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农畜产品
白糖 震荡 + 
郑糖夜盘小幅回升，外盘上涨带来利多影响。ICE 原糖主力合约短暂突破 13 美分关口，
但是否有效仍待观察。基金空头回补有利多作用，而生产商借机抛售又带来压力。关注
CFTC 公布的持仓变化，以判断空头回补的后劲如何。国内迎来开榨高峰，糖价会面临较
大压力。
豆粕 震荡 + 
 上周五鸡蛋主力合约完成了移仓换月，主力 05 合约震荡收星。目前因猪价调整及低蛋
价刺激囤货促使蛋价低位小幅反弹，不过囤货只是短期行为，蛋价下跌以来产销区均积
累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力将凸显，而猪价在国家调控下
趋于平稳，边际影响减弱，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回落预期，01 合约
维持偏空思路对待，背靠前期跳空缺口附近参与的空单继续持有，而 05 合约对应明年上
半年供需不宜过度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑， 05 合约短期
关注 3900 一线支撑，逢低可建立长线多单，后期关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格
的影响。
苹果 震荡 + 
上周国内苹果价格波动不大，盘面苹果主要呈现出震荡下行的走势，与红枣期货表现不
同，苹果近月合约出现较大的下滑。虽然目前郑商所并未有标准仓单的生成，但是由于
苹果支持车船板的交割，所以现货价格的走势仍会对盘面造成较大影响。现货方面本周
苹果价格有略微上行，这主要是进入了冬季以来整体水果供应减少的缘故，加上春节前
消费需求的增长，短期内使得苹果价格有一定的支撑。但是进入 1 月后随着节前采购的
结束，苹果价格将再度承压下行。因此即使现货价格在近期有所支撑，盘面仍然缺少做
多的机会，随着 12 月盘面价格的回落，远期合约也将继续保持弱势震荡的格局。节后随
着气温的回暖，加上 3 月冷库苹果的大量出库，现货苹果价格将再度走弱，5 月合约仍存
在逢高做空的机会，短期内还应以观望为主。今年苹果整体还是维持供大于求的局面，
未来苹果价格的长期走势仍将保持震荡下行的节奏。
油脂 涨 + 
欧盟委员会在一份署期 11 月 28 日的供需数据表里称，2019/20 年度欧盟油菜籽产量预计
为 1665.4 万吨，低于 2018/19 年度的 2001.5 万吨，也低于过去五年均值 2131.万吨，创
下 13 年来的最低水平。油菜籽产量下滑的原因在于播种面积预期减少，天气恶劣以及病
虫害影响。2019/20 年度欧盟油籽总产量预计为 2972.5 万吨，低于 2018/19 年度的 3295
万吨，也低于过去五年均值 3346.5 万吨。对国内市场而言，无论是明年全球的菜籽产量
下滑，还是中加关系持续紧张下的供给缩紧，都会继续给与当前的菜油价格较强的支撑。
在明年整体油脂价格大概率上涨的背景下，菜油价格也将继续保持在高位震荡，短期内
虽然难以走出新的趋势，但是国际菜籽价格或棕榈油价格的走高都会拉动国内菜油价格
的新一轮攀升。
红枣 震荡 + 
今日产区待售货源较多，但采购客商没有明显的增加，且压价采购心理依然偏强，产区
暂时成交量不是很大，走货速度不快。销区市场行情依旧没有回升，高价难走货，各卖
家价格合适随行交易，具体成交以质论价。阿拉尔产区红枣行情稳弱，部分农户出货意
向较浓，但好质量卖家对价格较为坚持，采购客商拿货积极性一般，多有挑拣压价表现，
成交以品质尚可的货源为主，部分差货价格轻微下滑。目前，灰枣统货价格在 3.00-5.00
元/公斤，实际有高低价。沧州市场红枣行情弱势趋稳，待售货源显充裕，采购客商较昨
日没有明显增加，按需挑拣合适货源，拿货积极性尚可，价格偏低的一般货相对受青睐，
总体走货量一般，价格波动不大，一级灰枣价格在 4.00-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.50
元/斤左右。郑市场红枣行情暂稳，货源供应量尚可，采购客商拿货积极性稍有提高，询
价、问价买家增多，但多挑拣合适货源采购，小批量成交为主，走货速度一般。目前，
一级灰枣价格在 3.75-4.25 元/斤，二级灰枣价格在 3.25 元/斤左右，好货有高价。
鸡蛋 震荡 + 
 上周五鸡蛋主力合约完成了移仓换月，主力 05 合约震荡收星。目前因猪价调整及低蛋
价刺激囤货促使蛋价低位小幅反弹，不过囤货只是短期行为，蛋价下跌以来产销区均积
累了一定库存，随着鸡蛋持续不断供应，鸡蛋供应端压力将凸显，而猪价在国家调控下
趋于平稳，边际影响减弱，春节备货结束后消费转淡，蛋价仍有再次回落预期，01 合约
维持偏空思路对待，背靠前期跳空缺口附近参与的空单继续持有，而 05 合约对应明年上
半年供需不宜过度悲观，生猪养殖端产能恢复缓慢蛋白替代需求仍有支撑， 05 合约短期
关注 3900 一线支撑，逢低可建立长线多单，后期关注市场老鸡淘汰节奏对鸡蛋市场价格
的影响。
棉花、棉纱 震荡 + 
2019 年 11 月 25-29 日，棉花主力合约 CF005 收盘价为 13245 元/吨，涨跌幅-0.08%；棉
纱主力收于 20790 ，涨跌幅 0.07%，ICE 2 号棉花收盘价 65.69 美分，涨跌幅 1.3%。棉
花短期震荡，内地棉花籽棉采摘工作已经基本结束，受市场行情不佳的影响，棉花企业
购销处于两不旺局面，下周国家开始收储新疆棉，关注收储情况对棉花市场影响。受市
场行情弱势整理影响，内地棉花企业现货销售难度较大，河北 3128 级销售报价在
13000-13100 元/吨（毛重自提带票价格）。从供需上看，目前需求依然是掣肘市场的重
要因素，目前看需求方面并未出现大幅回升，短期依然疲弱，此外，国内棉花需求旺季
即将过去，在需求没有有力回升的情况下，郑棉预计上行空间有限。短期市场变数仍然
在中美谈判仍面临不确定，若能达成逐步取消已加征关税的协议，则棉花仍有一定上行
空间。短期从技术上看，棉花中期有望在 12700-13500 区间震荡为主，上有压力下有支
撑，期货短线轻仓操作。
棉花期权波动率短期上行，01 合约即将到期，05 合约隐含波动率 15%左右，处于历史中
值附近，从时间上看，离到期日较长，可以买入期权做多波动率。但 01 及 05 合约波动
率微笑严重右偏，05 合约平值期权隐含波动率达到 20%附近，处于历史较高位置。01 合
约即将到期，已获利持仓可以及时平仓了结；05 合约方面，短期可以采用现货或期货的
备兑策略，或者卖出宽跨式策略做空波动率。
菜粕 涨 + 
菜粕主力 2001 合约先扬后抑，仍未摆脱底部震荡区间，国内沿海菜粕现货报价稳中有涨。
因为目前沿海油厂压榨利润可观，我国继续购买大豆，抑制国内粕类上涨。菜粕需求疲
软，生猪存栏处于低位，尽管政策和利润均刺激补栏，但仔猪量少补栏速度缓慢，而节
前预计生猪和家禽将加速出栏，不利于节前蛋白粕的消费，水产养殖旺季过去，菜粕需
求转淡。由于中加关系尚不明朗，菜籽供应紧张，导致菜籽油厂开机率继续下降。近期
仍需要继续关注中美贸易谈判情况。因此中长期对于菜粕看涨，一方面在于国内商用大
豆供应偏紧，菜籽仍受到中加关系支撑，后续大部分工厂无菜籽到船，预期供应依旧偏
紧，均抑制菜粕进一步下跌。菜粕跌幅有限，05 合约可考虑 2200-2250 附近企稳后布局
多单。
玉米、淀粉 跌 + 
上周，玉米主力 2001 合约连续走低，跌至 1810 元/吨上方，国内玉米现货报价稳中回落，
整体继续呈现北弱南强的局面。分区域来看，东北地区玉米上量增加，面临季节性供应
压力，东北地区玉米价格继续下跌。华北、华中、华东地区深加工企业玉米到厂量增加，
部分继续调低玉米收购价。国内港口玉米库存依旧处于低位，价格稳定，北港玉米高位
略跌。目前我国玉米市场基本面没有变化，供需宽松状态持续。供给方面，玉米当前面
临季节性供应压力，并且今年玉米售粮周期缩短，短期玉米集中售粮的可能性较大。需
求方面，节前生猪及家禽加速出栏，年前预计玉米饲用需求继续下滑。因此，短期来看，
C2001 合约预计将重回 1800 元/吨一线，C2005 合约不排除跌破 1900 元/吨的可能。玉米
产需缺口矛盾依旧存在，中长期看好玉米。尽管猪价回调，但利润依旧较高，国家出台
政策鼓励补栏，高养殖利润促使企业积极补栏。因此我们还是比较看好后市玉米需求的
恢复。但我们同样看到，能繁母猪存栏的同比降幅近 40%，仔猪稀缺导致生猪存栏恢复速
度缓慢，预计至少要到 2020 年下半年生猪存栏才有望出现恢复性上涨，而市场心态会提
前发生变化，玉米价格也将提前反应。因此我们认为玉米价格有望在春节之后出现上涨，
C2005 合约可考虑等待回调至 1850-1900 元/吨区间布局多单。
上周，淀粉期货 2001 合约随玉米下跌，国内淀粉现货大多稳定。本周玉米到厂量增加，
玉米淀粉大多滞涨调整。目前企业淀粉生产利润较好，因此开机率有所回升在 70%上方。
下游需求一般，签单量不大。成本端玉米面临季节性供应压力，短期淀粉价格上方压力
较大。预计淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 + 
10 月全球商品浆库存继续下降，针叶木浆和阔叶木浆库存分别为 33 天和 50 天，同比增
加 1 天 9 天，国内青岛港和常熟港库存减少 23 万吨，同比增加 24 万吨，相比年初 73 万
吨增量明显减少，全球木浆市场主动去库效果较为明显。成纸价格继续上调，纸厂积极
推涨，但尚未完全落地，纸厂盈利回升，10 月国内机制纸产量同比增加 11.2%，造纸行
业 PPI 有企稳迹象，结合当前纸企库存情况，主动去库或邻近尾声。当前市场预期较差，
导致纸企对木浆采购积极性偏低，11 月的制造业 PMI 时隔 5 个月首次回到荣枯线以上，
政策层面稳增长意图较为明显，若 11 月宏观数据相对较好，有望修正市场过度悲观预期，
结合春节前后备货，纸浆需求也将好转。当前纸浆期货除承受现货需求较差的压力外，
上期所纸浆仓单量已增加 2771 吨至 101009 吨，为上市以来最高，盘面交货压力随之增
加。因此在 01 合约交割逻辑结束前，纸浆维持震荡偏弱走势。

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