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贵金属 震荡 + 
金银：黄金白银投资现在聚焦在一个关键节点，就是全球货币政策频出的当下，后续是
通胀还是通缩。以欧美目前的局势看，通缩概率更大，在市场整体经济修复下才有通胀
出现，那么这也就意味着，贵金属当下的抗通胀能力，是有待商榷的。上周有两个很重
要的指标：第一个是美国周度初请失业金人数达到了历史峰值的 5 倍，300 万人以上，这
也就意味着实际的经济冲刷比我们想象的还要严重，这周有部分投行给予的最悲观的数
据到了 650 万人；第二是中国的规模以上企业工业增加值同比减少 38%，目前虽然国内“上
岸”的概率大，如果认为海外问题更严重的话，可以认为后续全球的经济下滑速度会比
预期的多很多。这种情况下各国政府通过货币政策和财政政策调节，能够增加基础货币
的投放，但却无法缓解货币乘数的下行，所以后续我们初步认为市场将整体步入通缩的
概率更大一些，这就利空了所有的商品。本周黄金主要看流动性问题修复后市场怎么走，
不建议新的多单进场，白银因为工业和投资需求双弱，这轮反弹或将终结，主思路做空，
目标 10 美元/盎司，内盘有可能创新低，那个位置才是真正的底部。 
铜 涨 + 
铜：昨日油价大幅回落，铜价开盘走弱后收复部分跌幅。尽管欧美疫情继续增长，英国
首相确诊，但上周美联储释放出无限制 QE，上周五美国国会通过 2 万亿美元财政刺激计
划，G20 国宣布近一期努力避免全球经济衰退，中国也暗示将加大刺激力度，利多铜价。
铜市方面，因疫情影响海外矿山运营受到部分限制。国内企业加快生产，需求好转，上
周国内库存迎来拐点，由增转降。国家电网将今年电网计划投资额上调至 4500 亿元，高
于 1 月初计划额 4080 亿 10%。今日关注中国 3 月官方制造业 PMI，料较前值大幅回升。
因此预计今日铜价走强，，长期仍处于下行趋势，维持逢高沽空思路不变。 
锌 震荡 + 
锌：近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入
共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性指标仍然趋紧的情况下，逢高沽空为主。各
国联手战疫可能给市场提供一定量的活力，但美国的初请失业金达到历史峰值五倍更说
明当下的问题的严峻性，但要注意基本面变动实际有限，这轮多头行情极大概率只是弱
反弹，注意这轮别上头，目前从各个指标反馈来看，市场问题比原来预期的还要严重，
这种情况下上周五炒减税逻辑并打出了 BACK 结构其实是有问题的，我们认为后续的反弹
时点可能定在两会前后，极大概率出现在 4 月底 5 月初，今天看 9 点公布的国内 PMI 数
据，如果好转可能延续弱反弹。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，铅的核心走势是抗张抗跌，现
在进入技术性的上涨结构，那么铅的多头配置意义不大，后续进入逢高空的时点时，可
以考虑多 1 铅空 1 锌的长线副产结构。重点关注国内的复工速度。 
锡 震荡 + 
锡：沪锡主连低开高走，从跌 1%到涨 1%，整体波动较大，收于 118800 元，涨 1400 元/1.19%；
盘面看，沪锡主连延续上涨趋势，收于 10 日均线上方，将会继续震荡调整或弱势运行。
伦锡方面，伦锡电子盘波动较大，涨 120 美元/0.84%至 14400 美元，盘面看，连续修复
性上涨后开始偏弱运行，整体依然较弱。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 122,500
元/吨，较上一交易日减少 250 元，相较于 117710 元的期货结算价，有 4790 元的基差套
利空间。海外疫情持续蔓延对电子产业链的打击暂时没有改善，美国的确诊人数再创新
高，并且突破 20 万的可能性大，故锡的上涨依然是市场情绪变化所引起的，该修复性上
涨暂时没有基本面的支撑，难以持续。维持沪锡弱势运行趋势暂未改变，日内会继续震
荡调整，暂时建议观望以待行情明确，维持逢高沽空思路。当新型冠状病毒疫情有好转
迹象或经济衰退情况发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价收跌，各国共抗疫情延长封锁时间，令市场忧虑衰退，美元指数反弹，有色
回落，虽然供给端扰动也在增加。镍收复 11000 美元较为重要的支撑，暂转向震荡。从
供需来看，LME 库存继续回升至 23 万吨上方，现货贴水出现收窄，国外需求不佳。住友
暂停一矿业作业，菲律宾苏里高全面禁运，已经延长至 4 月中，料会对矿石出口形成不
利影响；印尼未来或因投资不足消减 30%镍项目；南非铬资源出口受影响，不锈钢可能面
临相应成本支撑。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍现货贸易情
况略有改善，金川镍升水，俄镍交投略有改善。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，
且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁最新成交价低至 880 元/镍，
镍铁厂多数亏损加剧。不锈钢厂停产检修可能进一步增多， 4 月预期产量可能进一步下滑。
不锈钢库存略有改善下降，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，
其下游补库需求低位有改善，目前不锈钢贸易端分歧有所发生。近期随着到货增加，不
锈钢促销意愿很强，价格低迷，近期不锈钢现货盘价持平。单边来看 LME 镍价剧烈波动，
受市场整体影响非常大。而国内主力 ni2006 合约短期来看有修复反弹，镍价 90000 元关
口暂稳，但仍未摆脱下行风险，短期看震荡反复延续，5 日均线附近波动。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢库存略有下滑，现货成交较为一般，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流
影响也在快速改进之中，但其下游补库需求仍待进一步释放。南非铬资源受到疫情影响
交通封锁限制可能影响到国内供应，对于不锈钢有一定支持。3 月整体产量同比下滑，4
月可能有进一步减产预期存在。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继
续下调现货报价。镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主，价格仍难太坚
挺。不锈钢期货走势整理反复，随镍波动反弹，ss2006 短线在 12000 元附近震荡延续。 
铝 震荡 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2005 低开低走，全天震荡下行。隔夜美元指数小幅反弹，美原
油价格再度大幅下跌，伦铝价格震荡走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 30 元
/吨，现货平均贴水缩小到 50 元。从盘面上看，资金呈小幅流入态势，交易所主力空头
减仓较多，建议空单谨慎续持。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：上周五政治局会议释放的政策利多并未带动钢材周初反弹，螺纹 10 增仓跌破前
低，05 走势也相对较弱，正套价差扩大。现货成交相应回落，华东降雨使工地需求减少，
而盘面走低进一步压低了下游采购意愿，价格多有调整。从水泥价格及混凝土开工看，
工地施工未完全恢复正常，与建材日成交反应的情况有所不同，后者可能存在提前备货，
而价格低迷也将使终端放缓采购节奏。不过去年四季度地产高开工，预计会支撑 4 月螺
纹需求，疫情的影响还相对较小，但同比大幅增加的概率也相应下降，因此在高库存下，
螺纹价格更多要关注产量回升情况。废钢到货量近期持续增加，钢厂废钢采购价下跌，
电炉成本下移，刺激电炉复产，目前废钢商家囤货意愿不强，废钢价格短期看难以企稳，
预计随着电炉继续复产，高炉废钢添加量逐步回升，废钢供需好转，有望止跌，届时螺
纹现货支撑也将增强。当前螺纹 10 合约面临的情况和节后 05 合约相似，05 是交易国内
政策刺激下的乐观预期，10 虽然也存在政策利好，但市场更多关注海外疫情扩散后对国
内黑色商品供需的影响，目前海外疫情拐点尚未出现，因此悲观预期难以证伪，10 延续
弱势。隔夜美股大幅反弹，油价走高，国内市场情绪有望好转，螺纹周初大跌后或出现
反弹，操作上，建议偏空操作，10 合约上方压力 3320 元，在热卷产量未明显回落前建议
逢低多螺空卷，05 合约建议多矿空钢材。 
热卷 震荡 + 
热卷：昨日商品市场整体承压，热卷大幅下行，海外风险尚存。我的钢铁库存数据显示，
上周热 卷周产量 297.68 万吨，产量环比下降 4.85 万吨，热卷钢厂库存 148.05 万吨，
环比下降 8.57 万吨，热卷社会库存 402.2 万吨，环比上周下降 2.68 万吨，总库存 
550.25 万吨，环比下降 11.25 万吨，周度表观消费量 308.93 万吨。热卷周产量继续
下降，目前已处于低位，继续下 降空间不大，外围风险增加，热卷及其下游终端产品出
口受阻，周度消费量环比有所回落。交 通运输逐渐恢复，钢厂库存和社会库存加速流传，
总库存继续下降。外围风险增加，热卷及其 下游终端产品出口受阻，导致热卷需求走弱，
热卷供需较弱，市场心态悲观，操作方面，逢高入空为主。 
焦煤 震荡 + 
焦煤：昨日焦煤 05 合约小幅放量下跌，短期看期价有走弱的迹象。基本面：据蒙通社 3
月 30 日报道，蒙古国南戈壁省古尔班特斯县“西伯库伦—策克”口岸今晨恢复煤炭出口
业务。这是继一周前“嘎顺苏海特—甘其毛都”口岸后，又一个恢复煤炭出口业务的口
岸。 为防范疫情，蒙古国边境口岸煤炭出口业务暂停已 2 个月。随着口岸的陆续畅通，
蒙煤进口量将逐步恢复至年前的正常水平。由于海外疫情仍在进一步扩散，海外需求阶
段性回落的情况下，近期澳洲主焦煤价格不断回落，将带动国内焦煤价格回落。目前国
内部分大型煤矿有下调二季度长协价。综上所述，焦煤目前基本面逐渐走弱，整体的思
路仍以逢高做空为主。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：昨日焦炭 05 合约小幅的缩量下跌，短期看下方仍有很强的支撑作用。基本面方面：
当前山东地区去产能正在推荐，山东富伦钢铁有限公司自有焦化厂——宝鼎焦化 4.3 米
焦炉（产能 60 万吨）于 3 月 28 日正式关停，累计退出焦化产能 120 万吨。下游钢厂高
炉开工仍持续回升，需求端对焦炭有一定的支撑。四轮提降之后，局部地区焦化企业已
经亏损，成本端对焦炭有较强的支撑，故可以看出焦炭 05 合约在 1730 附近有强支撑。
但从宏观层面来看，当前整体仍处于偏空的局面，故操作上仍遵循大趋势，以逢高沽空
的操作思路为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：周初锰硅价格小幅上行，盘面冲高回落，市场开始出现分歧，观望情绪渐浓。锰
矿上周价格涨幅明显，本周初贸易商继续封盘，部分库存较低的中小厂家开始有了刚性
补库需求，对锰矿价格上涨的接受程度较高，锰矿定价权逐步转向卖方。锰矿价格近期
的快速上涨大幅提高了合金厂的生产成本，当前北方合金厂家的生产成本已经逼近 7000
元/吨。现货价格方面，北方出厂报 6800-7000 元/吨现款，南方出厂报 7000 元/吨左右。
但当前无论是锰矿还是锰硅，成交量均明显不足，价格基本由零星成交的散货推高，市
场主要参与者对于近期的锰矿及硅锰价格快速上涨的接受程度并不高，认为短期消息面
对价格的推升较难持续。这加大了本轮钢招定价的难度，各厂家心态有所不同，昨日中
信泰富率先确定了四月份钢招的均价为 7180 元/吨，大大高于市场之前 6500 元/吨的预
期。操作上，由于近期锰矿价格的扰动使得锰硅现货报价较为混乱，市场短期较难达成
一致，可暂维持观望，静待主流钢厂本轮钢招采价的落地。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：周初硅铁盘面延续弱势，再度创出近期新低值，盘中一度跌破 5300。现货价格依
旧低迷，周初72硅铁的主流报价仍集中在5200-5300元/吨，75硅铁报价集中在5500-5700
元/吨，市场信心仍较差，对后市普遍悲观。本轮钢招价格已逐步报出，总体看环比上月
出现进一步下降，基本集中在 5600-5700 元/吨之间。而硅铁自身的供需近期也并没有出
现明显改观，虽有部分大厂响应行业号召出现减产，但总体减量并不明显。上周全国 128
家独立样本硅铁企业开工率（产能利用率）44.08%，环比下降 1.95%；日均产量 14344 吨，
环比下降 400 吨，3 月产量预计仍将维持在 43 万吨左右的水平。需求方面，钢厂产量近
期虽有回升，但金属镁市场整体仍相对疲弱，出口也有明显下滑，加之当前硅铁库存总
量仍处于极高位置，硅铁供强需弱的局面仍在持续。操作上，短期仍需维持偏空思路，
以逢高沽空策略应对。 
铁矿石 震荡 + 
铁矿石：由于 05 合约临近交割，故近月持仓逐步开始向远月转移，09 合约被重新估值。
鉴于当前的海外公共卫生事件短期仍将持续，近期市场对全球下半年铁矿石需求端的悲
观预期开始逐步发酵，使得 09 合约前期的溢价出现明显走弱，近期 5-9 价差持续扩大，
当前已经反弹至历史同期高位。05 合约短期仍有支撑，主要是因为贸易商挺价意愿较强。
由于当前港口库存水平偏低，加之对钢厂后续补库的预期，使得贸易商对后市行情普遍
看好，当前进口矿港口库存中贸易矿的占比已经处于近几年最高位。故只要贸易商不出
现低价甩货，港口现货价格短期就暂不具备大幅下调的基础。钢厂方面，当前成材库存
压力仍较大，整体利润水平也相对有限，故对成本端较为敏感，近期的补库基本以中低
品澳粉为主，与贸易商的博弈激烈。当前钢厂的进口烧结库存水平已经回到了去年平均
水平，而今年二季度的铁水产量和钢厂利润水平预计都较难回到去年同期水平，故钢厂
后续的补库力度将较为有限，难以对盘面形成较强的向上驱动。铁矿当前 05 和 09 合约
价差已经基本修复完毕，近期走势将逐步趋于一致，操作上对二者均应维持逢高沽空的
思路。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：30 日，郑商所玻璃主力 05 合约止跌调整，午后收于 1285 元/吨，国内浮法玻璃价
格稳中下滑，产销平平。华北沙河交通管制稍有放松，厂家稳价出货为主，产销情况一
般；华东价格小幅调整，周末江浙部分厂家价格有所松动，出货平平，外围流入货源影
响尚存，近期山东市场价格存较大下调预期；湖北本地需求平平，市场基本稳定，白玻
部分成交在 70 元/重量箱以下；华南成交灵活，正值梅雨，整体出货一般，近期价格下
滑下，外围货源流入减少；东北地区暂维持稳定，出货无起色；西南整体成交价格仍有
松动，出货仍存压力。目前国内特别是华中地区玻璃库存连续创历史新高，短期价格暂
并未预见明显上涨动力，距 5 月交割不足 25 个交易日，多头参与谨慎，因此预计玻璃价
格易跌难涨，5 月合约 1265-1350 元/吨低位调整为主。由于不看空房地产对于玻璃的需
求，因此中长期对于玻璃价格乐观看涨，可考虑 9 月合约逢低买入对冲 5 月合约空单风
险，即做空 5-9 合约价差的思路不变，目标位-60 至-100 元/吨。 

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