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50ETF 期 权 
震荡 + 
2019 年 12 月 23-27 日，50ETF 涨幅０.１３，收于３.００９,沪深 300 指数周涨幅 0.12%，
收于 4022.03，沪市及深市沪深 300ETF 分别收于 4.017 和 4.082，上涨 0.02%及
0.05%。12 月 28 日，第十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了修订后的《中华
人民共和国证券法》（以下简称新证券法），将于 2020 年 3 月 1 日起施行。新证券法对
于全面推行注册制，提高违法违规成本等方面做了重要改善，对于股市进入良性发展轨
道具有重要意义。商务部新闻发言人高峰表示，目前，中美双方正在履行法律审核、翻
译校对等必要程序，并对协议签署等后续工作密切沟通。外管局公布数据显示，11 月我
国国际收支口径的国际货物和服务贸易收入 16510 亿元，支出 14906 亿元，顺差 1604 亿
元。其中，货物贸易收入 15117 亿元，支出 12224 亿元，顺差 2893 亿元；服务贸易收入
1393 亿元，支出 2682 亿元，逆差 1289 亿元。 券商板块周初冲高带动指数上行，但周五
出现回落，拖累指数。指数目前依然处于震荡上行格局。央行公告称，临近年末财政支
出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，周四不开展逆回购操作。Wind 数据显
示，当日有 300 亿元逆回购到期。Shibor 多数走低，隔夜品种下行 9.5bp 报 0.848%。周
四在岸人民币兑美元 16:30 收盘报 6.9984，较上一交易日跌 161 个基点。人民币兑美元
中间价调升 266 个基点，报 6.9801，创 8 月 6 日以来最高，且调升幅度创 11 月 6 日以来
最大。北向资金恢复交易，全天单边净流入 46.81 亿元，为连续 29 日净流入。12 月以来
北向资金累计流入超 687 亿元，刷新单月历史最大净流入额。本周北向资金流入 64.3 亿
元，沪市流入 42.12 亿元，深市流入 22.18 亿元。目前期权波动率总体处于历史低位附
近，中期波动率有望上行，可以买入跨式策略做多波动率。方向上短期 50ETF 及 300ETF 
将维持震荡上行走势，可以逢低买入认购期权或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，特朗普周二表示中美两国将很快签署第一阶段贸易协定和中国有望增加美
国农产品进口预期利多美豆市场。国内市场来看，本周连粕主力 2005 合约先扬后抑，继
续维持区间内震荡，周比下跌 0.07%，近日因成本端走强，国内油厂盘面榨利有所收窄，
沿海油厂大豆、豆粕库存周比回升，2020 年 1 月 1 日起冻猪肉税率或降至 8%，后期冻
猪肉进口有望增加将不利于豆粕市场，预计短期豆粕市场价格继续呈现低位震荡态势。
在期权市场方面，豆粕期权成交减少，持仓略增，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期
权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买入
牛市价差。在白糖方面，本周郑糖震荡整理，周五放量反弹，主力合约大部分时间在 5400
元附近波动。大多数甘蔗糖厂已经开榨，新糖上市高峰正在到来。12 月食糖产量一般是
11 月的三倍左右，而 1 月份产量则约是 12 月的 1.5 倍，所以这期间供应压力增长迅速。
受益于元旦、春节假期相对集中，这阶段下游需求也很旺盛。不过，1~3 月是糖厂库存快
速积累期，资金压力相当大。所以，一季度结束之前糖价不易大幅上涨。当然，若出现
灾害性天气除外。在期权市场方面，白糖期权成交大涨，持仓继续反弹。期权持仓量 PCR
在 1 附近震荡。白糖期权波动率低位震荡，操作上推荐卖出熊市价差。在铜方面，本周
铜价继续走高，主因大型冶炼厂减产消息。23 日有消息称我国大型冶炼厂将于 26 日就联
合减产的可行性进行讨论，由于 TC 及硫酸价格低迷，市场对减产有一定预期。叠加山东
某冶炼厂资金紧张，引发市场对铜供应的忧虑，铜价大幅上行。26 日冶炼厂就减产达成
一致，但未确定减产量，将于春节前再次进行协商。整体来看，由于市场已提前反应冶
炼厂减产利好，减产量暂未达成一致，因此铜价继续上行动能不足，预计铜价偏弱震荡。
在期权市场方面，铜期权成交量减少，持仓延续增加。铜主连历史波动率处于历史 25 分
位点，铜期权隐含波动率冲高回落。短线操作上推荐卖出牛市价差。在玉米方面，本周
玉米主力 2005 合约反弹。主要是受到消息面刺激和技术面支撑。黑龙江哈尔滨直属库收
购价由原来的 1680 元/吨上调至 1720 元/吨，直属库提价收粮给予市场心理支撑，并且
今年黑龙江减产，造成基层惜售情绪再起。尽管受到消息刺激，短期玉米价格上涨，但
国内玉米整体供需基本面情况未变，直属库提价收购对于玉米价格提振难以持续，多单
持有的投资者注意控制风险。生猪存栏下半年有望恢复性增长，11 月生猪存栏数据回暖，
或提振市场信心，玉米价格上涨会提前反映至市场，春节之后玉米预计大概率触底反弹，
总体思路不变，以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交减少，持仓略有反弹。
持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，操作上推荐买入看
涨期权进行套保。在棉花方面，近期储备棉成交率连续低于预期，利空市场。但宏观情
绪的好转及资金面宽松格局助推棉花上行。短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略
有上行，但上行空间仍取决于最终第一阶段协议签订情况及对中国商品减税落实情况。
棉花中期基本面并未出现较大改变，棉花多空因素较为均衡，棉花期货仍应以
12700-13800 区间震荡格局对待。在期权市场方面，棉花期权成交大增，持仓延续反弹，
持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率略有反弹，操作上推荐卖出熊市价差。
在橡胶方面，本周沪胶缩量整理，主力合约在 12700 元附近的技术位寻找支撑。年底是
橡胶进口高峰期，而下游企业因假日集中而需求相对不高，基本面缺乏新的利多题材。
不过，胶价深幅回调的可能性也不大，毕竟宏观面有转好的迹象，而供需面不会比今年
三季度更差。在期权市场方面，橡胶成交增加，持仓持平，持仓 PCR 一直处于低位。期
权隐含波动率回落。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，
本周随着唐山地区封港的解除日均疏港量有明显回升，重回 300 万吨上方，港口库存较
上周基本持平。下游成材库存出现明显累积，主流贸易商建材成交量出现明显下降，终
端需求开始出现明显走弱，钢厂利润进一步被压缩，击穿电炉成本线，使得本周成材产
量再度回落。05 合约受明年一季度外矿发运偏低和成材价格相对较好的预期影响短期走
势仍将坚挺，可以留意 635 一线的低吸机会。在期权市场方面，期权成交略升，持仓延
续涨势，认购虚值期权交投活跃度下降，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率略有下降，
处于中等偏下水平。操作方面推荐逢高卖出行权价 660 附近的牛市价差，或卖出 630 附
近看跌期权。

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