【预期内的降准+超预期的降息】

4月3日，央行决定对对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向降准1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实施，每次下调0.5个百分点，共释放长期资金约4000亿元。另外，央行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

简评：本次定向降准是对3月31日国常会精神的落实，基本在市场预期之内。但降低金融机构超额存款准备金利率超出市场预期，此次调整为2008年以来首次。

【国债期货】

上周海外累计确诊病例超百万，外部需求冲击加大背景下，国内政策重心转向扩大内需。距离3月13日公告普惠金融定向降准释放不足一月，央行再次开展定向降准，同时下调超额存款准备金利率，体现出货币政策力度逐渐增强。考虑小微企业在稳定就业和消费方面的重要作用，对中小行实行定向降准能够增加中小行资金来源，摊薄其负债成本，加强其对实体经济的支持力度。而超额准备金作为商业银行存放在央行的活期存款，其利率的下调意在引导商业银行加大信贷投放。

对于债市影响来说，超额准备金利率作为货币市场利率走廊下限，其调降对债市产生利多影响。3月以来，银行间流动性非常充裕，隔夜回购利率一度走低至0.86%，距离此前0.72%的超额准备金利率仅一步之遥，资金利率的下行空间成为债市的关注点。IOER从0.72%降至0.35%（-37BP），意味着货币市场利率下限打开，债券收益率有望继续下行。但目前下行空间不好确定，4-5月伴随着地方债和特别国债的发行，利率债供给放量可能对资金面产生一定扰动。另外，超额准备金利率下调并不能降低商业银行负债成本，而当前十年国债收益率已下行至历史低位2.6%附近的情况下，商业配置动的配置动力并不会显著增强，预计国债收益率曲线将维持陡峭。

【股指期货】

上周五市场震荡下跌，截止收盘上证综指下跌0.60%，两市成交量略微缩小至5724亿。市场结构方面，上证50下跌0.41%，创业板指下跌0.54%。期指方面，IF2004下跌0.21%（基差-18.62点，较上一交易日扩大10.89点），IH2004下跌0.10%（基差-15.62点，较上一交易日扩大6.93点），IC2004下跌0.49%（基差-45.44点, 较上一交易日扩大28.64点）。北上资金方面，沪股通成交净买入5.23亿元，深股通成交净卖出24.66亿元。消息面：中国人民银行决定于2020年4月对中小银行定向降准，并下调金融机构在央行超额存款准备金利率。周五上午央行表态称“动用存款基准利率需要充分评估”，使得市场降低存款基准利率的预期落空。但晚间央行宣布定向降准和下调超额存款准备金利率，其中定向降准市场早有预期，但下调超额存款准备金利率超出市场预期。该举措相当于打开了利率走廊的下限，旨在进行商业银行之间负担的再分配。通过降低银行间资金利率，让大行更多地支持中小银行。但并不等于降息37bp，因为央行并没有承诺把隔夜利率维持在0.35%的水平。就A股而言，当前市场成交量始终处于低位。从行业角度来看，一方面随着北上资金定价能力的恢复，一些受外资影响较大的蓝筹白马股开始企稳回升；另一方面部分科技股和病例相关题材（口罩、呼吸机）也出现阶段性表现机会。但是整体而言，市场没有形成持续性的热点，即博弈性较强，赚钱效应较差。相对而言，指数层面风险较小，由于目前处于左侧操作区间，因此前期指数定投仓位和期指多单在保留底仓的同时，依然以滚动操作为主（低吸高抛做差价），不断降低持仓成本。

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