资本市场再次暴跌，迎来本月第四次熔断，可以看出，疫情这只黑天鹅的影响依然存在。不过，软商品的行情走势开始分化。受制于美棉大跌，今日棉花仍在低位运行，而原糖跌破11美分下，国内白糖则不跟跌，反而走出明显的反弹。背后的逻辑我此前也多次提到，二者受外盘价格影响存在大小差异。

对于国内棉价而言，虽然国内棉花进口存在门槛，且并不存在走 私活动，但往下游看，因为棉纱、棉布、服装等产品进口国内没有关税门槛，这部分产品市场直接面临东南亚越南冲击，虽然越南并不生产棉花，但这个单纯的棉花进口国，借助棉花进口零关税的政策，纺纱成本端存在优势。这就导致一旦棉花内外价差显著扩大，来自东南亚进口纱的冲击将非常明显，进一步抢占国内棉纱市场，压制棉花需求。所以，国内棉市难走出独立行情。

对于国内糖价来说，虽然白糖也存在明显的产销缺口，内外价差相当可观，但政策因素主导着进口食糖的利润、数量，甚至进口采购的时间节点。我们经常能看到，利润进口利润高的时候，进口量反而并没扩大，这都是受进口配额发放节奏所影响。另外，在疫情管控下，在边防管制加强，目前走 私活动有所减少，郑糖行情的独立性也更加明显。

另一方面，目前来看，黑天鹅对于资本市场情绪面的冲击逐渐减弱，各类商品也将回归到各自的基本面逻辑上。目前棉花行情逻辑更多反映在下游需求上。在复工复产潮之后，棉纺产业依然面临的是新订单匮乏的现状，尤其是外贸订单流失。也就是说，纱厂、布厂的成品也将迎来新的累库。这样的基本面下，棉价向上驱动可能更多需要依靠于供应端的改变，但需知道全球棉花库存依然非常巨大，而植棉政策补贴也存在不确定性。

相较而言，白糖需求相对确定，消费依赖于国内，在国内疫情得到基本控制后，可以说未来旺季依然值得期待，需求受限的预期面临证伪，或不足以主导交易逻辑。供应方面，虽然全球食糖供应端仍受制于原油暴跌下巴西转而提高制糖比，但从巴西乙醇需求量和重回低位的糖价来考虑，增产幅度可能不及预期，结合本榨季全球大幅扩大的产销缺口，全球产不足需的格局将延续，这样的大环境下，郑糖供需矛盾还将深化。