2010年以来，A股营收首次出现负增长

（1）“三驾马车”拉动经济的传统动能下降，需求弱、产能过剩及结构调整等导致经济惯性下滑压力加大，A股上市公司营收增速逐季下行。14Q4全部A股、非金融服务营收单季同比增速从14Q3的6.3%、4.6%下降至5.06%、2.97%。而15Q1营收增速则进一步下降至负增长，并且这是2010年以来首次出现负增长，14Q4全部A股、非金融服务营收单季同比增速仅为-0.01%和-4.46%，虽然非石油石化金融服务的营收增速还维持正增长，但也仅为1.15%。

（2）大宗价格低迷、成本下降使得A股毛利率持续改善。非金融石油石化金融的毛利率（TTM）从2012年4季度开始逐季上行，2015年1季度最新数值为18.38%，相比2014年上升了18个BP。

（3）从杜邦三要素分析来看，销售净利率的微升，难以抵消资产周转率（需求疲软堪忧）和杆杠率（经济调结构去产能、去杠杆）的下行，上市公司ROE如期下降，企业盈利能力承压。全部A股、非金融服务、非石化金融服务15Q1的ROE（TTM）从14Q4的11.8%、8.6%和8.59%，降至11.32%、8.0%和8.32%。

（4）归属母公司净利润增速低于预期。我们在《量价双跌，A股三季报净利润增速如期下行——A股上市公司2014年三季报总结篇》中，预测2014年A股整体、非金融服务业绩增速预期分别是8-10%、0-5%；而A股整体、非金融服务2014年归属母公司净利润增速实际值是6.7%和0.84%，低于预期值。2015年1季度归属母公司净利润增速进一步下滑至3.95%和-12.68%。我们维持此前对2015年A股上市公司盈利预测，预计2015年A股、非金融服务、非金融服务石油石化的净利润增速区间分别为：【-2.6%、10.6%】、【2%、4.5%】、【1.2%、3.6%】。

（5）A股存货周转率和应收账款周转率持续下降，均创出历史新低，现金流稍有改善，但仍在历史底部区域。

创业板供需共振、基本面持续改善

（1）创业板的业绩表现明显好于主板：创业板的营业收入增速从2012年3季度开始，逐季上升了11个季度，2014和2015年1季度创业板营业收入累计同比分别是25.7%和32%；创业板扣非后的归属母公司净利润增速也是从2012年1季度开始持续上行，2014和2015年1季度创业板扣非后的归属母公司净利润累计同比分别是10.8%和17.1%。

（2）创业板供需双振，可以看到杠杆率和资产周转率的提升抵消掉销售净利润的下滑，共同促进ROE从2013年开始趋势向上提升。2014年创业板ROE(TTM)8.27%，相比3季度提升了33个BP，而2015年1季度ROE(TTM)7.94%，比2013年1季度的7.14%和2014年1季度的7.71%均要高。

（3）中长期顺势而为，抓经济主要驱动要素，未来现代信息服务业将是经济主要驱动力，“中国梦”中长期价值仍在，“互联网+”将是A股市场配置的恒星。

行业表现：用净利润增速、营收增速、毛利率、ROE和应收账款周转率的变化，对各个行业表现进行打分，综合结果显示：计算机、非银金融、交通运输这三个行业业绩持续改善；而银行、建筑材料和采掘行业的业绩则在持续恶化中。