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50ETF 期 权 
震荡 + 
12 月 18 日，50ETF 跌 0.26%,收于 3.017。证券时报头版表示，央行重启逆回购护航流动
性，1 月降准概率大。展望明年，稳增长、降成本将是央行货币政策的主要目标，降准降
息操作仍有望继续实施，最新一轮降准在 1 月落地的概率较大。至于降息，虽然明年仍
有空间，但受当前 CPI 上行压力影响，短期难落地。央行周三公开市场开展 500 亿元 7
天期和 1500 亿元 14 天期逆回购操作。其中 7 天期逆回购中标利率 2.50%，持平上次；14
天期逆回购中标利率 2.65%，上次为 2.70%。人民币维持稳中有升的格局，短期回到 7 以
内，报价 6.99。北向资金全天净流入 44.82 亿元，为连续 25 日净流入。沪港通资金流向
方面，沪股通净流入 23.05 亿，深股通净流入 21.77 亿。方向上短期 50ETF 将维持上行
走势，可以逢低买入认购期权或者牛市价差。、
商品期权 震荡 + 
在豆粕方面，中美贸易协议有望于 1 月初签署，且阿根廷提高农产品出口关税均利好美
豆市场价格维持高位。国内豆粕市场短期供需双弱。若后期放开美豆进口限制，将缓解
国内 1-2 月份大豆偏紧格局，而 3 月份南美定产叠加巴西早豆上市，供应端将趋于宽松，
届时豆粕价格大概率承压回落至年内底部区间，之后随着国内蛋白需求的逐步回暖及成
本抬升支撑有望迎来反弹。在期权市场方面，豆粕期权成交上升，持仓持续反弹，持仓
量 PCR 在均值附近震荡。豆粕期权隐含波动率震荡走低，总的来看，当前隐波处于历史
均值下方。操作上推荐逢低买入牛市价差。在白糖方面，郑糖震荡整理，波幅不大。现
货价格稳中有降，与期货相比升水仍很明显。据有关机构的不完全统计，截至 12 月 17
日广西 2019/20 榨季已有 78 家糖厂开榨，仅有数家糖厂尚未开榨。新糖上市高峰到来，
糖价可能维持震荡偏弱的局面。在期权市场方面，白糖期权成交减少，持仓持续反弹。
期权持仓量 PCR 在 1 附近震荡。白糖期权波动率冲高回落，操作上推荐卖出牛市看涨期
权。在铜方面，宏观释放利好，市场情绪回暖，铜价走强。中美就贸易协议文本达成一
致，经济会议确定明年稳经济的基调，给予投资者信心。中国 11 月经济数据超预期，表
明中国经济底部出现，提振铜价。回到铜市，明年长单 TC 和粗铜长单均大幅低于今年水
平。四季度废铜进口显著收缩，但明年一季度将较为充裕。下游消费处于淡季，铜价走
强后下游买兴进一步受抑。年底汽车行业冲刺赶工，消费边际改善。但当下铜价更多受
宏观因素影响，在中国经济企稳、中国强调稳经济、中美达成第一阶段协议下，市场情
绪仍较为乐观，预计还有上行空间。在期权市场方面，铜期权成交量略减，持仓继续增
加，持仓量 PCR 重心在 1 附近震荡。铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动
率略有回落。操作上推荐逢低买入牛市价差。在玉米方面，当前情况来看，玉米集中上
市迹象已经显现，前期低库存在一定程度上支撑了玉米价格，而随着玉米后期加速上量，
需求恐怕难以继续支撑玉米价格坚挺。从供需基本面来看，今年玉米产量稳定，而需求
较去年差了很多。猪瘟疫情不断爆发影响市场的补栏积极性。预计玉米大概率复制 2018
年 12 月的下跌行情。当玉米跌到一定程度，可能会引发基层惜售情绪，出现反复波动情
况，预计春节之后玉米预计大概率触底反弹，总体思路以短空长多为主。在期权市场方
面，玉米期权成交大减，持仓略有反弹。持仓量 PCR 重心仍处于低位。此外，玉米期权
隐含波动率震荡回落，操作上推荐买入看涨期权进行套保。在棉花方面，国储实际成交
率近期逐步走低反应符合国储标准现货可能有限，利空棉价。短期棉花受中美贸易谈判
利好影响，短期略有上行，但需求不佳依然掣肘棉花上行，最新公布的工商业库存数据
均有上升，11 月，棉纺织企业棉花工业库存有所上升。短期棉花期货仍应以 12700-13500
区间震荡格局对待。在期权市场方面，棉花期权成交上升，持仓延续反弹，持仓量 PCR
仍处于相对低位。棉花期权隐含波动率震荡走低，操作上推荐卖出宽跨式。在橡胶方面，
沪胶回落调整，周二反弹的涨幅被完全回吐。目前市场缺乏新题材的指引，前期推动沪
胶走高的资金有部分获利离场，近期胶价处于震荡整理中。还有，沪胶仓单增加也会带
来一定压力，主力合约或许还要测试 13000 元关口的支撑。在期权市场方面，橡胶成交
上升，持仓有所增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率低位震荡，接近历史新
低。操作方面推荐卖出熊市价差期权或买入牛市价差。在铁矿石方面，当前 05 合约的走
势主要受节前钢厂的补库预期与成材价格近期逐步回落的现实之间的博弈决定。从需求
方面来看，由于近期唐山地区解除了应急响应，封港和交通也逐步恢复正常，对铁矿的
补库需求有望集中释放，短期疏港量仍将维持在高位，铁矿现货价格有支撑。成材当前
价格呈现出明显的逆季节特征，走势坚挺，但此价格对于冬储来说吸引力不强，后续价
格大概率会回归淡季走势，逐步回落，挤压钢厂盈利空间，从而制约铁矿的反弹高度。
供应方面，上周全国主要港口的高品澳矿到港量出现明显增加，也会从另一方面制约铁
矿短期的上行空间。在期权市场方面，期权成交减少，持仓则持续增加，认购虚值期权
交投依旧活跃，持仓 PCR 略有下降。期权隐含波动率也延续跌势，处于中等偏下水平。
操作方面推荐逢低买入牛市价差或卖出行权价 630 附近的熊市价差。

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