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50ETF 期 权 
震荡 + 
12 月 19 日，50ETF 跌 0.23%,收于 3.010。国务院领导人表示，今年全年发展主要目标任
务能够较好完成，明年我国经济发展可能遇到更大的下行压力、面临更复杂的局面，各
级政府工作任务艰巨，责任重大。要全面做好“六稳”工作，统筹推进稳增长、促改革、
调结构、惠民生、防风险、保稳定，保持经济运行在合理区间，推动高质量发展，确保
全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。商务部表示，中美双方在平等和相互尊
重的基础上，就第一阶段经贸协议文本达成一致，美方将履行部分取消对华产品拟加征
和以加征关税的相关承诺，双方经贸团队正在就协议签署等后续工作密切沟通，关于第
一阶段协议的具体内容，没有更多信息可以透露，待协议正式签署后，协议内容将对外
公布。央行公开市场开展 300 亿元 7 天期和 2500 亿元 14 天期逆回购操作，周四无逆回
购到期，因此单日净投放 2800 亿元。央行 7 天期和 14 天期逆回购中标利率分别为 2.50%、
2.65%，均持平上次；央行称将密切关注市场流动性状况，灵活开展公开市场操作，维护
年末流动性平稳。资金面宽松，Shibor 短端品种大幅下行。北向资金全天净流入 35.35
亿元，为连续 26 日净流入。方向上短期 50ETF 将维持上行走势，可以逢低买入认购期权
或者牛市价差。
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易协议有望于 1 月初签署，且阿根廷提高农产品出口关税均利好美
豆价格维持高位，现阶段利多因素已有所释放，短期压力 950 一线，后期关注更多贸易
细节公布情况，南美大豆产区天气暂无亮点，国内油厂大豆、豆粕库存继续维持低位，
上周豆粕库存降至 39.2 万吨，油厂榨利仍较好，积极以负基差抛售远期合同锁定利润，
制约短期价格走势偏弱，后期能否重启和持续采购美豆及国内油厂榨利情况决定阶段粕
类市场价格走势。在期权市场方面，豆粕期权成交上升，认购虚值期权交投活跃，持仓
则持续反弹，持仓量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，
当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐逢低买入牛市价差。在白糖方面，郑糖窄幅整
理，观望气氛非常浓厚。尽管国际糖价回升，但国内糖市未作积极响应，期现货价格保
持稳定。今日云南又有 3 家糖厂开榨，新糖供应压力还会增加。短线观望为宜。在期权
市场方面，白糖期权成交减少，持仓持续反弹。期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期
权波动率冲高回落，操作上推荐卖出牛市看涨期权。在铜方面，继中美达成第一阶段贸
易协议文本后，国务院关税税则委员会 19 日公布第一批对美加征关税商品第二次排除清
单。经济会议强调明年稳增长、稳房价、稳杠杆，给予投资者信心。中国 11 月经济数据
超预期。回到铜市，明年长单 TC 和粗铜长单均大幅低于今年水平。四季度废铜进口显著
收缩，但明年一季度将较为充裕。下游消费处于淡季，铜价走强后下游买兴进一步受抑。
年底汽车行业冲刺赶工，消费边际改善。基本面对铜价影响中性，但当下铜价更多受宏
观因素影响，在近期多重利好消息释放后，市场情绪仍较为乐观，预计年底前铜价仍有
上行可能。在期权市场方面，铜期权成交量略减，持仓继续增加，持仓量 PCR 重心在 1
附近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率略有回落。操作上推荐
逢低买入牛市价差。在玉米方面，当前情况来看，玉米集中上市迹象已经显现，前期低
库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，需求恐怕难以继续支撑
玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求较去年差了很多。猪瘟
疫情不断爆发影响市场的补栏积极性。预计玉米大概率复制 2018 年 12 月的下跌行情。
当玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情况，预计春节之后玉
米预计大概率触底反弹，总体思路以短空长多为主。在期权市场方面，玉米期权成交大
减，持仓略有反弹。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权隐含波动率震荡回落，
操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，国储实际成交率近期逐步走低反应符
合国储标准现货可能有限，利空棉价。短期棉花受中美贸易谈判利好影响，短期略有上
行，但需求不佳依然掣肘棉花上行，最新公布的工商业库存数据均有上升，11 月，棉纺
织企业棉花工业库存有所上升。短期棉花期货仍应以 12700-13500 区间震荡格局对待。
在期权市场方面，棉花期权成交上升，持仓延续反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉
花期权隐含波动率震荡走低，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，国储实际成交率近
期逐步走低反应符合国储标准现货可能有限，利空棉价。短期棉花受中美贸易谈判利好
影响，短期略有上行，但需求不佳依然掣肘棉花上行，2019 年 11 月，中国棉纺织行业采
购经理人指数（PMI）为 53.12%，环比上升 1.16 个百分点，略有上升。 短期棉花期货仍
应以 12700-13500 区间震荡格局对待。在期权市场方面，棉花期权成交略减，持仓延续
反弹，持仓量 PCR 仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率震荡走低，操作上推荐卖出宽
跨式。在铁矿石方面，铁矿盘面午后出现明显反弹，封港解除后下游钢厂前期被压制的
补库需求逐步释放，贸易商挺价意愿坚挺，议价空间不大。本周成材产量出现下降，而
厂库和社库库存均出现小幅上涨，终端需求出现明显转弱的迹象。后续钢材价格大概率
将逐步走弱。受成材价格与产量下降的压制铁矿现货价格后续上行空间将受限，对盘面
反弹空间不应期待过高。在期权市场方面，期权成交增加，持仓延续涨势，认购虚值期
权交投依旧活跃，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率也延续跌势，处于中等偏下水平。
操作方面推荐逢高卖出行权价 660 附近的牛市价差。

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