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贵金属 震荡 + 
金银：上周四美国公布 4 月 4 日当周初请失业金人数为 660 万，考虑到前值的 340 万和
660 万的话，当下美国的隐含失业率为 14%以上，今日将公布 4 月 11 日当周的数据，预
计仍将维持高位，二季度经济压力问题严重，高盛等国际投行预期 2020 年美国经济萎缩
5%左右。美联储宣布会购买评级为 BB 级的垃圾企业债并继续向市场投放资金，表明当下
放水的无底线性，这种情况下经济衰退带来的通缩压力会小很多，这就意味着黄金和白
银性价比的上升。黄金当下已经站稳 1700 美元/盎司，实际波动有限，流动性压力还在，
而当下折算汇率后伦敦金-沪金还有将近 10 元/克的价差，表明内盘的黄金定价还是偏低，
考虑到美联储的行动的话，我们调整当下策略：黄金策略逢低做多，上方不言顶，回调
可能是买入机会。如果拿长线多单考虑配置偏低位置的虚值黄金期权做对冲，推荐 2008
合约的标的价格 360-372 元/克的认沽期权。白银策略相对谨慎，因为我们并不看好锌价，
甚至认为锌是此轮最该被出清掉的基本金属，白银可能会重复三月的抛压盘，预计金银
比将继续回升。 
铜 跌 + 
铜：昨日沪铜窄幅震荡，伦铜大幅走弱。IMF 发布最新经济展望，预计 2020 年全球 GDP
增速为-3%，疫情对经济造成的损失约为 9 万亿美元。叠加中国一季度 GDP 数据将于周五
公布，预计大幅下滑，铜价反弹受阻，但不排除买预期卖事实现象出现，在 GDP 数据公
布前后铜价先抑后扬。目前全球多家矿山生产受限，供给收缩预期对铜价形成支撑。4 月
14 日秘鲁最大铜矿 Antamina 铜矿宣布“战略性停产”至少两周；Las Bas mas 铜矿维持
低负荷运转，并撤销 2020 年生产指引；全球最大的铜矿 Escondida 铜矿有两名员工确诊；
上周第一量子旗下巴拿马铜矿暂停运营。铜价已自低位回升 17%，目前接近成本线，成本
支撑减弱。上方阻力 43000，支撑位 39500。 
锌 震荡 + 
锌：当下锌大概在 15%矿企亏损的位置上，中长线看我们认为这个比重并不够，需求端榻
缩的非常严重，如果做空的话风险点是特效药的出现，维持弱势反弹持续时间断不会长，
活下去为主，尤其是外盘市场，国内市场相比起来会好一些，所以如果做空最好拿隔夜，
风险比较大，如果做多最好做日内，当然最好的头寸是多沪锌空伦锌的套利头寸。  
最近两周，社会库存数据整体下滑，市场忧虑矿石进口等问题。国内市场有炒作增值税
降税的预期，市场流动性很宽裕，库存下降的情况下涨价逻辑也很通顺。对于国内企业
可能都在盈利状态，因而后续的抛压力量可能很大，随着原油价格的下挫，最近的策略
都是逢高沽空，15500 元/吨都是很好的沽空位置。 
铅 震荡 + 
铅：铅市场的流动性相对较差，走势运行有一定的惯性，目前看铅的供应问题忧虑逐渐
变小，这也将成为后续的利空项，铅的核心走势是抗张抗跌，现在进入技术性的上涨结
构，那么铅的多头配置意义不大，随着国内的开工的加速国内的再生铅原料供应或将逐
步上来，这种情况下对铅反倒是利空，铅价预计将在当下水平缓速下跌至前期低点。 
锡 跌 + 
锡：沪锡低开高走，一度由跌转涨，，收于 126920 元，小跌 170 元/0.13%；盘面看，沪
锡主连依然位于 5 日均线上方震荡调整，震荡调整不改变整体修复性上涨趋势。伦锡方
面，伦锡（3 月）跌 330 美元/2.13%至 15130 美元，连续上涨后因经济衰退预期而出现技
术性回调，短期回调后依然会偏强震荡调整。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为
131,500 元/吨，较上一交易日减少 500 元，相较于 126810 元的期货结算价，仍有 4690
元的基差套利空间。欧美疫情临近拐点，需求预期引发的市场情绪继续转暖，有利于锡
价的修复。供给方面，锡矿进口仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，
部分炼厂考虑减产或停产以应对该局面；锡矿企业相继停产，锡矿资源国或迎来疫情高
峰继续降低供应预期，供应面的趋紧将会支撑锡价；上期所锡库存持续下行。供给、需
求和库存等方面，均有助于锡价的修复性上涨。消息面，IMF 大幅下调全球经济增速预期，
美国零售数据创历史新低，市场情绪再度转向悲观，亦拖累锡市行情。我们认为沪锡连
续上涨后迎来偏弱震荡调整期属于正常技术调整，大幅下跌的可能性已经不大，短期的
走弱不改变整体的修复性上涨趋势，回落正是买入时机，维持逢低做多思路，长期将会
逐步的修复至 13.5 万上方。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价走弱，美国 3 月销售数据不佳，全球股市回调，原油回落，而镍供给端扰动
增加调整相对温和。从供需来看，LME 库存继续反复在 23 万吨以内，现货贴水出现收窄，
国外需求不佳。菲律宾矿石出口受禁令延长至月底影响矿石出货，不过国内矿石价格暂
稳，镍铁厂采购意愿仍很重要，近期仍以消化库存为主，仍有较强烈减产预期；住友暂
停一矿业作业；印尼疫情也在继续发展之中；巴新镍中间品供应恢复贸易。镍矿石价格
近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易在现货价格回落后略转好。在疫
情持续影响下镍铁厂因亏损加大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。
高镍铁采购有所增加，近期华北不锈钢厂达成 920 元/镍的购买，镍铁价本周可能略上移。
不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期 300 系产量可能进一步下滑。不锈钢库存略
有改善下降，不锈钢现货 5 月期价纷纷继续拉涨，而下游订货也继续出现回升，不锈钢
期价受到显著提振持续走升。LME12000 美元附近遇阻回落，关注 5 日均线支撑。而国内
主力 ni2006 合约短期来看走势反复整理，镍价回落调整意愿有所增强，短线整理。不锈
钢期货强于镍走势，但受镍影响依然较大。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢冲高回落，但走势偏强。库存继续下滑，不锈钢 4 月排产数据 300 系同
比环比均有下滑。本周初不锈钢民营大厂 5 月期价纷纷出现上调。受矿石供应扰动影响，
近期不锈钢厂采购镍铁价格被迫也有上浮，但现货近期仍会以去库为主。进入 4 月后，
由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢下方空间受限，上调报价后现货成
交也很好大单成交出现，因此不锈钢边际改善明显，近期延续上行。不锈钢期货走势整
理反复重心抬高，基差走负，期货偏强于现货，ss2006 或继续偏强运行，12500 元上方
震荡偏强，且现货逐渐在追赶期货走势，期货带涨现货，逢低仍可考虑买入 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2006 高开高走，全天震荡走强。隔夜美元指数有所反弹，美原
油价格继续走弱，伦铝价格继续反弹。现货方面，长江有色金属铝锭报价上涨 80 元/吨，
现货平均贴水维持在 0 元。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力多头减仓较
多，建议多单适量减仓。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：螺纹 10 合约在涨至 3400 以上后，市场相对谨慎，在原油回调及股市下跌的影
响下，期螺回调，主力多头明显减仓。旺季叠加赶工，4 月需求大增，预计本周钢联螺纹
表观消费将再创新高，但找钢数据显示，产量继续回升，而对于 10 合约，更需关注供给
回升情况，主要是地产销售及新开工下滑的风险仍在，因此短期需求虽强势，但更多是
去年四季度地产高开工的结果，若二季度地产开工仍未能显著回升，则螺纹高位需求很
难持续，而供给快速回升后，可能出现高产量与需求走弱的错配，同时库存压力尚未缓
解，因此短期需求虽好，但螺纹 10 合约继续向上驱动依然不足，若周五公布的 3 月地产
新开工降幅未超预期，则高需求下螺纹短期仍有支撑，跌破前低 3100 元概率较小，后期
则需关注宏观政策，特别是地产调控方面的政策变化。操作上，若周四钢联数据利多，
期螺继续反弹，建议逢高做空，后期 10/1 价差在 100 元以下参与正套；卷螺差方面，2101
合约建议多热卷空螺纹钢，交易疫情过后制造业补库。 
热卷 震荡 + 
昨日热卷在 20 日均线附近承压，近期热卷下游迎来阶段性补库，需求好转，期现货价
格 同时反弹。我的钢铁公布库存数据，热卷周产量 310.04 万吨，产量环比上周增加 
13.58 万吨， 热卷钢厂库存 132.47 万吨，环比下降 8.39 万吨，热卷社会库存 384.14 
万吨，环比上周下降 12.94 万吨，总库存 516.61 万吨，环比下降 21.33 万吨。热卷
产量下降至低位后本周回升。 下游需求有所释放，热卷周度表观消费量回升至 330 元/
吨。钢厂库存和社会库存加速流传， 贸易商降价去库存，总库存继续下降，但下降幅度
减慢。对于后市我们认为，短期在海外疫情 未见好转之前，热卷及其下游终端产品出口
持续受阻，将拖累热卷需求，而供给端弹性明显高 于需求端，上周热卷周产量已经回升，
总体来看热卷价格依旧面临压力，关注今日钢联库存数 据情况。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 09 合约冲高回落，期价收跌，日线收了一根较长的上影线，从盘面走势
看，当前期价仍受制于 20 日均线的压制。供应端：洗煤厂开工率小幅下滑，本周 Mysteel
统计全国 110 家洗煤厂样本：开工率 79.31%较上周期值减 1.70%；日均产量 67.74 万吨
减 1.67 万吨。现货方面：山西吕梁柳林地区 S0.8 低硫主焦煤再降 10 元/吨，累降 110
元/吨，S1.3 中硫主焦降 30 元/吨，累降 160 元/吨，该地区多数煤企表示前期降价后成
交依旧不理想，整体出货节奏较慢。需求方面：下游焦化企业心态稍有好转，焦化企业
利润虽偏低，但企业仍以刚需采购为主，补库积极性不高。近期澳煤价格稍有反弹，对
焦煤有一定支撑作用。整体而言，当前焦煤仍以偏弱走势为主，坚持大方向逢高做空的
思路不变。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭期价大幅走低，收盘期价已经跌破 20 日均线，整体仍处于相对偏弱的走
势。从基本面看，当前焦化企业第一轮提涨 50 元/吨暂未落地，但企业心态逐渐好转。
目前成本端支撑仍较为明显。下方仍具有较强的支撑。从目前下游高炉开工率来看，当
前高炉开工率仍在恢复，需求尚可，但由于钢厂库存仍能处于历史同期高位水平，钢厂
资金仍较为紧张，补库意愿不强。从现货走势看，当前港口准一级焦维持 1700 元/吨的
水平，短期波动较小。震荡而言，焦炭虽有成本端支撑，但在目前宏观大环境偏空的情
况下，焦炭仍以逢高做空的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
  锰硅：盘面昨日小幅走强，成交量有明显回落，前期看涨情绪有所平复，盘面观望情
绪渐浓，暂时转入盘整。当前市场分歧较大，各厂家报价也有明显差异，从 6600 元/吨
到 7000 元/吨不等，与本轮钢招价格区间相一致。锰矿方面，港口现货仍封盘不报，贸
易商惜售心态较强，南非矿后续的发运情况短期仍是驱动锰硅价格走势的主要因素，仍
充满不确定性。从近期锰硅的价格走势看，成本端的上涨对其价格的传导作用暂不明显，
主要是因为钢厂尚有部分前期剩余的低价矿，但随着低价锰矿库存被逐步消耗，锰硅厂
商的后续生产成本将逐步上移，推动锰硅现货价格走高。当前成材去库速度较快，钢厂
产量渐进入旺季模式，对锰硅的消耗逐步增加，考虑到钢厂近两个月的钢招采量均较低，
5 月的钢招值得期待，有望出现量价齐升的局面。对锰硅后续走势不应悲观，需求端和成
本端均有驱动其价格上行的动力，短期维持看涨预期，可背靠 5 日均线逢低吸纳。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日出现下挫，有二次探底的迹象，现货市场价格变动不大，市场主流 72 硅
铁报价 5200-5300 元/吨承兑出厂，75 硅铁报价 5400-5500 元/吨，成交基本以钢厂采购
为主，大厂库存开始进入去库模式。钢招继续展开，北方钢厂采价基本跟随河钢价格，
华东的钢招价格基本集中在 5600 元/吨。原料端兰炭价格近期有望企稳，兰炭集团已出
台限产保价的相关文件，成本端下移对硅铁现货价格的利空有望结束。近期硅铁去库较
为迅速，但当前总量仍明显高于历史同期水平，当前硅铁的出口仍较为疲弱，金属镁对
硅铁的需求也继续维持低迷，钢厂端的采购随着本轮钢招的结束也将暂告一段落，后续
去库速度有可能出现放缓。但硅铁价格最低迷的时刻已经过去，随着成本端出现企稳，
后续价格将维持窄幅震荡整理。操作上，暂可维持观望，预计在 4 月末，5 月初，其价格
有望走出一轮小幅反弹行情。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：昨日盘面冲高回落走势较为明显，从持仓变动来看多头几乎与上一交易日持平，
空头出现小幅加仓，短期看涨情绪暂告一段落。铁矿近期盘面的走强主要是受成材价格
上涨带动，加之外矿的发运暂未出现进一步回升，09 合约由于贴水现货较多故涨幅相对
更大。但昨日下游成材的价格出现小幅回落，市场开始出现观望情绪，使得铁矿的进一
步上行较为乏力。上周成材去库力度大幅超预期，带动了本轮黑色的短期反弹，但后续
用钢需求的释放能否维持该速度仍存疑，一旦需求端的韧性出现松动，其对铁矿价格的
负反馈将较为明显，应密切关注本周的成材数据。IMF 近期预计 2020 年全球经济将萎缩
3%，进一步强化了市场对后续铁矿需求端的悲观情绪。而供应方面，印度总理莫迪近期
表示支撑果阿邦地区重启铁矿石的开采，如果一切顺利，最快在今年 10 月后便可重新开
采，考虑到果阿邦地区拥有大约 10 亿吨的铁矿石储存量，后续非主流矿的发运有进一步
回升的可能。操作上，短期对 09 合约仍维持逢高沽空的思路，期权方面仍可采用卖出轻
度虚值看涨期权的策略，以获取权利金。 
玻璃 震荡 + 
玻璃： 15日，玻璃主力9月合约日内大幅上涨，午后收涨于1249元/吨，日内涨幅达2.46% 。
国内浮法玻璃市场稳中有降，跌势放缓。华北地区长城价格下调 2 元/重量箱，交通限行
管制有所放缓，整体产销尚可。华南近日出货有所好转，多数厂产销平衡，少数略去库
存。华东及华中个别厂下调 1-2 元/重量箱不等。西南部分厂价格小幅松动 20 元/吨，整
体产销八成左右。东北地区整体稳定，个别跟跌 2 元/重量箱。在玻璃厂已经基本实现产
销平衡的局面下，玻璃企业也就渡过了最黑暗的时期，玻璃进一步下跌的空间预计不大。
目前的关键点主要在于高库存压力与下游需求短期难以消化的矛盾。在这个问题解决之
前，高库存带来激烈的竞争将使得降价潮周期拉长。直到玻璃库存预期出现拐点，黎明
才回到来。协会近期倡议减产，如果玻璃厂不能够集中检修限产，那么库存很难短时间
内被消化掉。如果玻璃厂配合协会进行主动检修，那么高库存也会造成现货价格筑底至
少半个月。在高库存预期出现拐点之前，价格也难以大幅上涨，玻璃现货去库存周期还
将继续持续下去。据了解，目前华北地区玻璃生产成本在 1150 元/吨左右，现货报价 1300
元/吨左右，目前 9 月合约贴水现货 50-100 元/吨，市场已经给出了低预期空间，并且受
成本支撑玻璃 9 月期货价格进一步下跌的空间不大。目前玻璃市场最黑暗的时期已经过
去，后市大概率以筑底反弹为主，上方空间较下方空间更大，可以考虑与 1200-1250 元/
吨附近布局远月多单，耐心等待反弹。 

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