改善，仍会以促进去货为主，因此上行空间暂宜谨
慎。LME12000 美元支撑跌破陷入整理。而国内主力 ni2006 合约 10 万元下方暂整理延续，
下方较强支撑 96000 元附近，近期可能会延续整理走势。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢回落调整，再度上行受限。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系
同比环比均有下滑。不锈钢民营大厂继续上调报价，并开出 13000 元的 6 月期价。受矿
石供应扰动影响，近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为
主。进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，镍铁近期成交价上浮，不过，
近几个月以来进口印尼镍铁一直快速增长，对于国内镍铁不足会有补充作用。近期不锈
钢上调报价后现货成交从好转逐渐再转向平淡，需求阶段爆发后持续性依然受到外需不
足影响，因此不锈钢边际改善明显近期延续上行后依然会整理反复。不锈钢期货走势整
理，基差走负后易引发高位不锈钢厂锁定利润，且不锈钢期货受镍影响依然较大，ss2006
波动，12800 元附近波动整理反复。 
铝 涨 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 低开高走，全天震荡反弹。隔夜美元指数震荡偏强，美原
油价格剧烈下跌，伦铝价格继续走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 10 元/吨，
现货平均升水扩大到 40 元。从盘面上看，资金呈小幅流出态势，交易所主力空头增仓较
多，建议多单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹在内盘工业品中表现较强，高表需对价格有明显支撑，参考钢谷及找钢资
讯数据，需求维持高位，产量回升放缓，去库速度依然较快，广州地区螺纹库存降幅也
高于上周，结合杭州近期高出库，全国范围看下游需求正快速回复，考虑到地产需求惯
性，建筑业新规实施，以及政治局会议后基建可能会加速落地，预计短期高需求仍能持
续，产量同样存在上升空间，不过废钢价格大幅上涨，电炉利润收窄，将导致产量增幅
放缓，螺纹钢供需错配使去库维持高位。但下半年国内地产走弱预期、全球炉料供应转
向宽松以及进口资源冲击将压制螺纹 10 合约估值，日本制铁宣布在 5 月中旬临时关停君
津地区 4500m³高炉，此前已关停两座，海外需求依然较弱，疫情影响并未结束。综合看，
螺纹处于强现实与弱预期之下，后期破局的关键是疫情结束时间以及国内地产走势，前
者不确定较大，特别是新兴国家疫情加速扩散，国内地产在出现违规资金流入楼市后，
预计政策调控力度会相应增强，销售下滑或继续脱累新开工，利空偏前端需求的螺纹钢，
即前端赶工结束后需求将逐步下行。而当前库存依然较高，价格大幅上涨会使产量继续
释放，后期有会面临季节性淡季，因此螺纹上方同样面临较大压力，10 合约多单建议 3400
元以上减仓，3450 元附近尝试做空，10/1 正套建议价差在 170 元以上减仓。跨品种套利，
继续推荐 2101 合约买卷空螺纹，交易疫情后制造业补库，风险在于全球疫情持续时间过
长。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日黑色集体走强，热卷在 3150 左右获得支撑，钢谷网库存数据显示，热卷社会
库存下降 3.79%，阶段性补库结束后，热卷现货成交走弱，现货价格上涨乏力。我的钢铁
公布库存数据，热卷周产量 309.39 万吨，产量环比上周下降 0.65 万吨，热卷钢厂库存
124.67 万吨，环比下降 7.8 万吨，热卷社会库存 368.95 万吨，环比上周下降 15.19 万吨，
总库存 493.62 万吨，环比下降 22.99 万吨。热卷周产量本周继续维持低位。上周热卷下
游需求好转，周度表观消费量继续维持在 330 元/吨水平。下游行业复工复产加快，制造
业迎来阶段性补库，本周成交有所转弱。后期来看，热卷近期连续反弹至 3300 元/吨左
右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，热卷需求转弱，供给端弹性明显高于需求端，
在高库存的影响下，热卷价格依旧面临压力，热卷主力合约上方 3250 存在压力，下方 3100
存在支撑。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：今日焦煤 09 合约在成材上涨的带动下，小幅上涨，从盘面走势看，依旧偏弱。本
周供应端有持续收缩的迹象，本周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 77.56%
较上周期值减 1.75%；日均产量 67.16 万吨减 0.58 万吨。由于外围续期大幅下跌，印度
和日本进口量大幅下滑的情况下，澳煤价格跌跌不休，内外煤价差的边际影响下，国内
主焦煤依旧偏弱。4 月份蒙煤通过车辆持续增加，焦煤供应仍趋于宽松，故焦煤 09 合约
的整体思路依旧维持逢高做空的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：焦炭 09 合约在昨日大幅下跌之后，今日在成材的带动下，大幅反弹，短期看以区
间震荡走势为主。三月份山东淘汰了 190 万吨落后产能，四月还需淘汰 435 万吨。从三
月份退出的时间节点看，预计四月份退出的时间节点依旧是四月底，但由于有新增装置
的投产，故焦炭的产能基本维持稳定。从产量上来看，由于焦煤价格的下跌，焦化企业
目前仍有微利，企业并未出现亏损，在此情况下，焦化企业并未出现减产，开工率维持
稳定，故供应仍维持小幅增加的趋势。随着需求的恢复，下游钢材去库速度加快，但由
于整体的库存仍处于同期高位的情况下，钢厂仍有资金压力，同时钢厂焦炭库存维持偏
高的水平，补库积极性不高，故焦炭整体仍维持逢高偏空的操作思路。 
锰硅 涨 + 
锰硅：锰硅盘面昨日走出 V 字型，收长下影线，仍维持在 5 日均线上方，上行趋势未发
生明显改变。现货方面，随着合金厂家前期的低价锰矿资源逐步被消耗，生产成本的上
升对锰硅价格的推升作用开始显现，厂家报价出现上涨。当前北方市场的主流报价已上
涨至 7050-7250 元/吨现金出厂，南方报价主要集中在 7100-7350 元/吨现金出厂，南北
价差缩小至 50-100 元/吨，部分厂家开始出现惜售情绪。原料方面，南非港口仍未发运，
港口锰矿价格继续维持强势，且天津港与钦州港的现货价差有所扩大，短期对锰硅价格
的支撑作用仍较强。而另一方面，近期由于锰矿价格持续拉涨，部分厂家开始出现主动
降耗以延后对锰矿的采购，进而导致供应端出现收缩。而下游以螺纹为代表的成材产量
仍在持续回升中。考虑到 3,4 月的钢招采量均偏低，市场对 5 月的钢招有较好的预期，
超过 7000 元/吨应是大概率事件，采量也有可能出现明显增加。短期对锰硅维持看涨思
路不变，操作上可背靠 5 日均线逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日窄幅整理，上方半年线附近的压制力度仍较强，成交量有所回落，短期
看涨情绪出现转弱。从现货端看，昨日价格基本维持稳定，72 硅铁主流市场报价在
5200-5300 元/吨承兑出厂，75 硅铁报价在 5300-5400 元/吨，大厂 72 硅铁的出厂价略高，
集中在 5300-5350 元/吨承兑合格块。近期硅铁盘面的走强主要是由于去库速度略超预期，
使得市场信心有所转好。当前现货市场低价资源已较为紧张，中小厂家的库存基本消耗
殆尽，大厂库存也下降明显。近期钢厂利润水平较好，生产积极性高涨，对硅铁的消耗
持续增加，同时硅铁供应端仍维持收缩态势。后续库存若进一步去化，则合金厂家可能
会产生调价的意愿，5 月的钢招价格值得期待。成本端近期也出现企稳迹象，兰炭集团已
出台限产保价的相关文件，兰炭价格继续回落的空间应较为有限，原料的运输成本后续
则有望逐步上涨。操作上，硅铁价格最低迷的时刻已经过去，应逐步切换至看涨思路，
近期需密切关注 5 月的钢招情况。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石:昨日盘面低开高走，午后逐步走强，临近尾盘拉升明显。总体看，昨日铁矿盘面
基本跟随螺纹走势，短期需求端对盘面的支撑力度仍较强。当前钢厂利润水平较好，生
产积极性高涨，对铁矿的消耗仍维持在高位，从本周港口现货的日均成交情况看，环比
上周有明显增加。铁矿供需两旺的状态短期仍将持续，港口库存较难出现大幅累库。对
于 09 合约来说，强现实与弱预期的博弈仍将持续一段时间，近期盘面将面临涨跌两难的
局面，主要跟随成材价格波动。但从中期看，其供需走弱的大趋势仍较难得到扭转。即
便淡水河谷下调了其全年的产量，但从澳矿和非主流矿的发运预期来看，全年外矿的供
应压力仍较大。国产矿近期的产量恢复也较为明显，后续仍有进一步增产的空间。加之
海外钢材需求受到明显冲击，铁元素将逐步向我国富集。当前整个黑色系的估值主要靠
国内较为坚挺的用钢需求支撑，后续成材的表观需求一旦出现走弱，铁矿价格将再度进
入下行通道。操作上，对 09 合约仍宜维持逢高沽空的思路，盘面 620 以上沽空的安全边
际较高。也可以尝试卖出行权价为 620 的看涨期权，以获取权利金收入。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：22 日，玻璃主力 9 月合约低开上涨，午后收涨于 1240 元/吨，涨幅达 0.32%，仍
未摆脱底部震荡区间。国内浮法玻璃市场大致维稳，成交尚可。华北市场华中对外报价
维稳，产销情况一般；华东报价暂稳，实际成交仍偏灵活，整体出货表现一般，贸易商
提货谨慎，外埠货源流入仍较大；华中部分厂存低价转移库存情况，部分成交已在 60 元
/重量箱以下；华南市场价格稳定，厂家近日出货良好，部分厂放量明显，近期降雨，出
货受影响；东北市场近日跌后趋稳，下游拿货仍显谨慎；西南川渝小范围会议计划 24 日
召开。目前的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。在这个问题
解决之前，高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库存预期出现拐点，
黎明才回到来。如果玻璃厂不能够集中检修限产，那么库存很难短时间内被消化掉。如
果玻璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会造成现货价格筑底至少半个月。在高
库存预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还将继续持续下去。
主力 9 月合约短期预计继续在 1250 元/吨下方承压运行，短期逢高空为主。中长期来看，
目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，近期下跌后仍有反弹动力，如果跌至 1150 元/吨
左右，可以考虑逢低多。短线总体思路是 1150-1250 元/吨区间操作为主。