疫情风暴中新兴市场挑战与机遇并存

随着全球疫情的持续扩散，二季度全球经济的低迷状况仍将持续。根据凯投宏观的预测，今年新兴市场的经济产出将下降1.5%，这是自1951年以来的首次下降。不过，当前各国与各国际组织的抗疫政策仍在持续加码，加之新兴市场近年来政策框架有所改善、消费持续增长，因此，虽然面临部分风险，市场投资机构对于疫情后期的新兴市场表现仍充满期待。

今年以来，新冠肺炎疫情席卷全球。当前疫情危机仍未解除，美国约翰斯·霍普金斯大学发布的实时统计数据显示，截至北京时间4月8日，全球新冠肺炎确诊病例已累计超过140万例，死亡人数超过8万人。随着全球疫情持续扩散，各国进一步收紧疫情防控措施，这意味着二季度全球经济的低迷状况仍将持续。联合国本月发布报告称，新型冠状病毒可能造成今年全年世界经济萎缩近1%，其中新兴市场和低收入国家面临更为严峻挑战。根据凯投宏观的预测，今年新兴市场的经济产出将下降1.5%，这是自1951年以来的首次下降。不过，当前各国与各国际组织的抗疫政策仍在持续加码，加之新兴市场近年来政策框架有所改善、消费持续增长，因此，虽然面临部分风险，市场投资机构对于疫情后期的新兴市场表现仍充满期待。

“货币危机”是新兴市场面临的首要风险。在新冠肺炎疫情带来的恐慌情绪下，新兴市场资产被国际投资者大量抛售。部分外汇储备薄弱、经常账户赤字的新兴市场经济体，在资本外流冲击下，其金融体系脆弱性进一步加剧，爆发“货币危机”的概率正在加大。国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃本周二表示，在新冠肺炎疫情期间，约900亿美元已流出新兴市场，远远高于2008年全球金融危机期间的资本外流量。对冲基金MKS PAMP分析师劳克林（Sam Laughlin）估算，若疫情在二季度仍得不到控制，新兴市场资本流出规模将很快突破2000亿美元。如此迅速的资本流出，对新兴经济体金融稳定施加了较大压力，外汇市场尤其明显。3月以来，多数新兴市场货币显著贬值，其中墨西哥比索对美元贬值16%，俄罗斯卢布对美元贬值20%。

与此同时，美元流动性风险仍未完全解除，也将冲击部分新兴市场货币稳定性。为了应对流动性紧张，美联储自3月中旬开始密集采取多项措施，但“美元荒”可能尚未结束。招商证券(600999,股吧)宏观研究小组主管研究员谢亚轩表示，反映全球银行间市场拆借美元的信用风险和流动性风险的LIBOR-OIS利差有企稳迹象，但还未明显下降。TED利差，即3个月美元LIBOR利率与3个月美债收益率之差也仍然处于升势之中，显示海外美元流动性情况仍然紧张。而流动性紧张或将助推美元走强，为新兴市场货币带来压力。

在过去的一个月中，美元汇率坐上了“过山车”。3月初，美联储紧急降息50个基点，美元随后几个交易日跌至一年半新低，但由于是市场流动性收紧，美元下跌不久就重返上升轨道，3月第三周，美元指数录得11年来最大单周涨幅。但是随着美联储以及各国央行持续向市场注入流动性，月末美元涨势稍歇。美国银行分析认为，市场对美元的持续需求、粘性外汇利差以及美国经济持续分化，为美元未来进一步升值提供了支撑。据预测，美元指数最终将从当前水准上升至120。高盛外汇策略师潘德尔（Zach Pandl）表示，美元的“历史性反弹”尚未结束，未来美元实际贸易加权汇率相较于近期高点可能还有3%至5%的上行空间。

除金融市场外，为抑制疫情蔓延所采取的隔离措施，也将为新兴市场实体经济带来冲击。金融危机后，发展中国家和新兴市场国家低成本劳动力优势开始显现。纺织、服装等劳动密集型产业和信息技术加工装配等劳动密集型环节开始加快向新兴市场转移。与互联网等新兴产业相比，疫情对传统制造业的影响通常更大。此外，由于新兴市场国家多数为出口导向型经济，还将受到疫情带来的外需走弱冲击。1990年至2018年，新兴市场和发展中经济体商品贸易占GDP比重从29.4%升至42%，外部需求变化对这些国家的影响程度有所加大。

目前，各国际组织正积极出台经济政策，帮助部分较为脆弱的新兴市场经济体渡过难关。格奥尔基耶娃称，IMF正在与世界银行等其他国际金融机构紧密合作，以做出有力的协调反应，并强调随时准备好1万亿美元的紧急贷款资金提供帮助。此外，IMF还在考虑分配特别提款权（SDR），为全球经济体系增加流动性。格奥尔基耶娃表示，IMF需要与新兴市场国家达成更多的互换额度，IMF正在考虑推出互换机制。

值得注意的是，虽然面临部分风险，市场投资机构对于疫情后期的新兴市场表现仍充满期待。橡树资本认为，政策框架的改善与消费增长都为新兴市场的长期经济增长增添了助力，虽然新兴市场还是没能抵御基本面与技术面的全球冲击，被疫情触发了一系列市场和汇率的波动，但该机构对后续表现给出了较为正面的预估，认为疫情下投资者仍可在新兴市场收获显著收益。该机构目前正在众多新兴市场国家进行投资，在巴西、俄罗斯和中国的投资比重最大。橡树资本新兴市场股票联合投资组合经理卡罗尔（Frank Carroll）表示，“市场表现通常会出乎预料，去年全球经济受到多重冲击，但是新兴市场却影响不大。比如经历了贸易摩擦后又遭遇疫情的中国，股票市场表现已经优于预期水准和全球平均水平了。”

除股市外，新兴市场汇市也是一大投资热点。尽管由于此前的汇率波动，有不少投资者对新兴市场货币短期表现依然持观望态度，但中长期来看，市场普遍认为新兴市场货币将会反弹。资本复兴公司 (Renaissance Capital)全球首席经济学家罗伯逊（Charlie Robertson）表示，新兴市场货币目前出现20多年来最佳的购买机会。罗伯逊认为，从历史数据看，这些货币价值目前明显被低估，此外这些货币依然有IMF等多边贷方资金的支持，后续反弹可期。他认为，美元在走强之后终会疲软，这将成为投资新兴市场货币的最佳时机。