2020年3月13日下午，由上海期货交易所主办、中信建投期货承办的解读黄金走势密码-兼论疫情下的宏观经济走势会议在线上举行。会议邀请了熵一资本全球宏观研究院副院长朱鹤及中信建投证券宏观固收部分析师秦源等多位业内专家出席，由中信建投期货工业品事业部王彦青担任本次会议主持人。与会人员围绕着会议主题，进行了热烈发言和深入讨论。

朱鹤先生是中国社会科学院研究生院经济学博士，北京大学博士后，作为资深经济学家，在会议中详细论述了疫情冲击对经济周期的影响。具体有以下几点：

1、若疫情未爆发，2020年全球经济企稳概率较大。始于2018年二季度的全球经济下行已经持续了6个季度，随着全球经济体货币政策趋同，主要国家PMI同时回升，而半导体作为经济的先行指标，利润及销售额都呈上升之势，总的来看，全球经济有回升之势。中国方面，制造业利润同比已经有回暖迹象，汽车及房产去库存持续速率加快，央行称不支持企业、不反对居民，有利于未来地产平稳发展。

2、疫情冲击打乱了短周期逻辑，企业全面复产是关键。由于疫情人流、物流、资金流的限制，经济暂停，市场消失，目前进入特殊的经济运行状态，经典的宏观分析框架此时失效。目前国内，行业复工分化，全面复产不确定，劳动密集型及资金链偏紧的行业会受到更大的冲击，生产的停滞会通过供应链传导至全球市场，预计3月中旬就会开始显现。最乐观的情况下，三月下旬人员能够基本到岗，三月底企业复产能够完成。中国应对的关键是财政政策，货币政策重点是配合。

3、疫情对全球经济的影响可从供给、需求以及资产负债表三方面分析。供应方面，主要体现为中国因防控疫情导致的生产停滞，全球供应链受到一定的影响，这种矛盾正在加速显现，但更局限于短期冲击。随着中国逐渐复产，这种影响会比较快的消退。需求方面，发达国家，服务业受到的冲击更大；发展中国家外需会受到冲击。资产负债表方面，所有危机都是资产负债表危机，现在实质上是用资产负债表补现金流量表的阶段，居民的耐用品消费和企业的固定资产投资都会受到压制。

4、对疫情控制不同，未来经济将会有两种路径。（1）全球疫情得到控制，2020年三季度经济触底反弹。（2）除中国外，全球疫情未得到控制，全年下行压力非常大，需要超常规政策。

秦源对大宗商品及相关产业债研究非常深入，发言主要从黄金价值的分析框架出发，详细分析了目前黄金的调整以及未来黄金走势的推演。

1、价值储藏是黄金投资价值的根本，黄金价格与美元、通胀、市场流动性和避险几个因素有极强相关性。通常黄金价格和通胀、实际利率以及美元之间存在负相关关系，而非常规货币政策的常态化，能够抬升黄金的配置价值。黄金价格和商品价格之间存在正相关关系。我们可以通过黄金期货持仓、ETF持仓及非商业持仓三方面观察黄金市场情绪。

2、金价短期调整主要由于市场流动性紧缺以及机构投资者对于投资组合调整两方面原因造成。黄金的流动性主要来自于金融市场，当市场流动性紧缺，黄金遭抛售，自然会大幅下跌。

3、长期来看，黄金牛市不改，年内有望创新高。与2008年经济危机相比，目前经济活动已受影响，但未尚爆发重大系统性风险事件，政策应对行动快，但中期政策空间小，缺乏全球协同，而目前市场对宽松货币环境依赖大幅提高。美国经济对美股的依赖度较2007年大幅提高，垃圾债市场风险较高，在这样的背景下，美国量化宽松或将持续，贵金属仍有上涨空间。

在最后的讨论环节，参会人员表现出极高的参与热情，踊跃提问，两位主讲人一一解答投资者疑问，会议效果得到了参会人员的一致肯定。

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