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贵金属 跌 + 
黄金白银投资现在要捋顺一个关键节点，就是全球货币政策频出的当下，后续面临的问
题大概率是仍是通货紧缩，在市场整体经济修复下才有通胀出现，目前看随着海外市场
问题加深，修复的速度比预期的慢很多。那么这也就意味着，贵金属当下的抗通胀能力，
是有待商榷的。 
后续黄金主要看流动性问题修复后市场怎么走，不建议新的多单进场，早盘时段伦敦现
货金最多跌了 40 美元/盎司到了 1560 美元/盎司可能是多头顶不住的预警信号，日内建
议多盯盘，看看有无跟随性的做空机会。白银因为工业和投资需求双弱，这轮反弹或将
终结，主思路做空，目标 10 美元/盎司，内盘有可能创新低，那个位置才是真正的底部，
注意白银的空单是需要隔夜的，这对心理承受和风控能力要求很大。 
铜 涨 + 
铜：昨日铜价大幅走强，整体处于低位震荡。昨日公布的中国 3 月官方制造业 PMI 录得
52，环比回升 16.3 个百分点。PMI 指数是一个月度环比指标，因此该数据回升至荣枯线
上方，暂不能代表中国经济回暖。在美联储释放出无限制 QE 后，昨日美联储宣布与外国
央行进行临时回购便利操作，将有利于缓解国际美元流动性紧张问题。除央行外，各国
政府也加大财政刺激力度，有利于稳定市场信心。铜市方面，近期疫情引发海外矿山生
产及运输受限，加工费 TC 回升，同时国内消费环比大幅好转，上周国内库存迎来拐点，
短期对铜价形成支撑。国家电网将今年电网计划投资额上调至 4500 亿元，高于 1 月初计
划额 4080 亿 10%。但从产业链来看，疫情对需求影响要大于供给端，因此全年铜市料呈
现过剩局面。今日沪铜或走强试探 40000 一线，长期仍处于下行趋势，维持逢高沽空思
路不变。 
锌 震荡 + 
锌：前期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，20-30%的矿企因为低价亏损，部分厂子停产，但从比例上看目前我
们认为还不够。投资者比较容易犯得错误就是看到市场连续反弹总怕错过低点，实际问
题在于，当下极大概率就是下跌中继的弱反弹，系统性风险下宏观预期下调，外围市场
消费预期下调，至少在二季度底我们看不到彻底恢复的可能，那么后面的最终结果一定
是行业内的产能出清。尤其是锌这种供给端持续增长的行业，面临的产能出清更加严重，
所以我们应该关注的并不是价格能到多少，而是产能出清的进度如何，目前来看虽然有
一定厂子停产检修，但弱势反弹中大部分企业还是带有希望，这恰恰是最大的问题。 
弱势反弹持续时间断不会长，活下去为主，我们认为后续的反弹时点可能定在两会前后，
极大概率出现在 4 月底 5 月初，PMI 实际是环比数据，考虑到 2 月份的超低基数，3 月的
52 实际上非常低，这也反映了市场的低迷，多头务必小心。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，一旦认为市场走向空头，那么
第一时间就该入场做多铅空其余金属的套利结构，注意做的结构最好是等波动率的，目
前看机会就在这几天，注意把握。 
锡 涨 + 
锡：得益于国内 PMI 数据的好转，沪锡继续走强，收于 120650 元，涨 2940 元/2.5%，相
较于最低点，已经累计上涨 15.51%；盘面看，沪锡已涨至 10 日均线上方，有继续修复性
上涨的趋势。伦锡方面，伦锡电子盘有跌转涨 135 美元/0.94%至 14535 美元，连续上涨。
现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 125,000 元/吨，较上一交易日增加 2,500 元，涨
幅较大，相较于 119890 元的结算价，有 5110 元的基差套利空间。从基本面来看，4 月进
口锡矿方面或仍存在供应限制问题，冶炼厂原材料供应面临紧张局面，部分炼厂考虑减
产或停产以应对该局面，预计精炼锡供应方面或维持偏紧状态。精炼锡供应面及宏观面
短期利好或对锡价走势构成一定支撑，叠加中国定向降准等政策刺激，料中短期内外盘
期锡重心维稳或继续上扬。短期内，沪锡随着有色板块出现持续的修复性上涨，该修复
性上涨在短期内或将会持续，但是上涨空间相对有限。因为海外疫情持续蔓延对电子产
业链的实质性打击暂时没有改善，美国的确诊人数再创新高，并且突破 30 万的可能性大，
故锡的下游需求没有实质性改善，该上涨依然是市场情绪变化所引起的，没有基本面的
支撑。中期维持沪锡弱势运行趋势暂未改变。当新型冠状病毒疫情有好转迹象或经济衰
退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。 
镍 涨 + 
镍：LME 镍价收涨，我国 PMI 数据超预期，但是后续国外需求弱化也可能对我国整体需求
造成影响，有色金属普现反弹。镍收复 11000 美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从供
需来看，LME 库存继续在 23 万吨附近，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。住友暂停一
矿业作业；菲律宾苏里高全面禁运，已经延长至 4 月中，料会对矿石出口形成不利影响；
印尼未来或因投资不足消减 30%镍项目；南非铬资源出口受影响，不锈钢可能面临相应成
本支撑。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情况略有改
善，供应改善金川镍升水回落，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加
大，且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁最新成交价低至 880 元/
镍，镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多，4 月预期产量可能进一步
下滑。不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进
之中，其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增
加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价持平。单边来看 LME 镍价剧
烈波动，受市场整体影响非常大，短线反弹仍震荡反弹。而国内主力 ni2006 合约短期来
看有修复反弹，镍价 90000 元关口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看震荡反复延续，5
日均线附近波动。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流
影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。3 月整体产量同比下滑，4
月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继
续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚
挺。不过进入 4 月后，由于原料端逐渐有一些供给端扰动因素，因此不锈钢也可能下方
空间有限。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006 短线在 12000 元附近震荡
延续，下行空间暂时受限。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约完成换月，主力 AL2006 高开高走，全天震荡整理，重心略有抬升。
隔夜美元指数继续反弹，美原油价格大幅反弹，伦铝价格震荡偏弱。现货方面，长江有
色金属铝锭报价暂时不变，现货平均贴水扩大到 70 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态
势，交易所主力空头增仓较多，建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：期螺延续弱势，3 月制造业 PMI 回到荣枯线上方，盘面小幅波动，但环比指标并
不能体现制造业显著好转，因此卷螺冲高后再次回落。伴随期货持续走低，现货需求也
延续低迷，观望情绪加重，下游采购放缓，加之华东阴雨天气，建材日成交连续 4 日位
于 20 万吨以下，同时水泥价格未出现季节性上涨，表明建筑行业施工仍处于恢复阶段，
预计本周去库速度或将放缓。废钢到货量小幅回落但仍在高位，成材弱势废钢商家随进
随出，废钢价格继续下跌，电炉成本下降并刺激其复产，预计随着电炉开工提升及高炉
废钢添加量增加，废钢供需有望改善。国务院常务会议指出进一步增加地方政府专项债
规模，并实施定向降准，汽车刺激政策继续出台，国内政策力度依然较强，海外特朗普
呼吁推出 2 万亿美元的基建法案，全球均走在一轮货币及财政政策大幅宽松的路上，因
此在疫情结束后，有效需求或加速释放，并可能会伴随通胀上升。但国内房地产走弱的
风险依然存在，后期需要关注销售及购地回升情况，以及政策端的调整。综合看当前螺
纹远月一定程度反应了市场偏悲观的预期，在海外疫情见到拐点前，情绪上依然偏弱，
同时现货高库存下，仍需要库存压力得到缓解，螺纹反弹空间受限，短期建议偏空操作，
螺卷差在汽车刺激政策影响下或阶段性收窄，但 10 合约建议逢低多螺空卷。中期看 10/1
正套建议逢低建仓。 
热卷 震荡 + 
热卷：海外风险尚存，黑色系继续承压，热卷 10 合约空头继续增仓下行。我的钢铁库
存数 据显示，上周热卷周产量 297.68 万吨，产量环比下降 4.85 万吨，热卷钢厂库存 
148.05 万吨， 环比下降 8.57 万吨，热卷社会库存 402.2 万吨，环比上周下降 2.68 万
吨，总库存 550.25 万 吨，环比下降 11.25 万吨，周度表观消费量 308.93 万吨。热
卷周产量继续下降，目前已处于 低位，继续下降空间不大，外围风险增加，热卷及其下
游终端产品出口受阻，周度消费量环比 有所回落。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会
库存加速流传，总库存继续下降。外围风险增 加，热卷及其下游终端产品出口受阻，导
致热卷需求走弱，热卷供需较弱，市场心态悲观，操 作方面，05、10 合约逢高入空为
主。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：近期焦煤 05 合约和 09 合约走势稍有分化，05 合约以高位震荡走势为主，而 09 合
约则单边下行。随着时间的推移 05 价格运行逻辑住进向现货靠拢。目前虽焦煤供应充足，
由于当前焦煤 05 合约仍大幅贴水现货，故从盘面可以看出近期 05 仍旧非常强势，维持
高位震荡。09 合约单边下行则走的是需求端逻辑。由于疫情的影响，市场对远期需求仍
有较大的担忧，而供应端暂未看出大幅收缩的迹象，同时外盘澳洲主焦煤近期大幅下滑，
对远月 09 合约亦有拖累。综上所述，05 将逐渐走现货逻辑，维持高位震荡，而 09 合约
走需求的逻辑，重心将逐步下移，策略上以逢高空 09 合约为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：焦炭 05 和 09 合约的走势同焦煤一样表现出近强远弱的走势。昨日是山东省 3 月
份压减煤炭消费任务的最后一天，此前任务表中三家企业的宝鼎煤焦化已于 3 月 28 日关
停焦炉退出 60 万吨焦化产能，广富集团焦化、金光焦化有限公司于昨日关停焦炉，合计
退出焦化产能 120 万吨。至此，3 月份山东省退出 180 万吨焦化产能任务已完成。产能的
收缩对焦炭 05 合约有一定的支撑作用，同时四轮提降之后成本端支撑非常明显，这也是
为何焦炭 05 合约短期较难跌破 1730 元/吨的主要原因。焦炭 09 合约远期的逻辑同焦煤
09 合约类似，主要是对未来需求的担忧，在海外疫情暂未出现拐点的情况下，焦炭 09 合
约仍以逢高做空的操作思路，而 05 合约则仍以震荡思路对待。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面昨日小幅回落，主因锰矿价格出现企稳，经过前期的大幅拉涨，当前南非半
碳酸价格已经突破 50 元/吨，下游需求端开始出现观望情绪。短期看来，高锰矿价格对
合金厂家的生产积极性造成了一定的影响，出于成本的考虑当前合金厂家对远期订单开
始趋于谨慎，后续产量可能会出现回落。当前厂家虽然仍有部分前期低价锰矿库存，但
正在持续消耗中，若后期锰矿价格仍维持在高位，则锰硅后续出厂价格将较难出现明显
回落。从本轮钢招看，中信泰富率先确定了四月份钢招的均价为 7180 元/吨，虽然大大
高于市场之前 6500 元/吨的预期，但部分小厂出于对后续价格不确定性的担忧也有意高
价询盘。但主流钢厂本轮钢招尚未展开，短期价格仍充满较大的不确定性。从成本角度
看，当前北方合金厂家的生产成本已经逼近 7000 元/吨，预计后续钢招价格也较难偏离
成本端太多。总体看，锰硅后市仍主要取决于后续外矿的实际发运情况，市场短期较难
达成一致，可暂维持观望。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：盘面昨日有所回暖，但应定义为对前期超跌的反弹，现货价格并无明显转好。从
各主产区的报价来看，青海地区 72 硅铁含税承兑合格块报 5400 元/吨出厂，75 硅铁报价
5600 元/吨左右，内蒙某大厂 72 硅铁出厂含税合格块报价约在 5500 元/吨。出口价格也
有所下滑，75 硅铁的 FOB 报价在 1050 美金/吨左右。金属镁市场近期受冲击较为明显，
需求端的疲弱使得镁厂一再让利，价格下降明显，对 75 硅铁的需求出现了一定程度的萎
缩。近期硅铁供需并无明显转好，虽有部分大厂响应行业号召出现减产，但总体减量并
不明显，硅铁库存虽然有所去化，但总量压力仍较大。钢招方面也难以对短期行情形成
提振，从中信泰富 4 月硅铁的采价看，较 3 月份下滑 200 元/吨，报 5650 元/吨，预计本
轮钢招价格将主要集中在 5600-5700 元/吨之间展开。操作上，短期硅铁走势仍将疲弱，
缺乏上行驱动，应留意盘面逢高沽空的机会。
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：09 合约转为主力合约的首日，盘面呈现小幅震荡走强，走势强于成材，主要是
由于钢厂在昨日对中高品澳粉进行了补库。经过前期的持续采购后，当前低品铁矿的溢
价已较为明显，钢厂的库存也已较为充裕，而近期钢厂铁水成本有所下降，使得钢厂利
润有所改善，故从本周开始钢厂的采购逐步转向中高品矿。昨日港口现货日均成交出现
大幅增长，主要集中在以 PB 粉和纽曼粉为代表的中品澳矿，从昨日进口矿港口现货各品
种价格的变动情况看，PB 粉的涨幅居前，进而提振了盘面。但考虑到当前钢厂的进口烧
结库存水平已经回升至去年平均水平，而随着电炉的逐步复产，成材后续利润水平较难
大幅走扩，故本轮对中高品矿补库的力度能否持续尚存疑。供应方面，本期主流外矿发
运出现小幅下降，但总量尚可，澳巴矿共发运 2078.8 万吨，环比小幅下降 149.6 万吨，
暂未受到明显冲击。非主流矿方面，南非 Transnet 港口码头集团(TPT)在北京时间 3 月
30 日下午 1 点，恢复了南非铁矿石发运港 Saldanha 港的正常运营。总体看铁矿供应端的
短期扰动暂告结束，港口库存后续有望逐步回升。操作上，铁矿当前供需矛盾已不突出，
短期盘面上行将较为乏力，应维持逢高沽空思路。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：31 日，郑商所玻璃主力 05 合约底部震荡，午后收于 1291 元/吨。国内浮法玻璃市
场主流以稳为主，交投一般。华北沙河暂稳价出货，贸易商多走自家库存，拿货谨慎，
外销量占比较大，产销情况一般；华东市场多数企业成交灵活度较高，据了解，原片企
业计划明日价格小幅调整，暂报稳；华中本地需求一般，外销为主，价格较乱，实单实
谈；华南价格基本稳定，中间商灵活出货，中下游进货相对谨慎；东北地区部分厂库存
偏高，价格下调 3 元/重量箱。目前国内特别是华中地区玻璃库存还在积累，短期价格暂
并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 25 个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价
格易跌难涨，5 月合约 1265-1350 元/吨低位调整为主。由于不看空房地产对于玻璃的需
求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑 9 月合约逢低买入对冲 5 月合约空单风
险，即做空 5-9 合约价差的思路不变，目标位-60 至-100 元/吨。 

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