3.2日能源化工期货交易策略
发布时间：2020-3-2 09:42阅读：222
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原油
跌
+
原油：上周内外盘原油连续大幅下挫，国内原油盘中跌至上市以来新低。疫情引发市场
避险情绪急剧升温，全球股市集体大跌，VIX 指数大幅上涨，市场恐慌情绪蔓延。上周产
油国在下周会议前发声，OPEC 方面释放出较为强烈的达成新的减产协议的意愿，沙特也
表态寻求在下周的欧佩克会议上进一步削减石油产量，此前对减产有分歧的俄罗斯也表
达了进一步联合减产的需求。EIA 库存报告显示，截止 2020 年 2 月 21 日当周，美国原油
库存增长 45 万桶，汽油库存下降 269 万桶，馏分油库存下降 211 万桶，美国原油产量持
稳于 1300 万桶/日，炼厂开工率下降 1.5%至 87.9%。整体来看，当前市场因疫情引发恐
慌导致原油连续下跌的背景下，产油国再度释放了积极的减产以稳定油市的信号，但目
前市场避险需求仍然较强，盘面尚未有企稳迹象，油价仍可能进一步下探新低，本周重
点关注产油国会议消息对盘面的影响。
沥青
跌
+
沥青：上周国内中石油东北地区炼厂沥青价格上调 100 元/吨，其他地区持稳。近期沥青
炼厂开工负荷仍然处于低位，但由于物流条件的改善，炼厂出货有所增加，库存压力有
所缓解。尤其是东北地区受焦化何船燃需求带动，库存水平下降明显，主力炼厂上调沥
青价格。从需求端来看，目前下游终端公路项目尚未开工，沥青刚性需求仍未恢复，整
体终端需求表现清淡。盘面上，成本端连续大跌压制沥青盘面，短期尚未有企稳迹象，
有望跟随原油进一步下探。
燃料油
跌
+
燃油：：上周新加坡燃料油价格弱势下行，市场基本面难改疲软。具体来看，供应方面，
前期因限硫令推动的市场高价吸引了各地炼厂增产，2 月份来自欧美以及亚洲炼厂的船
货数量都在增加。市场人士预计 2 月流入新加坡的低硫燃料油套利船货数量在 300 万
吨，高于 1 月的 200 万吨，市场供应依旧充足。需求方面，2 月通常是船用油需求淡
季，而中国疫情爆发导致终端需求更为低迷，含硫 0.5%船用燃料需求不佳。综合来看，
供应充足而需求不佳，新加坡含硫 0.5%船用燃料市场仍存下行压力。进入本周，国际油
价仍处下行通道，新加坡燃料油市场价格继续震荡走低。
聚烯烃
震荡
+
聚烯烃：国际油价大幅下挫，对聚烯烃成本端多有压制。塑料需求方面，从农膜来看，
近期棚膜需求处于淡季，后续订单不多，厂家开工相对偏低；而地膜相对较好，需求陆
续好转，开工逐渐恢复，大型工厂开相对偏高，中小型企业开工较差。从缠绕膜来看，
目前缠绕膜企业仍处于恢复阶段，开工相对偏低，订单情况一般，原料采购多坚持刚需。
聚丙烯方面，上游库存仍在高位，且降库节奏放缓。前两周快速去库包括了大量的低价
投机补库，部分库存还停留在货权层面。下游工厂实际的恢复还需要时间，短期开工负
荷的提升仍会受“公共卫生事件”大环境影响，且集中补库后，短期需求继续快速跟进
力度有限。从大的趋势来看，一方面，宏观面政策偏暖；另一方面，目前装置负荷尚在
90%下方，生产端供应提升在节奏期内，而下游复工继续向暖，中期需求预期偏强。预计
聚丙烯中期仍有平衡供需的潜力，加之成本支撑，短期下跌空间有限。
乙二醇
震荡
+
原油继续下探，能化板块氛围缺乏提振。但我们认为目前原油进一步下跌空间不大，重
点关注 OPEC+会议指引以及市场情绪变化。从乙二醇自身基本面来看，一季度整体累库格
局保持不变。上周一，华东主港乙二醇库存至 73.8 万吨 （+9.2 万吨），船货到港量为
24.1 万吨，到货量水平保持平稳，而近期张家港发货量提升至 4600 吨/日，发货速度较
前期 3500 吨/日有所提高，但距 2019 年四季度 9000-10000 吨/日的发货水平仍相差很多。
因此，预计本周一港口仍将累库，库存将突破 80 万吨。基于后期的累库压力，目前煤制
乙二醇企业发货积极，聚酯工厂乙二醇库存增加明显，预计后续补货力度将减弱。短期，
原油尚未止跌，乙二醇供应端无大幅减产动力，主港持续累库下，乙二醇价格缺乏支撑。
预计近期乙二醇重心将进一步下探，但预计空间有限，建议暂时关注前低 4200 附近支撑。
PTA
震荡
+
PTA：恐慌情绪带动下，国际油价正处于探底过程中。但我们认为油价进一步下跌空间有
限，一方面，当前悲观预期已基本包含在价格中；另一方面，OPEC+将在 3 月 5-6 日举办
会议商讨深化减产事宜，届时或托底油价。回归 PTA 自身来看，其已进入明显的过剩周
期中，截至上周五，PTA 社会库存至 280 万吨，预计 3 月中上旬将突破 300 万吨的库存高
压水平。供给端来看，当前 PTA 加工费处于 380-400 元/吨之间，在这样的加工费水平下，
整个 PTA 供应端并未出现大规模的检修，预计后续加工费仍有一定的打压空间，中长期
小产能的装置必将因现金流问题退出市场。从需求端来看，短期国内聚酯负荷会逐步提
升，但我们对中期需求仍持谨慎态度，因为海外爆发了公共卫生事件，这会在一定程度
上影响纺织织造外需部分。综上，当前 PTA 供需疲弱，缺乏改善亮点，而后期原油若企
稳反弹或带动 PTA 企稳小幅反弹。抄底信号，重点关注原油何时止跌走稳。期权操作上，
建议牛市价差策略，买入看涨期权行权价推荐 4200 或 4150，卖出看涨期权行权价推荐
4600 或 4550。
苯乙烯
跌
+
苯乙烯：国际油价尚再探底过程中，但我们认为下方空间不大，近期建议重点关注 3 月 6
日 OPEC+会议指引，尤其是有关深化减产额度问题，以及市场情绪的变化。具体到纯苯和
乙烯价格来看，近期炼厂库存高企，出货压力较大，上周中石化已下调华东纯苯挂牌价，
但乙烯裂解价差仍有下滑空间，苯乙烯成本端尚未见底。从苯乙烯自身供需来看，目前
华东主港库存已至 30 万吨，下周到货量约为 2.6 万吨，整体预计仍有 1.5 万吨的累库幅
度。目前库区罐容吃紧，现货流动性宽松，需求恢复缓慢，供需仍将趋弱。综上，我们
认为当前苯乙烯成本尚未见支撑，供需仍偏弱，近期或将进一步下探，关注历史低点 6500
附近一线支撑。抄底机会重点关注原油何时企稳反弹。
尿素
震荡
+
尿素：上周五尿素低开高走，盘中期价冲高回落，整体收了一根较长的上影线。基本面
方面：尿素目前处于供需双强的局面。供应端，卓创统计的数据开工率数据显示：截止
至 2 月 27 日当周，尿素开工负荷率 70.85%，环比上涨 2.28 个百分点，周同比上涨 6.94
个百分点。周度总产量为 103.89 万吨（平均日产量为 14.84 万吨），环比上涨 3.32%，
周同比上涨 3.70%。国内气头企业开工负荷率 57.09%，环比上涨 1.25 个百分点，周同比
上涨 11.54 个百分点。下游需求方面：春耕刚需仍在，而工业需求仍在逐步恢复。卓创
统计的本周复合肥开工率为 47.3%，较上周上涨 20.24%。 春耕行情预期逐步落地，此时
尿素的交易逻辑逐步转向供应端，在供需双强的局面下，短期尿素仍将以震荡局面为主，
策略上以轻仓高抛低吸为主。
甲醇
震荡
+
甲醇：甲醇呈现先扬后抑走势，重心走高至 2125 压力位附近突破未果进而承压回落，受
到市场避险情绪升温的影响，盘面加速下行，回踩 2000 关口附近支撑。国内甲醇现货市
场弱势调整，内地市场表现略强。主产区企业报价整体稳定，新签订单价格有所上涨，
部分成交尚可。甲醇价格偏低，企业生产利润有限，部分厂家面临亏损风险，考虑到成
本端，厂家下调报价意向不高。西北地区部分装置恢复满负荷运行，同时华北地区装置
开工提升，甲醇开工水平明显回升。货源供应充裕，开工率的回升伴随着产量增加，甲
醇供应压力不减。但下游工厂复工速度缓慢，需求跟进滞缓，导致现货市场成交低迷。
受到买涨不买跌心态的影响，下游延续刚需采购。部分烯烃装置停车检修，后期仍有检
修计划，对甲醇消耗量或缩减。此外，传统需求行业普遍面临开工不足问题，甲醛开工
不到 5%，仅有醋酸开工率超过 50%。而且下游产品价格多数下降，压制甲醇走势。甲醇
港口库存虽然窄幅缩减，但依旧处于高位，难以消化。沿海与内地套利窗口打开，随着
物流运输逐步恢复，部分国产货源流向沿海市场。同时进口船货抵港，沿海市场甲醇走
势更加疲弱。近期重要库区罐容紧张，船货到港时间有所推迟。外盘报价中，除了欧美
地区上涨外，大部分区域价格松动。供需关系失衡，业者操作较为谨慎，市场避险为主，
甲醇将考验 2000 关口支撑。在需求无改善前，主力合约有望进一步下探，但空间预计有
限，暂时关注 1900-1950。
PVC
震荡
+
PVC：PVC 表现相对坚挺，前期重心窄幅抬升，并创近期新高，但随着疫情在国外蔓延，
市场恐慌和避险情绪升温，国际油价大跌，化工品集体走弱，主力合约积极跟跌，回吐
前期涨幅，周线结束三连阳。PVC 现货市场延续跌势，各地区主流价格陆续松动，低价货
源增加，成交维持不温不火局面。前期停车装置陆续恢复生产，部分装置运行负荷有所
提升，PVC 开工水平走高。现货市场货源供应充裕，主产区企业库存偏高，出货情况一般，
报价稳中走弱。华东及华南地区 PVC 价格不断调整，现货与期货相比已处于贴水状态。
虽然下游制品厂复工数量增加，但整体开机率偏低，仅有少数业者逢低适量刚需补货。
贸易商排货遇阻，降价让利避险，但参与者多持观望态度，市场买气匮乏，放量不足。
市场到货增加，华东及华南地区社会库存逼近 40 万吨，为近五年同期最高水平，库存压
力愈加明显。此外，成本端支撑力度也减弱，原料电石价格出现快速下调，多数下调两
次共计 100 元/吨，部分地区下调 150 元/吨。需求恢复节奏滞缓，库存预期继续累积，
市场利空因素居多，PVC 仍存在回调压力，关注前低附近支撑。
动力煤
震荡
+
动力煤：上周动力煤主力合约盘面周前期大幅下跌，中后期也持续走弱。从现货情况来
看，港口现货价格开始小幅下跌，并且有跌幅扩大的态势。港口库存方面，秦皇岛港库
存继续上升，并且涨势较为迅速。由于社会企业已经在逐步复工，沿海六大电的煤炭日
耗量也在逐步上涨，只是涨势依然较慢，电厂库存则呈现增加态势，因此未来大规模补
库可能性较低。由于电厂此前积累的高库存依然存在，因此存煤可用天数依然维持较高
水平。随着运输的逐步通畅，外加上游煤矿逐渐复产，供应已经逐渐转为宽松。加之今
年 1 月以来降水量充沛也利好水电发电量，因此供给和需求中长期来看大概率呈现宽松
状态。从盘面上看，前期空单可谨慎续持。
橡胶
震荡
+
橡胶：2 月底沪胶已回落至月初低点附近，系统性利空令全球股市及多数商品遭受重创。
不过，恐慌性抛售过后沪胶价格有超跌迹象。目前看，国内天胶基差已出现罕见升水，
下游企业可考虑在期货市场上建立虚拟库存。随着企业复工增加，以及公路运输逐渐恢
复常态，橡胶消费量也将回升。目前，沪胶价格处于历史性低位，急跌过后可能出现反
弹。
纯碱
涨
+
纯碱：上周，郑商所纯碱期货合约先扬后抑，周五午后收跌于1565元/吨，周内跌幅0.89% 。
汽车运输情况好转之后，部分前期积压订单加速出货，之前检修的厂家陆续开车运行，
中源化学二期装置计划近期开车运行，实联化工计划本周开车，上周国内纯碱行业开工
负荷 77.3%左右，周比上升 2.3 个百分点。即纯碱出库增加的同时，开工负荷也在增加，
国内碱厂纯碱库存依旧在积累，115 万吨以上。需求方面，目前玻璃厂多表示纯碱库存充
裕，玻璃厂玻璃大多胀库，玻璃下游复工情况不佳，玻璃出库困难，导致玻璃厂调低牵
引力，多限产 10-40%不等。即纯碱需求不佳，将持续抑制纯碱去库存进度。目前纯碱关
注点一是物流，二是复工。物流运输基本不成太大问题，主要在于玻璃下游复工尚未明
显启动。目前等待玻璃下游复工、玻璃对于纯碱需求恢复之后，将会对于纯碱库存进行
去化。目前高库存及需求不能得到完全释放将继续抑制纯碱现货价格，因此短期纯碱暂
不具有明显上涨动力。而由于 2019 年纯碱价格连续走低，目前现货价格已经跌至成本线
附近，并且纯碱开工灵活，因此成本支撑预计有力。总体来说，目前纯碱上有压力、下
有支撑，预计区间震荡筑底为主，等待下游需求恢复之后纯碱才会出现上涨行情。近期
纯碱 05 合约继续于 1550-1600 元/吨区间筑底，随后仍以反弹行情为主，考虑区间内低
位做多为主。
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