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贵金属 涨 + 
金银：全球股市出现重挫，美元黄金整体同步向上，市场对各类风险事件的担心在不断
加强。目前很担心包括日本、韩国、伊朗、新加坡、美国、英国等地区的疫情扩散情况，
全球风险偏好或将逐步下沉。夜盘时段出现较大的洗牌，尤其是凌晨三点左右国际金出
现了比较深度的调整，从目前来看我们认为行情并没有走完。 
黄金方面，从单边角度上看，内盘人民币黄金的操作方向还是逐步做多，开空风险过大，
内盘因为没有夜盘连续性较差，但外盘来看已经走出突破向上的轨迹。在这几个交易日
后，国际金逐步摸到了 1680 美元/盎司，上方技术压力大概在 1700 美元/盎司上下，因
而多单的性价比在降低，从避险走入了投机博弈，注意自身风险的防范。 
目前还是白银的性价比好一些，可以说已经进入了多重共振的上涨初期的空间，后续持
续拉涨的概率大，本周一早上开盘白银已经突破技术压力，后续关注外盘 19.25-19.35
左右的关口的下一个压力带，大约上方还有 3-4%的空间。同黄金一样夜盘出现了较为深
度的调整，这是我们难免碰到的问题，不过目前来看还是突破向上的图形 
铜 跌 + 
铜：昨日欧美股市大跌，伦敦金属悉数收阴，伦铜跌幅高达 1.33%。突发公共卫生事件在
海外蔓延，日本、韩国、新加坡、意大利、伊朗等国确诊人数快速增长，市场恐慌情绪
推动金价大涨。回到铜市，下游企业仍继续推进复工，但订单较少，开工率不高。冶炼
厂被迫减产，铜市供需结构边际改善。整体来看，由于我国疫情向可控方向发展，且我
国积极出台稳经济政策，而海外疫情逐渐扩散，因此预计沪铜今日走弱，但跌幅小于伦
铜。 
锌 跌 + 
锌：上周全球风险资产出现了一定的反复，市场对于不确定事件的担忧在加剧，所以我
们看到美元、美债、黄金等避险资产在上涨，而全球股市有所反复，国内市场反倒相对
乐观一些。整体的宏观行情略微不利。不过从长线来看，建议关注各地加工费的变动情
况，这是我们判断市场对锌价支撑强弱的关键指标，加工费如果不出现共同调降，锌价
就很难跌的下去。在这件事件影响逐步消除后，国内不排除出现刺激引发的基建类的大
牛市。周一比较出人意料的就是开盘几分钟内沪锌迅速跌穿 17000 元/吨支撑位，迫使技
术资金由多转空，那么下方的目标位大概在 16300 元/吨，这个下跌很大程度上是恐慌资
金砸的，包括内外盘的基本面，当下可谓是多空双可，甚至多头更多一些，推荐在 16300
元/吨附近择机布局多单。 
铅 震荡 + 
铅：目前海外的风险偏好是决定铅价运行走势的关键，上一周铅走强主要源自海外现货
端的挺价，但目前随着全球偏好的下沉，铅价能否维持强势维持怀疑的态度。铅的基本
面也决定了其反弹高度不能过大，因而当下的点位，多头主动获利了解为最佳选择，上
方关键压力位 14600 元/吨上下，本周市场的着眼点应在于空头形态上。 
锡 跌 + 
锡：沪锡延续近期的上行趋势大幅上行，收于 137080 元，涨 1620 元/1.2%，盘面看，主
连合约已经突破 120 日均线，上探 60 日均线后回落，5 日均线为支撑线。伦锡方面，伦
锡有涨转跌 100 美元/0.6%至 16495 美元，上探 20 日均线后回落，受 5 日均线支撑，继
续震荡调整的可能性大。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为 139,250 元，较上一交
易日增加 500 元，相较于 136720 元的结算价，仍有 2530 元的基差套利空间，仍可进行
期现套利操作。供需方面，锡下游的电子产业链，逐步恢复正常生产，下游开工率相对
较高，继续拉动锡市回暖；云锡集团锡矿采选、冶炼、深加工等逐渐恢复正常，有利于
锡市的恢复，供需方面依然支撑市场。市场情绪方面，卫生事件在全球产生影响，美债
德债和英债收益率大幅下跌，市场恐慌情绪再度上涨，这将会拖累有色板块，亦会使沪
锡承压。基于市场情绪和伦锡影响，我们认为沪锡连续上涨后会回调，短期内看空，支
撑位为 135280 元的 20 日均线。然供需将会支撑锡价，短期调整不改上涨趋势。期现基
差依然处于较高位置，可继续买期货卖现货进行套利操作。 
镍 跌 + 
镍：LME 镍价跌破 12500 美元，创 2019 年 7 月以来新低点，突发公共卫生安全事件在国
外的扩散情况令市场忧虑，美股大跌，避险情绪浓厚，有色承压，美元指数继续走软。
从供需来看，LME 库存继续大幅回升近于 23 万吨上方，现货贴水加深，仓单持续增加压
力继续累积。印尼生产正常暂无影响，2 月有新产能释放达成，镍铁供应增加；菲律宾目
前出口淡季，来自国内的船只受 14 天隔离规定的影响，不过近期运费与镍矿石价格均持
稳；印尼的国内镍矿石基准价回升，可能令其国内镍铁成本上升。国内镍现货贸易逐渐
恢复，金川镍高升水收窄，微有交易量，但物流依然停滞影响活跃度。高镍铁近期有所
成交价格大体与节前相差不大，且镍铁具有经济性。继张浦暂时性减产影响 2 万吨产量
后，华东大型不锈钢厂减产 5 万吨。不锈钢需求端料继续受影响较大，累积库存。近期
各类政策逐渐鼓励企业有序复工，不锈钢企业逐渐恢复中，现无锡地区有少部分企业开
始恢复生产，佛山也有较大进展，物流影响也在改进之中。不锈钢报价继续下跌，目前
民营冷轧价格降至 13200-13400 元。单边来看沪镍 2004 震荡下探，整体走势依然偏弱，
下观 10 万元关口支撑，如果普遍的市场情绪仍未缓解，则可能进一步下跌。 
不锈钢 震荡 + 
不锈钢：不锈钢走势有所滞跌，持续释放的减产消息给盘面带来一定支持，不过不锈钢
累库存仍显著。不锈钢链条相关企业正在积极增加复工，不过贸易市场复工依然受限物
流，但预期本周可能会逐渐有所好转。张浦暂停生产，受限成本上涨及需求不明，影响
炼钢 2 万吨。华东某大型不锈钢厂决定减产 5 万吨。民营不锈钢厂报价继续下行。不锈
钢辅料采购受到物流影响，近期镍铁采购热情也有下滑，成交价较节前持平或相近，但
预期后续采购可能被压价。不锈钢需求端料继续受影响较大，因连续生产，库存随到货
增加已经再度显著回升，整体形势供大于求压力偏大。期货跌势放缓显反复，ss2006 料
会偏弱，在 13200 元附近震荡波动，短线震荡走低延续，仍需关注前低附近支撑。 
铝 跌 + 
铝：昨日沪铝主力合约 AL2004 高开低走，全天继续震荡走弱。隔夜美元指数有所回落，
美原油价格大幅低开，伦铝价格持续走弱。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 100
元/吨，现货平均贴水缩小到 50 元。从盘面上看，资金呈微幅流出态势，交易所主力空
头增仓较多，建议空单谨慎续持。

螺纹 跌 + 
螺纹钢：现货成交情况好转，建材日成交量继续增加，回到去年同期 30%的水平，强预期
开始影响现货市场，在经过节后下跌后，近期现货价格开始提涨，刺激下游备货，但建
筑工程总体开工情况一般，特别是地产开工率偏低，实际需求有限。由于海外市场不确
定性突然增加，商品及股市重挫，预计对已持续三周的国内乐观预期会产生影响，可能
加速交易逻辑由预期向现实过度的进程，而高库存始终是市场要面临的问题。虽然在政
策支撑下，市场对需求恢复时间及强度较为乐观，但随着现货流动性好转，将逐步进入
验证阶段，在进入淡季前，4-5 月是较为重要的时间窗口，而考虑到建筑工程人员密集、
防控难度大的问题，可能实际需求恢复情况会低于预期，市场若不能看到库存压力在淡
季前缓解的希望，现货压力将会增加，同时海外市场风险加大，若国内股市也见顶回落，
很容易引发，情绪上的共振。因此对螺纹 05 合约仍很难给出较高预期，建议维持空配。不
过强预期会在需求启动初期对价格形成支撑，因此调整可能不会顺利，关注需求恢复情
况。 
热卷 震荡 + 
热卷：宏观政策利好，财政部发布消息称将加大宏观政策调节力度，盘面继续维持强势。
上周热卷库存数据显示，热卷周产量 328.03 万吨，产量环比上周增加 4.86 万吨，热卷
钢厂库存 193.27 万吨，环比增加 13.55 万吨，热卷社会库存 333.71 万吨，环比上周增
加 44.57 万吨，总库存 526.98 万吨，与去年同期（农历）370.59 万吨，增长 42.2%。近
期钢厂受铁水不足、库存压力大等原因开始主动减产，热卷周产量连续下降；热卷下游
企业逐渐开始复工，根据 mysteel 的调研，下游工业企业复工超八成。现货市场询价增
加，贸易商心态好转，华东、华南地区成交好转，现货价格有所上涨。但热卷库存继续
增加，社会库存和钢厂库存均创历史新高，后期随着港口库存和在途库存的转移，热卷
库存大概率继续增加。总体来看，热卷产业层面持续偏弱，后期库存或将继续增加。目
前各地库存已经处于高位，贸易商资金压力加大，现货价格持续低位，短期来看，盘面
受宏观利好政策影响或将继续强势运行，但从供需层面来看，05 合约压力较大，建议等
待高位做空。



焦煤焦炭 跌 +
焦煤、焦炭：昨日双焦小幅上涨，焦煤 05 合约的走势稍强于焦炭 05 合约，但整体走势
看，目前焦煤为高位的区间震荡，而焦炭有走弱的迹象。宏观层面上，2 月 24 日上午，
国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长助理欧文汉介绍说，随着复工复产持续
推进，政策效应会进一步释放。下一步，财政部门将加大宏观政策调节力度，积极的财
政政策要更加积极有为，积极的财政政策对商品市场有较强的支撑作用。回到基本面方
面，焦煤方面：随着煤矿陆续复产，供应端收紧的逻辑逐步走弱，期价继续上涨的动能
亦逐渐减弱。当前蒙煤暂未回复通关，导致西北局部地区部分炼焦煤仍有短缺，焦煤短
期仍以震荡偏强的走势为主，整体的思路仍以多单逢高减仓的操作思路为主。焦炭方面：
目前焦炭形式不容乐观，随着煤矿的复产，成本端支撑开始减弱，其次，前期原料偏紧
逐步缓解，开工率稳步提升，供应端恢复，而下游需求暂未启动，钢材库存不断增加，
钢材利润下滑较为严重，钢厂主动限产，高炉开工率开始下降，焦炭需求下滑，同时在
钢厂利润下降的情况下，打压焦炭意愿不断增强。昨日山西晋钢率先提降焦炭采购价 100
元/吨，目前看一轮落地概率极大，后续可能进行二次提降，当前焦炭供强虚弱的局面短
期难以改变，策略上以逢高做空为主。
锰硅 震荡 +
锰硅：周初锰硅盘面大幅下挫，回落至 6100 一线，该盘面价格折算成现金出厂价约为 5800
元/吨，市场对后市的悲观情绪可见一斑。近期锰硅价格的大幅调整主要还是由于其需求
端出现萎缩，近期钢厂产量的持续回落减少了对锰硅的消耗量，部分钢厂已有让暂缓送
货的现象，3 月钢招有延迟的可能。随着交通的不断转好，合金厂家在资金成本压力下有
低价出货的迹象，近期现货零售价格出现混乱下滑。近期北方锰硅主产区产量仍维持在
高位，南方各地进入 3 月后产量也将有进一步提升，供应端压力后续将越发明显，锰硅
整体供需短期有进一步恶化的可能。而原料方面，近期港口库存持续去化，重回 500 万
吨以下，但总量仍处于绝对高位，锰硅近期价格的不断走弱使得下游合金厂家采购意愿
不强，锰矿价格出现承压，部分贸易商开始降价走量缓解资金压力，锰硅后续成本端的
支撑力度有限。总体看，锰硅价格短期较难走强，但盘面价格的进一步下跌空间也较为
有限，当前位置已不易继续追空。
硅铁 震荡 +
硅铁：周初硅铁盘面出现下行，但受成本端支撑总体跌幅明显小于锰硅。现货报价近
期持续下调，当前已经基本回落至节前水平。市场主流 72 硅铁自然块报价 5350-5500 元
/吨现款出厂，合格块报价 5600-5700 元/吨现款出厂，75 硅铁报价 5800-5900 元/吨。由
于之前交通不畅，硅铁厂库出现明显累积，加上交割库库存当前硅铁的总存量已经超过
20 万吨，对现货价格有明显压制。而需求端，近期钢厂产量的持续回落减少了对硅铁的
消耗量，这可以从 2 月钢招价格的高开低走得到印证，预计 3 月的钢招价格有进一步下
降的可能。供应端随着交通的进一步转好，硅铁产量的压力开始显现，上周全国 128 家
独立硅铁企业样本开工率为 45.04%，环比上升 1.23%；日均产量为 13947 吨，环比增加
355 吨。总体看，硅铁后续供需仍将维持弱势，在库存压力没有得到有效化解之前硅铁价
格将维持在低位盘整，受成本端支撑，盘面 5700 一线可能成为本轮调整的阶段性底部。
铁矿石 涨 +
铁矿石： 周初铁矿盘面出现高位盘整，前期获利单有部分止盈离场，多空开始出现分歧。
现货方面，港口现货日均成交量有小幅上升，突破 100 万吨，钢厂仍以按需采购为主，
但贸易商挺价意愿明显，现货价格总体小幅上涨，高品卡粉和低品超特粉涨幅居前。从
盘面看，680 一线有展开短期技术性调整的可能，但拉长时间轴看，推升本轮行情上涨的
动力仍在。澳矿由于本月中旬的发运量出现明显下降，预计本月末的到港量将出现极低
值，而国产矿方面由于生产和交通受到影响使得近期产量出现明显下降，尤其是唐山地
区表现的更为明显。预计 2 月我国的铁精粉产量将减产 170 万吨左右至 1719 万吨。而钢
厂的进口烧结总库存上周已经进一步下降至 1594.71 万吨，平均可用天数也已回落至 27
天，节后已经连降 3 周，当前库存量基本处于钢厂节前补库之前的水平。考虑到后续铁
水减产空间将有限，钢厂新一轮补库近期有望开启，铁矿供需仍有进一步走强的预期。
操作上，本轮上涨行情尚未结束，仍有进一步向上拓展的空间，盘面 680 一线短期有一
定的压制力度，但近期的整体走势仍将以上涨为主基调。
玻璃 震荡 +
玻璃：24 日，郑商所玻璃期货 05 合约价格上涨，午后收涨于 1436 元/吨，国内玻璃现货
价格承压运行。主要原因在于玻璃厂玻璃库存依旧增加，而玻璃下游需求尚未有效形成。
从区域看，华南和华东等地区价格出现小幅的调整，主要原因是上述两个地区的加工企
业和贸易商开始补库存，形成有效的需求；华北等地区暂时复工速度比较慢，尚未形成
大规模的有效需求。湖北地区公布其省内各类企业先按不早于 3 月 10 日 24 时前复工，
部分行业企业除外。玻璃深加工复工情况不佳。总体来说，除华中地区外，国内物流运
输逐步恢复，玻璃厂出库量增加，市场对后市信心较好，刺激期价近期的偏强走势。玻
璃上涨主要是看好后市的需求。我们前期一直建议多单持有，短期目标位 1450 元/吨，
接近目标位可考虑部分止盈。由于玻璃库存较高，一路高歌较为困难，谨防空头回补，
预计 1450 元/吨短线压力较大。

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