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白糖 涨 + 
白糖：国际糖价出现反弹，对前期超跌走势进行修正。不过，巴西主产区即将开榨，全
球食糖需求低迷仍对糖价构成压力。郑糖在 5400 元暂时获得支持，但国内外价差扩大令
郑糖上升受阻。短期看，郑糖在 5600 元附近可能会有压力。 
豆粕 震荡 + 
豆粕：近期受海外疫情蔓延及原油下跌影响波幅扩大，阿根廷谷物及油籽出口商正面临
高度的不确定性，因地方政府下令关闭主要港口码头，而南美大豆产量受天气威胁，叠
加中国上周进口少量美西大豆均利好美豆市场，不过当前巴西雷亚尔持续贬值，南北美
豆出口竞争仍存，市场情绪主导短期价格预计维持震荡走势。因巴西装船较慢，我国 5 月
份之前大豆到港量可能继续缩减，且未来两周大豆压榨将维持 150 万吨左右，周末期间
现货上涨明显，现货支撑叠加豆粕库存低位将继续提振豆粕市场价格偏强震荡，而国内
压榨利润仍存驱使国内继续大量采购巴西大豆，后期将重点关注巴西大豆能否顺利出口
到我国影响，连粕主力 M2009 合约走势偏强，短期支撑 2750 元/吨附近，短线偏多思
路参与，期权方面可考虑卖出 M2005-P-2700 策略，关注中国大豆到港节奏及畜禽养殖
业产能变化影响。 
苹果 震荡 + 
苹果：新冠疫情海外市场的蔓延增加了市场的利空情绪，苹果市场缺乏利多因素，期价
预期延续低位震荡走势。供需方面来看，整体供应宽松预期不变，尚未出现改变预期的
因素，供应端，当前库存处于近五年高位；需求端，产区交易有所恢复，销区走货表现
一般，整体表现弱于往年预期不变。现货方面，产区交易陆续恢复，西部产区由于炒货
商的介入成交表现尚可，现货价格表现稳中偏强，不过销区表现仍然不佳，产区价格走
势呈现倒挂现象。对于 2005 合约整体来看，供应宽松预期以及成本支撑的共同作用下，
期价整体预估仍然是区间波动，考虑到全球情绪的影响，预估区间 6300-7300，短期来看，
随着产区交易的恢复，需求下滑预期对于价格影响仍在，持续下跌释放部分利空情绪，
不过随着价格进入低位区间，下方空间预期有限，期价短期或延续低位徘徊走势。操作
方面短期建议观望。 
油脂 跌 + 
棕榈：上周油脂市场波动加剧，市场先是炒作马来西亚政策变动，3 月 16 日晚，马来西
亚新任总理总理穆希丁发表电视讲话称，为应对新冠肺炎疫情威胁，马来西亚将从 3 月
18 日至 31 日实施严格的出入境管制措施，马来西亚的棕榈油种植园可能需要获得批准才
能经营。市场对棕榈园关闭的担忧推动了周二和周三上午棕榈油价格的上行，此后马来
西亚棕榈油生产商协会表示，在为期两周的因疫情防控限制活动期间，马来西亚的棕榈
油种植园获准继续经营。棕榈园的正常生产将使得棕榈油产量得以保证，这造成了之后
棕榈油价格的再度疲软。周四美国政府宣布了战略石油储备计划，同时德克萨斯州考虑
减产数量，这推动了 WTI 原油价格的大幅上行。原油价格的上涨，使得周五国内植物油
价格也出现了相应的回升。但是俄罗斯与欧佩克进入 4 月后仍将提高原油产量，布伦特
原油在昨晚价格上升有限，原油价格的翻转仍未到来，生物柴油的生产和消费仍将受到
较大的阻碍。 
豆/菜油：目前原油价格的走势和全球疫情的发展仍是制约植物油价格后期上涨的主要障
碍。由于俄罗斯和沙特之间仍然很难达成新的协议，即使在美国减产的情况下，原油的
价格也难以出现持续性的上行。原油产量的增长是一部分原因，更重要的是新冠疫情在
全球的不断暴发将使得多国出现经济下行的状况，大量的隔离措施限制了人们的出行活
动，从而对原油的需求出现了巨大的下滑，进一步影响到整个植物油市场的消费。对国
内而言，餐饮行业的恢复预期到 5 月后才会有较好的表现，然而旅游业预期仍然会继续
保持低迷，全球餐饮业则需要进入下半年才有希望得到恢复，植物油的供给仍将是供大
于需的格局。对于当前豆/菜油行情而言，下半年养殖业的需求将有较大提高，9 月油粕
比价有望出现进一步的下调，由于目前已经跌至 1.9 附近，原先持有套利单的客户可以
继续持有，未持有的暂时已经不宜再新开入场，需要等待油粕比价反弹回 2.0 附近再次
考虑入场。我们预期油粕比价将缓慢震荡下行，初步目标位定于 1.8 左右，可以在全球
疫情出现拐点后平仓获利了结。 
红枣 跌 + 
红枣：上周红枣价格维持震荡下行的走势，主力合约 2005 收盘价格下滑 95 点至 10265
元/吨，跌幅 0.92%。从技术上看，红枣盘面价格仍处于震荡下行的趋势之中，虽然盘间
波动偶有加剧，但成交量依旧偏低，在没有新的投机资金介入的情况下，红枣后市价格
仍然是大概率继续下行。现货方面，目前销区还没有达到全面复工的状况，尤其是河北
省崔尔庄地区复工率仍然偏低。下游市场的需求减少造成了上游库存的积压，在气温逐
渐回暖的情况下，应季鲜果的不断上市会对红枣等干货市场带来进一步的冲击。由于海
外疫情的不断升级，国内全面复工的进度将受到延缓，而红枣粗加工仍是一项需要人力
的密集型工作，下游产能的恢复预期要到 5 月才能得以完全实现，这将推动现货价格不
断下移。我们维持看空红枣 05 合约的观点，预期红枣盘面价格大概率跌破 10000 元/吨，
并进一步向下方挑战 9890 元/吨的前期低点。 
鸡蛋 震荡 + 
鸡蛋：上周五 D2005 合约低位再次走低，没目前市场交易的是 4 月份产能增加叠加疫情
期间鸡蛋的消费是相对减弱预期，主产区蛋价稳定为主，淘汰鸡价格在 4.5 元/斤左右，
养殖户淘汰意愿不强，去产能进程偏缓，3 月中下旬换羽鸡陆续开产，4-5 月份产能仍待
释放，需求端来看，疫情期间消费同比将有所减少，其中部分户外消费转移到家庭消费
中，后期随着疫情得到控制，需求增量或不及预期，预计 3 月底至 4 月份蛋价将呈现缓
慢走低过程，主要变数仍取决于供应端。中长期随着需求回暖，节日效应作用叠加 1-2
月份补栏减少也将反映到 6 月份之后的市场，鸡蛋现货市场价格将逐渐走强。鸡蛋期货
市场近月 04 合约价格逐步向回归现货；05 合约短期弱势格局难改，压力 3400 一线，短
线关注 3000 一线支撑有效性，日内操作或逢高轻仓试空思路参与；07、08、09 合约等待
调整低位可布局长线多单，5-9 反套设置保护持有，关注淘鸡节奏、补栏及需求恢复情况。
 
棉花、棉纱 震荡 + 
棉花棉纱，2020 年 3 月 16 日至 20 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 10990 元/吨，涨跌
幅-6.55%；棉纱主力收于 18470 ，涨跌幅-6.24%，ICE 2 号棉花收盘价 55.92 美分，涨
跌幅-7.55%。 
欧美股市继续延续下跌走势，其中美股继续下跌，美棉花继续创下新低，全球经济危机
持续，国内棉花将延续下行走势。 
受走货困难影响，港口进口棉库存高企，仓库流动性极差，库容紧张。随着近期陆续有
美棉和少量巴西棉到港，基本处于货等库的状态。 
期权方面，棉花指数加权隐含波动率大幅上行，为 42%，大幅高于历史波动率为 23%的水
平。波动率仍处于历史高位，5 月合约期权在 4 月初即到期，目前还有不到一个月时间，
时间价值流逝较快，可以近月宽跨式策略逢高做空波动率或者卖出认购期权

菜粕 涨 + 
菜粕：菜粕期价影响因素具体体现在以下两个方面，一是豆粕的价格波动决定其价格的
运行方向，二是自身的供需影响价格的运行强弱。豆粕价格预期来看，进口大豆供应偏
紧以及相关利好消息提振国内豆粕价格，受巴西天气影响，3-4 月大豆到港量有所延迟，
天下粮仓数据显示，3-4 月进口大豆累计到港量预估为 1213 万吨，远低于近五年 3-4 月
累计平均压榨量 1395 万吨，油厂豆粕库存处于低位，再加上油脂价格的弱势令油厂有挺
粕意愿，提振豆粕现货价格，除此之外美国养殖户或会使用豆粕取代玉米酒糟粕、阿根
廷罗萨里奥廷布斯暂停商业、工业以及港口 活动以及阿根廷大豆主产州圣达菲州已经发
现入侵性食草害虫-大豆茎蝇等消息提振国内油脂油料市场。中期来看，巴西大豆丰产，
美豆播种面积同比回升，全球需求预期放缓，美豆价格承压，国内方面巴西豆盘面榨利
依旧丰厚，采购进度将持续推进，随着进口大豆到港的恢复正常，国内豆粕供应偏紧局
面也将逐步改善，新冠疫情影响下肉类需求预期下降，养殖业扩张节奏放缓，国内粕类
价格中期仍然承压。短期海外疫情干扰较大，操作方面建议短线参与为主。目期权方面，
由于对于菜粕期价整体维持区间判断，建议跨式组合策略为主。 





玉米：上周，大商所玉米主力 09 合约先抑后扬，测试 2000 关口，周五午后收于 2001 元
/吨。国内现货报价稳中小幅调整，东北地区玉米价格稳定，南方港口玉米价格下地，其
余地区玉米稳中波动。供给方面来看，国内玉米销售进度为 70%左右，还有三成余粮待售，
港口玉米库存增加。目前玉米主要是受到直属库提价以及产需缺口高预期的带动。但需
求端疲软迹象显现，使用需求疲软，主销区收购价回调。玉米未来走势的主要逻辑在下
游需求是否能够支撑高供给，随着库存补足之后，下游观望情绪渐浓，玉米预计继续上
涨动力不足，5 月合约可考虑短空操作，1910-1920 元/吨止盈。9 月合约继续可考虑等待
回调至 1950-1970 附近买入。
淀粉 跌 +
淀粉：上周，淀粉主力 05 合约继续偏弱走势，周五午后收于 2234 元/吨。国内淀粉现货
报价稳定。目前淀粉行业开工率已回升至 70%以上，淀粉产出量也渐增，及当前行业库存
依居高不下，仍在历史高位，市场整体供大于求，下游市场采购仍谨慎，因此淀粉短期
依旧看弱，空单继续持有。
纸浆 震荡 +
纸浆：上周纸浆期货维持窄幅震荡，周度消费下跌，上方受均线压制。现货价格持稳，
针叶浆银星维持 4450-4500 元，阔叶浆金鱼 3750 元/吨，现货成交情况一般，纸厂维持
按需采购。下游生活用纸偏强，继续提涨，文化纸及白卡纸需求逐步恢复，经销商多以
去库为主，价格稳中偏弱。目前看，各行业复工复产进程加快，但产业链完全恢复正常
仍需时间，预计 4 月后情况将明显好转。海外疫情持续扩散，对成品纸及纸浆需求预计
会产生较大影响，供给及船运影响也同时存在，但从大类资产表现看，市场定价偏向危
机模式，因此需求对商品价格指引性更强。库存压力依然存在，国内港口木浆库存在节
后升至高位，近一周随下游补库，港存开始下降，欧洲港口库存偏高，预计 2 月以后全
球生产商库存将再次回升。整体看，纸浆中期看面临供需双弱格局，但需求端冲击可能
更大，但浆价已跌至低位，且供给及运输均面临较大不确定，因此成本支撑阶段性有效，
05 合约运行区间 4400-4700 元，低位可轻仓做多。

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