PX产业链利润重新洗牌

　　PTA既是石油的终端产品，也是聚酯等的前端产品。从产业链上来看，PTA上承PX和原油，下接聚酯。PX—石脑油、PTA—PX、涤纶长丝—PTA三个环节的价差重构，奠定行业的盈利空间。但是随着炼化格局的改变，即PX的定价权的改变，造成了整个聚酯产业链的利润重新的分配。

　　PX的定价方式主要分为三类：

　　1.国际收盘价（CFR中国、FOB韩国、FOB美国）

　　2.中石化挂牌价/结算价

　　3.ACP(Asia Contract Price)定价协议

　　亚洲地区用的较多的是ACP定价模式：买卖双方签订年度长约，但实际执行价格月度商谈，月末供方（日本JX、日本出光、埃克森美孚、韩国S—OIL/韩国SKG）分别公布下月倡导家，买家还盘谈判，两对以上达成一致，即宣布ACP达成。在ACP达成月，价格按照50%ACP+50%现货月均价计算。

　　在ACP定价协议中，日韩企业在ACP定价中拥有很强的话语权，大部分利润都被夺取。但是随着民营炼化PX投产，国内PX将会逐步转向自给自足，ACP定价协议的话语权也越来越弱，国内民营企业也将进一步获得主动的定价权，日韩企业原有的利润将大幅缩减，产业链利润将不断下移至PTA及下游聚酯。

　　近几年，全球PX产业链格局发生显著性变化。主要是中国产能大幅扩张引起。其中，PX产能增量80%来自中国，中国PX产能占全球的比重显著增加。据统计，在2016—2018年PX占全球27%，到2019—2020年期间约为37%。随着近几年国内PX投产加速，我国的进口依存度略将大幅下移，过往PX高依赖度的日子将一去不复返。后续逐渐打破韩、日等国家的定价模式，利润将由PX向下游传导至PTA，以及终端下游纺织服装业。

　　2016至2018年PX表观消费量由2170.48万吨增长至2600.5万吨，涨幅达19.81%，自给率只有38.84%，对外依存问题相对突出，进口数量为1590.51万吨。截止 2019年下半年开始PX供需偏紧的格局大幅改善，自给率达到69.7%，日韩定价模式被打破，PX价格低位震荡。

　　利润已从上游PX-石脑油逐渐转移至PTA-PX

　　从2018年至2019年的PX-石脑油的裂解价差来看，从2018年8月底最高712美元/吨下滑至2019年年末的259美元/吨左右，下滑幅度接近63.6%。2018年PTA—PX的环节价差按照CFR中国台湾PX中间价以及CCFEI价格指数中的精对苯二甲酸PTA外盘价来核算的话，2019年PTA—PX价差的平均数维持在-147美元/吨，2018年价差的平均水平维持在-201美元/吨，市场重心上移至54美元/吨。利润已经由PX-石脑油的下移至PTA—PX，使得PTA—PX 价差扩大。

　　考虑到今年下游需求整体不旺，下游聚酯产品价格下行压力较大，整体利润空间相对有限。但从后期来看， 2020年一体化炼厂的低成本将进一步压低PX价格，后期有进一步向下传导的可能。（作者单位：国元期货）