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贵金属 跌 + 
金银：黄金方面：铜的破位下跌后，目前看铜企抛售黄金的概率较大，相对于白银黄金
的商业空单和投机多单对立性仍然 明显，而在外部流动性问题加剧的情况下，黄金并不
能排除出现下跌的可能性，相反短期这部分的预期 是在走高的，极端行情下黄金可能重
返 1400 以下甚至 1360 美元/盎司，因而注意保证金和仓位控制。但 是这并不改变远月
黄金长线向好的逻辑，买入远月的看涨期权更具性价比。铜走势企稳后可能是这一轮 黄
金上行的初始点，注意节奏把握。预计 3-4 月金价 1360-1650 美元/盎司。远月仍推荐拿
长线多单，不 止损的话保证金至少够扛到 320 元/克。 
白银方面：白银前期的连续超跌下，目前理应进入宽震而非单边反弹的行情，如果铅锌
企稳银价反弹预期会偏强，  目前看铅锌同样被铜带着，后面预计走弱的概率更大。从
逻辑上看，短线时间内是金银比修复的时间，  在黄金回撤幅度达到 或者铜锌比再
度拉开时，或是多金空银又一个良好的开仓时间。目前白银投资 建议：1、纯粹技术图
形做日内，隔夜谨慎赌性巨大。2、做金银比的对冲，减少裸单边。3、当下价位 中性或
为近期中性区间，按持仓做，价格下跌减少空单，价格上涨减少多单。预计银价波动 9.5-16
美元/盎司，或者 2450-4000 元/千克。 
铜 震荡 + 
周五铜价低位大幅反弹。在上周快速跌破成本线后，铜价有向成本线上方回归的需求，
且在经历全球资产快速大幅下跌、各国积极刺激措施平出台后，市场恐慌情绪有所释放，
短期对铜价形成支撑。但抄底为时尚早，海外疫情仍处于快速上升期，全球确诊病例超
越 30 万人，多个国家实施严格管控措施，对全球经济尚造成严重冲击，美联储官员预计
二季度失业率可能高达 30%。尽管受疫情影响，智利、秘鲁等国铜矿生产受限，铜精矿加
工费现货 TC 下降，但目前实际对产量影响较小，而对需求端影响更大。因此铜价下行趋
势未改，建议关注反弹后沽空机会。 
锌 跌 + 
锌：全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，全球风险和
避险资产同步跳水，主要的交易策略有着“现金为王”的倾向，全球流动性放水过后，
注意夜盘美元上涨后人民币贬值给内盘的向上托力，市场实际很复杂。从长线来看，建
议关注各地加工费的变动情况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，目前看
加工费已经有 200-300 元/吨的调降。现在市场在全球矿山 37 分位线上，即有 30%矿山已
经或者接近亏损。从图形上和基本面结合来看，近期锌价的大幅下挫，更多源自随着沪
铜跌破重要支撑位大幅下挫，全球矿企进入共振性的亏损状态，在我们观测到的流动性
指标仍然趋紧的情况下，周五的反弹大概率是弱势反弹，延续性很差，逢高沽空为主，
目前看锌的下方目标位可能在 1700 美元/吨左右，长线单考虑多铅空锌做价差的收敛，
但鉴于铅流动性较差，短线也可以考虑多锌空铜来做强弱套利。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上目前随着全球偏好的下沉，铅
表现虽然相对坚挺，但绝对价位上也出现了一定的回调，有一点好处在于现在的再生铅
产能明显跟不上，随着复工的加速，该部分对价格的支撑也在下降，当下铅价的下跌速
度预计会较为缓慢，当下铅率先进入了多年的大支撑位，后续配置方向上铅可以当有色
的多头配置部分进行对冲，不过因为流动性问题也存在爆发性反弹的过程中对冲不当的
可能。 
锡 震荡 + 
锡：新冠病毒在海外爆发并不断升级，对全球电子产业链和半导体产业链形成实质性冲
击，使得有色板块大幅下挫。沪锡上周持续下跌，周三周四更是连续两天跌停，周五大
幅震荡，最低跌至 104450 元，最深跌幅达到 19.44%，周五下午盘大幅反弹，涨 3%，整
体跌幅收窄至 11.4%。大幅连续下跌后，情绪引发的反弹属于正常现象，但是整体偏弱运
行观点暂时不变，10 万整数关是一个较强的支撑位。新冠病毒在全球的蔓延趋势有增无
减，电子产业链衰退程度将会持续加大，故锡的下行趋势暂时难以改变。伦锡方面，伦
锡（3 月）波动较大，由涨转跌，跌 145 美元/1.06%至 13555 美元。暂不建议多头抄底，
待行情企稳后再增仓，空单可择机逐步离场保护已有收益。从时间来看，对电子和半导
体产业链的主要冲击主要体现在第二季度，第三季度可能会迎来回暖阶段。当新型冠状
病毒疫情有好转迹象或情绪发生转变后，锡价会迎来较大的持续性的修复性上涨。 
镍 震荡 + 
镍：LME 镍价剧烈波动走势反复，欧美股市回升，美元偏强超 101，有色反复波动，镍脱
离高位。从供需来看，LME 库存继续回落至 23.1 万吨下方，现货贴水出现波动。菲律宾
苏里高全面禁运，暂时影响较为有限，但如果持续至下个月则会产生实质影响；印尼目
前并没有表明生产情况出现变化，而且有新的湿法项目开工；印尼的国内镍矿石基准价，
将在 3 月底前形成实施方案。镍矿石价格近期趋稳，国内镍矿石库存有所下滑。国内镍
现货贸易情况一般，金川镍升水收窄，俄镍平水。在疫情持续影响下镍铁厂因亏损加大，
且下游需求一般，对原料采购订货意愿也较为低迷。高镍铁近期采购招标价下跌低至
890-910 元/镍，镍铁厂多数亏损。不锈钢厂 3 月排产调查显示环比微增，同比下降，停
产检修。不锈钢库存略有改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之
中，其下游补库需求仍待进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格
低迷继续下调现货报价。单边来看 LME 镍价剧烈波动，受市场整体影响非常大，叠加宏
观情绪，走势反复。而国内主力 ni2006 合约，镍价可能进一步下探 90000 元附近暂受支
撑，可能在 94000 元之间反复。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢期货料尝试向 12000 元附近回归但暂时乏力延续。出口退税惠及不锈钢
出口商品约 18%左右，有利于增强国际市场竞争力，促进出口略有回升。不锈钢库存略有
改善，不锈钢企业逐渐恢复中，贸易物流影响也在快速改进之中，其下游补库需求仍待
进一步释放。近期随着到货增加，不锈钢促销意愿很强，价格低迷继续下调现货报价。
镍价波动继续引发不锈钢跟随，近期仍会以去库为主。不锈钢期货走势整理反复，随镍
波动，ss2006 料尝试向 12000 元回归，但供需两弱情况延续。 
铝 跌 + 
铝：上周沪铝持续大幅下挫，从中长期走势来看，沪铝已经破位下行。在全市场系统性
风险的作用下，成本支撑已经不在，更多的是资金面作用所带来的盘面影响。目前情绪
依然在释放过程中，下行难言见底。预计大跌后会有小幅反弹，届时将是比较好的做空
时机。从基本面角度看，铝锭库存的大量挤压是真正压在铝价头上的大石，在需求看不
到大规模爆发的前提下，铝价易跌难涨。预计沪铝波动重心还将继续下移。下方支撑位
11600 附近，建议可以采用逢高沽空的操作策略。 
螺纹 震荡 + 
螺纹钢：海外疫情持续扩散，大类资产普遍下跌。黑色商品在预期层面还是出现了一些
变化，上周四螺纹 10 合约一度跌停，周五也相对较弱，高库存下，需求乐观预期是当前
市场不出现抢跑的重要支撑。主力移仓至 10 合约，后期新的“预期+现实”将成为 10 合
约的定价逻辑，分别是旺季需求表现和疫情影响下远月需求及成本可能面临的重估。目
前看疫情对钢材需求影响已有所显现，欧洲车企大范围停产，利空板材需求，而对螺纹
钢需求影响逻辑偏长，主要是板材需求走弱后铁水转产，以及海外铁矿石需求下滑后高
炉成本下降，在铁水废钢价差收窄后，废钢走弱，最终使电炉成本支撑下移。当前看还
处于初始阶段，实际演化仍面临不确定性。但欧美疫情尚未出现拐点，正因如此 10 合约
也面临重估风险，另外国内 1 季度地产数据较差， 3 季度开工面临下滑进而利空建材需求，
因此对 10 合约由前期偏乐观转向谨慎悲观。宏观上，新一期 LPR 未下调，略超市场预期，
体现央行坚持灵活适度的货币政策，节后流动性充裕也支撑了钢材价格，特别是现货资
金面宽松缓解了高库存压力。虽然长期看为对冲疫情影响，央行仍会维持宽松货币政策，
但“大水漫灌”的可能降低。短期，供需回升速度阶段性错配，预计未来 1-2 周去库速
度维持高位，对现货及 05 形成支撑，而废钢及铁矿供需相对偏紧的情况仍在，近月成本
支撑暂时有效，但在需求未显著超预期的情况下，向上同样面临较大压力。操作上，建
议逢低多螺空卷，螺纹 5/10 正套在去库存初期建议持有。单边 05 合约在 3550 以上尝试
空配，控制仓位。 
热卷 震荡 + 
热卷上周震荡下行，受外部宏观环境影响，大宗商品普遍大幅走低，空头增仓，热卷连
续下行。我的钢铁库存数据显示，上周热卷周产量 302.53 万吨，产量环比上周下降 4.71 
万吨，热卷钢厂库存 156.62 万吨，环比下降 5.24 万吨，热卷社会库存 404.88 万吨，
环比上周下降 8.1 万吨，总库存 561.5 万吨，环比下降 13.34 万吨，周度表观消费量 
315.87 万吨。钢厂受铁水不足、库存压力大、利润低等影响检修增加，热卷周产量连续
下降；热卷下游企业复工增加，周度消费量连续回升。交通运输逐渐恢复，钢厂库存和
社会库存加速流传，下游复工复产增加，成交好转，总库存由升转降，库存拐点出现，
热卷供需好转。从产业层面来看，热卷下游逐渐复工，总库存出现拐点，价格存在向上
驱动，但短期盘面走势由宏观情绪主导，外围风险增加，或将影响热卷下游产品出口，
盘面压力尚存，05 合约上方 3600 元/吨存在压力，下方 3250 元/吨存在支撑；远月合
约或将受到海外需求影响，弱于近月合约，套利方面可关注 05-10 合约正套 
焦煤 震荡 + 
焦煤：上周五焦煤 05 合约小幅的放量下跌，从盘面走势看，短期有走弱的迹象。基本面
方面：随着煤矿稳定有序复工，供应端继续增加。上周 Mysteel 统计全国 110 家洗煤厂
样本：开工率 79.10%较上周期值增 0.83%；日均产量 67.87 万吨增 1.22 万吨，当前洗煤
厂开工率已经高于去年同期水平。需求端：本周焦炭四轮提降已经落地，局部地区钢厂
准备第五轮提降，焦化企业利润大幅压缩，打压焦煤意愿明显。从库存数据看，上周炼
焦煤总库存为 2368.72 万吨，环比增加 35.07 万吨，库存仍维持增加的趋势。从基本面
看，目前供应仍处于增量的状态，而下游需求端并未出现明显的下滑，但由于焦化企业
利润偏低，打压焦煤的意愿开始增强，当前库存增加对焦煤亦有压制作用。焦煤当前仍
以区间震荡整理的思路为主，策略上仍采取逢高空的操作思路。 
焦炭 震荡 + 
焦炭：上周五焦炭 05 合约继续下行，走势偏弱。上周焦炭四轮提降已经全面落地，焦化
企业的利润将大幅挤压，绝大部分企业将处于亏损状态，此时成本端支撑将尤为明显。
供应端：钢联统计的数据显示，上周全国 230 家独立焦化企业开工率为 70%，较上周增加
0.29%。日均产量为 62.43 万吨，较上周增加 0.4 万吨，供应端仍继续增加。需求端方面：
由于下开始逐步游复工，下游钢材社会库存出现拐点，高炉开工维持稳定。上周全国 247
家钢厂高炉开工率为 73.75%，环比增加 1.16%，日均铁水产量为 210.44 万吨，环比增加
3.8 万吨。从开工率和铁水产量数据看，目前供应端的增速低于需求端，前期供强虚弱的
局面开始转变。库存方面：上周焦炭总库存为 877.54 万吨，环比增加 16.82 万吨。整体
而言，四轮提降之后，焦化企业开始亏损，成本端支撑显现，现货继续下行的空间有限。
而在目前宏观背景偏空，低利润下焦化企业并未主动限产的情况下，焦炭基本面仍偏弱，
策略上以反弹逢高沽空为主。 
锰硅 震荡 + 
锰硅：盘面上周持续走高，一度突破 6400 关口，现货价格的累计上调幅度也超过 200 元
/吨。一方面是由于锰硅的供需出现转好，上周成材厂库继续去库，社库也出现拐点，成
材高库存的压力得到了极大的缓解，使得钢厂产量出现明显回升，螺纹周产量恢复到了
270 万吨的水平，五大钢种硅锰周需求量环比增加 4.43%至 132408 吨。而供应端继续收
缩，上周全国硅锰产量 169519 吨，环比下降 0.53%。由于供需出现转好，故部分贸易商
和钢厂开始有了以当前的低位价格提前进行补库的意愿。另一方面，原料端锰矿市场的
信心在上周得到了短期提振，近期海外公共卫生事件的持续发酵使得市场对后续外矿的
发运产生了偏紧的预期，港口锰矿现货价格出现短期上涨，推动锰硅价格走强。但应注
意的是，现阶段下游钢厂和贸易商对本轮锰硅提价的接受程度并不高，对后续价格能否
持续走强仍存疑。而原料端锰矿价格转好的预期后续能否落地也具有较大的不确定性，
若后续外矿发运受限情况不及预期，届时锰矿价格受制于其自身的高库存将再度出现回
落。盘面上看，上周连续出现冲高回落，操作上短期可以逢高沽空思路应对。 
硅铁 震荡 + 
硅铁：本周盘面价格重心有明显下移，一度跌破 5500 关口，成交量也出现明显放大，盘
面在成本线附近持续盘整一段时间后，选择向下突破。上周下游钢厂需求端出现了转好，
成材厂库继续去库，社库也出现拐点，成材高库存的压力得到了极大的缓解，钢厂产量
也出现明显回升，螺纹周产量恢复到了 270 万吨的水平。但由于当前钢厂的硅铁库存仍
偏高，可用天数仍在 21 天左右，故对硅铁的采购短期并不急迫，致使近期需求端的转好
并未能有效地传导至硅铁的价格上。金属镁方面，近期铝价的大幅回调一定程度上影响
了镁厂的生产意愿，使得对 75 硅铁的需求有所放缓。供应方面，上周样本硅铁企业全国
开工率（产能利用率）为 45.67%，环比下降 0.67%；但日均产量仍有小幅增加，上周环
比增加 125 万吨至 14744 吨，供应端压力的持续增加使得硅铁的库存总量矛盾进一步凸
显。预计当前的厂库和社库库存总量已接近 40 万吨。部分厂家迫于资金和库存压力开始
低价甩货，近期甚至有报出低于 5000 元/吨的现款自然块出厂，故前期成本支撑的逻辑
较难持续，预期价格仍有进一步下行的空间。操作上，应以逢高沽空思路为主。 
铁矿石 涨 + 
铁矿石：铁矿价格上周波动剧烈，盘面总体呈现冲高回落走势，主要是由于整个商品市
场的短期悲观情绪与铁矿自身强基本面的博弈愈发激烈，轮番驱动价格。上周全球各类
风险资产价格纷纷大幅回落，尤其是大宗商品中有色板块在周中的急剧回调，更进一步
加剧了市场短期的恐慌情绪。在较为悲观的市场氛围下，铁矿石作为成交极为活跃的国
际化大宗商品，难以独善其身，故盘面价格也一度受到明显的冲击。但随着短期市场情
绪的扰动逐步减弱，铁矿石近期进一步走强的基本面开始重新主导行情。上周成材厂库
继续大幅去库，社库也出现了明显拐点，下游终端用钢需求进一步释放。由于成材高库
存的压力得到了极大缓解，故钢厂产量也出现明显回升，日均铁水产量也重新回到了 210
万吨的水平，长流程钢厂对铁矿的消耗进一步增加。从样本钢厂的进口烧结库存水平来
看，进一步回升至 1590 万吨，钢厂的新一轮补库已逐步展开，铁矿后续需求端仍有进一
步走强的预期。而港口库存量上周继续下降，当前已处于极低位置，其中可贸易量更为
偏紧，供应端偏紧的局面短期仍将持续。从基本面的角度看，铁矿价格短期仍将维持坚
挺，但国际资本市场和各类风险资产价格可能出现的大幅波动仍将会对铁矿价格产生短
期扰动，操作上可留意盘面的低吸机会。 
玻璃 震荡 + 
玻璃：上周，郑商所玻璃主力 05 合约进一步下探，周五午后收于 1328 元/吨，周内跌幅
2.42% 。国内浮法玻璃市场仍延续弱势走势，交投一般。据卓创数据显示，本周重点监
测省份生产企业库存总量为 9105 万重量箱，较上周增加 138 万重量箱，增幅 1.54%。华
北沙河价格下调后，近日走货速度稍有加快，贸易商出货积极；华东市场运行一般，部
分厂实际成交价格仍有小幅下调，安徽个别厂昨日开始执行力度较大促量政策，出货稍
有好转，外围货源冲击因素仍较明显；华中地区企业库存维持上涨，湖北省内运输有所
恢复，但加工厂未开工，企业仍以外销为主；华南市场走稳，近日多数厂产销基本平衡，
少数厂维持小幅去库，华南个别厂暂维持限产。目前期货价格基本和现货价格平水状态，
但是玻璃厂高库存高利润的情况依然存在，降价去库存的现象还将持续，玻璃现货价格
预期继续偏弱走势。目前玻璃市场降价去库存思路不变，国内玻璃产销 60%左右，华南产
销平衡，华东产销 80%，其余地方相对较差。目前玻璃主力合约已经跌至第一目标位 1330
元/吨附近，19 日日内下探至第二目标 1300 后反弹，技术位支撑较为有利，空单止盈，
近期现货报价还将走低，暂时观望为主，如果反弹至 1370 元/吨上方，可考虑继续做空。
目前现货价格还将走弱。

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