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贵金属 震荡 + 
金银：上周四夜间美联储公布 4 月 11 日当周初请失业金人数为 524 万，考虑到前值，当
下美国的隐含失业率为 15%-18%以上，二季度经济压力问题严重。国内外市场都有加速复
工的趋势，G7 和 G20 均表示会进一步加大刺激计划，市场价格实际在对赌后续政策的强
度能否超过前期，目前看可能性不大，这一点在原油上已经有所表现。美国 6 月原油夜
盘延续下挫，市场负面情绪很重，表明当下需求端问题严峻，也是后续最大的利空项。
美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下放水的无
底线性，这就意味着黄金和白银性价比的上升。黄金站稳 1700 美元/盎司后，市场的报
价并不积极，目前看流动性问题还没有解决，价格偏高的情况下投机性资金入场做多的
意愿不强，而商业性资金挺价惜售，多空意愿在互换，这恰是变盘征兆，如果投机性资
金大规模增仓做多，后续的上方空间会很大，但相反投机性资金热度有限商业资金降低
销售预期，金价出现大规模回调概率同样存在。高波动率点位，可以考虑期权的双买做
多波动率策略策略。考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，
上方不言顶，回调可能是买入机会。白银的话当下位置不适合长线多单持仓，做多谨慎，
后续小心重演三月行情，预计日内主防线偏空 
铜 跌 + 
铜：昨日铜价大幅回落，主要受原油近月合约跌向负值拖累。夜盘时段，美原油 05 合约
暴跌蔓延至 06 合约，也带动铜价加速回落，跌幅一度高于 3%。3 月下旬以来美国三大股
指、上证指数、铜价几乎同步反弹，目前自低点反弹幅度均在 50%左右，上行阻力不断加
大时，仅从铜来看，目前再次回归到成本线附近，意味着成本支撑转弱。原油暴跌令铜
市场多空博弈偏向空头一方。目前铜市基本面变化不大，海外矿山生产及物流仍然受限，
国内消费处于季节性旺季，库存持续下跌，但海外需求显著下滑。目前供需结构的改善
主因疫情导致的阶段性错配，从全年来看，疫情对上游的负面影响小于下游，过剩局面
不可避免，因此维持铜价中长线看空思路。短期来看，暂不建议追空铜价，油价重挫后
不排除低位反弹，并带动工业品回归自身走势。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂商停产，中长线看我们认为这
个比重并不够，如果做空最好拿隔夜，风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的
头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。 锌价已经到了很好的卖出保值位置，国际矿企大概已
经恢复到 85%矿企盈利的水平，后续爆发式下跌的风险较大，目前判断短多长空，对于生
产企业要注重红利窗口期积极卖保。我们认为需求的榻缩问题会在下跌的过程中加速形
成负反馈，整体来看 15500 元/吨以上都是不错的中长线卖保点位。 
铅 震荡 + 
铅：铅价近期波动率相对较低，行情启动较慢，目前看铅的供应问题忧虑逐渐变小，这
也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结构，那么
铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐步上来，
后续铅价或将延续阴跌。 
锡 跌 + 
锡：沪锡自 3 月 20 日跌至近三年最低点以来，已经连续上涨 23.97%达到 129490 元的高
位，周二随着原油大跌拖累整个有色板块，沪锡亦从高位回落 2720 元/2.12%至 125530
元；盘面看，沪锡主连收于 20 日均线附近，沪锡连续上涨后受 13 万整数关口强力阻力，
预计接下来偏弱震荡调整的可能性大，12200 元的 20 日均线为强支撑位。伦锡方面，伦
锡（3 月）跌 390 美元/2.56%至 14840 元，最低下跌 4%，连续上涨后亦受原油大跌拖累，
整体偏弱运行，或将继续下行，14500 元的 20 日均线为第一阻力位。现货市场，长江有
色市场 1#锡平均价为 131750 元/吨，较上一交易日减少 1,250 元，相较于 126300 元的期
货结算价，有 5450 元的基差套利空间。偏紧的供给端对锡价的支撑已经基本被市场消化，
在无新的供给减产消息前，供给端难以继续助涨锡价；需求端依然是锡价的主导因素，
全球经济陷入半停滞状况，需求端难以持续拉涨沪锡，要重点观察欧美疫情的进展及拐
点。我们认为沪锡连续上涨后，受原油拖累和全球宏观数据疲弱的影响，将会一段偏弱
运行期，但是大幅下跌的可能性不大，第一阻力位为 122000 元的 20 日均线。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价回落，原油价格大幅下挫后，工业金属跟随下滑。从供需来看，LME 库存继
续反复在 23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长
至月底影响矿石出货，国内矿石价格坚挺，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库
存为主，仍有较强烈减产预期；印尼疫情也在继续发展之中；巴新镍中间品供应恢复贸
易。镍矿石价格近期较为坚挺，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格
回升后偏淡。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货
意愿也较为低迷。高镍铁采购有所增加，近期华北不锈钢厂达成 955 元/镍的印尼镍铁购
买，镍铁价本周继续上移，不过报价上涨之后仍需看不锈钢进一步的接受程度，注意印
尼进口镍铁大幅增长，因此对于我国的镍铁供应减少会有补充。不锈钢厂停产检修可能
进一步增多，4 月预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢现
货 5 月期价纷纷继续拉涨，6 月期价也有开启，而下游订货也在不锈钢价格持续上涨后开
始出现一些观望情绪，不锈钢价格或暂止涨势。因不锈钢库存总体仍高，持续上涨一旦
利润改善，仍会以促进去货为主，因此上行空间暂宜谨慎。LME12000 美元料回试支撑，
需防周边的影响。而国内主力 ni2006 合约 10 万元支撑待观，近期支撑位上移至 10 万元
附近。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢回落调整，再度上行受限。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系
同比环比均有下滑。不锈钢民营大厂继续上调报价，并开出 13000 元的 6 月期价。受矿
石供应扰动影响，近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为
主。进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，镍铁近期成交价上浮，不过，
近几个月以来进口印尼镍铁一直快速增长，对于国内镍铁不足会有补充作用。近期不锈
钢上调报价后现货成交从好转逐渐再转向平淡，需求阶段爆发后持续性依然受到外需不
足影响，因此不锈钢边际改善明显近期延续上行后依然会整理反复。不锈钢期货走势整
理反复重心抬高，基差走负后易引发高位不锈钢厂锁定利润，且不锈钢期货受镍影响依
然较大，ss2006 短线偏强运行，13000 元下方波动，上方 13500 元附近成近期反弹较强
阻力位。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 低开低走，全天随原油一起下行。隔夜美元指数震荡偏强，
美原油价格大幅下跌，伦铝价格继续走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 250
元/吨，现货平均升水扩大到 30 元。从盘面上看，资金呈流入态势，交易所主力多头增
仓较多，建议逢低可适量加多 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹昨日出现较为流畅的下跌，不过午后小幅反弹，跌幅收窄。美原油大跌一
方面影响市场情绪，但更多还是反应出疫情影响下工业品需求的弱势，海外钢铁需求大
幅下滑，钢厂减产数量持续增加，炉料供需矛盾加大及进口资源冲击利空钢材远月，市
场预期偏悲观。由于南方临近雨季，高库存之下商家降库意愿较高，期货走低进一步打
压市场信心，不过随着盘面跌幅收窄，现货成交也逐步企稳，因此短期看刚需仍在，虽
然对于下半年，结合地产政策及一季度数据，地产下行概率较大，并将带动螺纹需求走
弱。不过淡季前，考虑到疫后复工及地产惯性，赶工余温可能会持续，结合建筑业新规
实施，以及政治局会议后基建加速落地，螺纹去库速度大概率高于去年，随着库存同比
增幅收窄及惯性需求延续，市场心态或出现转变，因此当前螺纹 10 趋势下跌难度较大，
美原油继续大跌，预计市场情绪依然较弱，期螺短期或继续下跌，静态看 3200 元存在支
撑，空单建议 3250 元以下减仓，同时可布局 10/1 正套；跨品种套利，仍看好 2101 合约
多卷空螺，主要交易疫后制造业补库，风险在于新兴国家疫情失控。 
热卷 震荡 + 
热卷昨日继续下行，大宗商品在原油价格拖累下整体下行，阶段性补库结束后，热卷现
货成交走弱，现货价格上涨乏力。我的钢铁公布库存数据，热卷周产量 309.39 万吨，产
量环比上周下降 0.65 万吨，热卷钢厂库存 124.67 万吨，环比下降 7.8 万吨，热卷社会
库存 368.95 万吨，环比上周下降 15.19 万吨，总库存 493.62 万吨，环比下降 22.99 万
吨。热卷周产量本周继续维持低位。上周热卷下游需求好转，周度表观消费量继续维持
在 330 元/吨水平。下游行业复工复产加快，制造业迎来阶段性补库，本周成交有所转弱。
后期来看，热卷近期连续反弹至 3300 元/吨左右后，期现货价格继续上涨动力有所不足，
热卷需求转弱，供给端弹性明显高于需求端，在高库存的影响下，热卷价格依旧面临压
力，热卷主力合约上方 3250 存在压力，下方 3100 存在支撑。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：由于大宗商品的龙头原油价格的史诗级暴跌，带动整个工业品价格大幅度走低，
今日焦煤 09 合约放量增仓下行，期价再去转弱。基本面来看，由于海外需求持续疲弱，
澳煤价格持续走低，澳煤中挥发主焦（CSR>60,vad≤25.5，ash≤9，S≤0.6，MT≤9.5）
已从 3 月 24 日 160 美元/吨，下跌至今日的 130 美元/吨，跌幅近 20%。在澳煤价格的持
续下跌下，国内主焦煤现货价格持续走低。近期市场关于煤矿限产倡议，其目的主要是
稳定煤价，但目前煤矿并未有具体的减产计划。下游需求当前依旧维持稳定，焦化企业
开工率维持小幅增长的趋势，但由于焦化企业利润偏低，补库积极性不佳。整体而言，
当前在宏观偏空的背景下，焦煤的整体思路依旧维持逢高做空的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：今日焦炭 09 合约领跌黑色系，走势偏弱。由于当前唐山大概率执行【唐山市 4 月
份空气质量强化保障方案的通知】该文件。本次唐山环保限产得以执行，焦炭日耗降减
少 2 万吨/天，执行时间较长的话，需求下降量较大，焦炭价格承担压力也就大。从供应
端看，山东省煤炭消费压减任务要求下，在 4 月将底将淘汰 430 万吨焦化产能，江苏徐
州地区 4 家焦钢企业也于 2020 年 4 月 10 日至 7 月 31 日期间开展退产能任务，对焦炭局
部供应将会有所影响，但目前焦化企业利润虽偏低，当焦化企业并未出现减产，供应端
仍维持稳定。从 4 月 10 日焦炭第一轮提涨开始，至今尚未落地就可以看出，焦炭基本面
当前依旧偏弱，故焦炭短期的操作思路仍维持逢高做空的操作思路。 
锰硅 涨 + 
锰硅：昨日锰硅盘面再度领涨黑色，一度突破 7400 关口，背后驱动因素仍是自身供需的
持续向好及原料供应的不确定性。UMK 对华 6-7 月报盘出炉，Mn36%南非半碳酸装船报价
为 6.98 美元/吨度，较 4 月报盘涨 2.38 美元/吨度，锰硅后续成本端上涨的预期进一步
得到强化，昨日现货市场主流报价同步出现了 200 元左右的上涨，现金成交价接近 7000
元/吨一线。近期锰矿价格的持续上涨明显推升了合金厂家的生产成本，加之钢厂招标价
格不及预期，合金厂家利润空间被压缩明显，部分厂家开始出现主动降耗以延后对锰矿
的采购，进而导致供应端出现收缩，上周全国锰硅产量已经回落到 19 万吨下方。随着螺
纹产量的继续回升，对锰硅的消耗量逐步增加， 5 月钢招的采价和采量均望出现明显改善。
本周港口锰矿库存出现了环比增加，一方面是由于外矿出现了集中港量，另一方面就是
因为合金厂家对当前高价锰矿的接受意愿出现下降，主动减少了采购。但随着低价锰矿
库存被逐步消耗，锰硅厂商的后续生产成本将逐步上移，对锰硅现货价格的推升作用将
愈发明显。操作上，对锰硅维持看涨预期不变，可留意盘面的低吸机会，多单入场。 
硅铁 震荡 + 
硅铁:昨日盘面冲高回落明显，上方半年线附近的压制力度仍较强。现货方面，部分厂家
的报价也出现小幅上涨，但总体仍维持稳定。以 72 硅铁来说，青海地区报 5350-5400 元
/吨出厂含税承兑合格块，内蒙某大厂的出厂含税合格块报价在 5400 元/吨，甘肃某大厂
出厂报 5450 元/吨承兑含税合格块。虽然当前硅铁的出口仍较为低迷，金属镁市场也依
旧维持盘整，但近期硅铁库存出现进一步下降是不争的事实，这也是本周盘面持续走强
的主要原因。当前小厂库存已几乎消耗殆尽，大厂库存也进一步得到去化，预计当前已
经下降至 10 万吨附近。随着市场低价资源愈发稀少，贸易商的采购意愿开始增强。而硅
铁的成本端近期也出现企稳迹象，兰炭集团已出台限产保价的相关文件，兰炭价格继续
回落的空间应较为有限，原料的运输成本后续则有望逐步上涨。随着钢厂产量的持续回
升，对硅铁的需求逐步增加，5 月钢招价格值得期待，有望带动硅铁走出一轮反弹行情。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日黑色系出现集体回落，其中铁矿跌幅更为明显，一方面是受隔夜美原油期
货价格转负的影响，使得短期市场情绪受到打击。但更为主要的原因是外矿的发运的压
力开始如预期般显现。本期澳巴矿的发运量环比上期大幅增加 346.9 万吨，周发运量重
回 2300 万吨上方。其中澳矿发运量环比增加 195.2 万吨至 1703.1 万吨，其中发往中国
的量环比增加 168 万吨至 1491.5 万吨。值得注意的是巴西矿本期发运量的恢复更为明显，
本期达到 624 万吨，创出了今年以来周度发运的最高值，逐步进入旺季模式。淡水河谷
虽然下调了其全年产量至 3.1-3.3 亿吨，但扣除一季度的实际产量 5960 万吨后，其 2-4
季度的目标产量仍有 2.5 亿吨-2.7 亿吨，取中间值计算每季度发运量仍有 8500 万吨左右。
近几年淡水河谷 2-4 季度的季度平均发运量基本在 9000-10000 万吨之间，如此看来今年
的减量并不明显，再考虑到其后续发往中国的比例将有所提升，整体供应缺口将更为有
限。而澳矿方面，继力拓后必和必拓也宣布维持其 2020 财年目标产量不变。从其一季报
看，产量和销量均实现同比大幅增长，且主流矿种金步巴粉的铁品位得到了有效提高，
预计在第二季度将恢复到 60%以上。而相比于供应的减量，全球铁矿需求端的萎缩当前更
为明显，09 合约供过于求的预期并未被扭转，操作上仍要维持逢高沽空的思路。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：21 日，玻璃主力 9 月合约低开下跌午后收跌于 1236 元/吨，跌幅达 1.59%，仍未
摆脱底部震荡区间。国内浮法玻璃市场多数区域报盘暂稳，局部下调。受近期外围市场
价格下滑影响，今日华东局部价格下调，降幅 2-3 元/重量箱不等，出货暂无明显好转。
华北、东北及华中报盘暂稳，下游存观望情绪，拿货积极性一般，华南部分厂出货尚可。
西北市场神木白玻近日价格下调 2-3 元/重量箱，其余厂价格暂稳，大户实单实谈。在玻
璃厂已经基本实现产销平衡的局面下，玻璃企业也就渡过了最黑暗的时期，玻璃进一步
下跌的空间预计不大。目前的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛
盾。在这个问题解决之前，高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库
存预期出现拐点，黎明才回到来。协会近期倡议减产，如果玻璃厂不能够集中检修限产，
那么库存很难短时间内被消化掉。如果玻璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会
造成现货价格筑底至少半个月。在高库存预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻
璃现货去库存周期还将继续持续下去。据了解，目前华北地区玻璃生产成本在 1150 元/
吨左右，现货报价 1300 元/吨左右，低价也有听说。 9 月合约贴水现货 50-100 元/吨左右，
市场已经给出了低预期空间，并且受成本支撑玻璃 9 月期货价格进一步下跌的空间不大。
目前玻璃市场最黑暗的时期已经过去，后市大概率以筑底反弹为主，上方空间较下方空
间更大，可以考虑于 1200-1250 元/吨附近布局远月多单，耐心等待反弹。 

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