一

　　PX产业链和定价简介

　　1、PX简介

　　PX，全称para-xylene，中文名对二甲苯，一种有机化合物，化学式为C8H10，是重要的芳烃化合物之一。

　　常温下,PX是具有芳香味的无色透明液体，不溶于水，可混溶于乙醇、乙醚、氯仿等多数有机溶剂。

　　PX可以通过呼吸道、消化道和皮肤等进入人体，是一种刺激性强、易挥发的有毒试剂，对人体有危害。作为有毒易燃的液体，在储藏的过程中要谨慎，要远离火源，要储藏在阴凉并且通风的地方，以免发生火灾和爆炸。

　　在运输上，按照危化品要求取得相关运输资质，采用不锈钢材质或有涂层碳钢储存运输。PX的运输，长途多采用水运，短途采用陆运。

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　　2、PX产业链和生产工艺

　　从PX的生产流程来看，目前主要有长、中、短三种流程。其中长流程装置以原油为起始原料，经过分馏以后得到石脑油，通过催化重整进入芳烃联合装置从而生产PX；国内炼厂多配套长流程装置，近年来的民营大炼化配套的PX装置也都是长流程装置。当前长流程装置是市场主流，普遍规模较大，产业链配套完整，盈利能力相对更高。目前行业内大规模一体化装置加工费一般在200-250美元/吨。中流程装置采用外购石脑油进行加工，后期流程与长流程相同。短流程装置是从外采MX开始，经异构、精馏和吸附分离等步骤生产PX。短流程装置加工费一般在80-100美元/吨。目前亚洲PX装置中，中长流程占比91%，短流程装置占比9%；中国中长流程PX装置占比高达94%，短流程仅占6%。

　　PX的下游产品结构比较单一，大约有98%以上的PX被用于生产PTA（精对苯二甲酸），其中又有96%以上的PTA被用于生产PET(聚酯)，其中有小部分的PX被用于DMT(对苯二甲酸二甲酯)和涂料。终端应用领域主要是纺织品服装、汽车、医疗、软饮料瓶和包装材料，与居民消费关系密切。

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　　3、PX与上下游品种价格相关性

　　PX和上下游品种价格走势关联性较高，从价格相关系数来看，PX与MX价格关联性最高，相关系数达95.5%，其次分别是布伦特原油、石脑油、PTA和WTI原油。

　　一方面，PX是纯油头化工品，原料来源单一，因此原油价格基本上决定了PX价格走势。另一方面，PX下游品种都比较集中，几乎所有的PX都用来生产PTA，因此和下游品种关联性同样很强，成本向下传导比较顺畅。

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　　4、PX定价模式

　　1、亚洲合约价格（ACP）体系：由日本、台湾等老牌PX和PTA生产厂家早年建立的价格谈判组织，基于市场主流买卖方意愿一致原则。近几年谈成次数屈指可数，影响力几近消失；恒力石化近几年已逐步取消在长约中ACP的取价，与部分主流供应商单谈合约价格的形式出现。

　　2. PLATT’S普氏评估价格：普氏的现货估价是远月的船货价格，基准价选取第3、4、5个半月的平均价格，每月15日PX估价换月。

　　3. ICIS安迅思评估价格：安迅思现货估价依旧是远月的船货价格，基准价选取第2、3、5个半月的平均价格，每月15日PX估价换月。（由于PX的市场价格结构变化，导致普氏和安迅思的评估价格存在差异，但是从市场的实际参与情况看，普氏MOC的参与活跃度更高）。

　　4. SPCP中石化价格体系：中石化的月结价格体系，基础体系还是来自于外盘价格公式，但是满足不了主流的“PTA点价销售”的成本计算。

　　5. 受PX实货流通性的限制，新交所纸货、上海清算所纸货交易等衍生品交易开始活跃，但是交易数量和灵活度始终无法匹配国内PTA期货交易的需求。

　　随着国内供应比例的逐步上升，PX基准定价体系依托于日韩货源交易的评估将得到挑战。郑商所PX期货的上市，将填补国内PX定价空白，PX期货将发挥期货价格发现的功能，为亚洲PX的定价提供参考。

　　二

　　PX供应端简介

　　1、国内PX供应格局

　　从国内产能的变化趋势来看，PX的产能增长进程分为三个阶段：

　　（1）2008-2009年，国内两桶油炼化产能得到了大幅提升，作为炼化下游的芳烃PX产能也得到了大幅度的扩张，其中2009年PX产能增速达到60%以上。在这轮PX产能扩张过程中，市场主体是两桶油为主，民营企业为辅，PX更多作为炼油副产品存在。

　　（2）2010-2018年，PX的产能扩张节奏逐步放缓，其中2016-2018几乎无产能投放。PX行业的投资周期比较长，达到3-4年，主要面临资金、环保等不可抗力因素。由于PX产品中含有芳香烃，民众普遍认为其为有毒致癌物，而对PX项目接受度很低，导致整体产能扩张进度大幅放缓。

　　（3）2019年至今，PX进入新一轮产能大投放。在这轮产能扩张进程中，以浙石化、恒力等民营企业为主，国内PTA企业向上游一体化发展，PX-PTA链条为企业主要产品。得益于国家在“十四五”期间对炼油工业的规划，国内芳烃行业保持稳步增长。至2023年8月，国内PX总产能达到了4367万吨。

　　后期的投产计划来看，2023年下半年暂无新增的PX投产计划，2024年有裕龙石化300万吨待投产能，产能增速放缓。

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　　从国内PX企业类型上看，民营企业和国有企业占比较高，国有企业以中石化和中石油为主，民营企业中浙石化和恒力石化占比最大。PX项目行业门槛较高，多数集中在资金和技术实力雄厚的企业，近两年民营企业是发展主力。

　　地域上看，华东PX企业数量位居第一，有 12家PX生产企业，产能约2379万吨/年，占比高达54.5%；华南地区产能第二，产能1005万吨/年，占比23%；东北地区有3家生产企业，产能达740万吨/年，产能占比17%，其他地区产能较少。PX产能大多分布在沿海城市，方便运输以及对外贸易。

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　　2、PX进口情况

　　2008-2010年，PX进口依存度由50%下滑至37%左右。主要是国内PX大量投放，PTA增速跟不上PX。

　　2010年-2018年，PX进口依存度整体呈上升态势，至2018年PX进口依存度接近60%。主要是国内PX产能扩张明显放缓，而下游需求增速较快，国内PX需求缺口放大。

　　2019年-至今，PX进口依存度再度趋势下滑，至2022年，PX进口依存度下滑至30%。主要得益于国内炼化一体项目的投产。当前国内PX仍然存在的需求缺口，需要进口货源来补充。从2022年PX进口来源国来看，前三大进口来源国分别是韩国、日本和文莱。

　　2023年1-6月份，国内进口PX总计467万吨，同比去年减少18.7%，上半年PX进口依存度继续下滑至23.4%。

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　　韩国是中国最大的PX进口来源国。2022年，中国进口韩国PX总计444万吨，占总进口量的42%。韩国国内PX处于过剩，其PTA年产能稳定在550万吨左右，对PX年需求量在350万吨左右，而韩国PX年产能在1033万吨。因此，韩国PX的60%以上需要寻求出口，中国是主要出口目的地。据悉，韩国出口的PX中80%以上销往中国。

　　日本是中国第二大进口来源国。2022年，中国进口日本PX总计172万吨，占总进口量的16%。日本国内的PX同样处于过剩，其PTA年产能在65万吨，对PX年需求量在35万吨左右，而日本PX年产能在368万吨。因此，日本产出的PX有85%以上用于出口，中国是主要出口目的地。据悉，日本出口的PX中70%以上销往中国。

　　文莱是中国第三大进口来源国。2022年，中国进口文莱PX总计122万吨，占总进口量的11.5%。由于国内存在较大PX供应缺口，2019年，恒逸在文莱投放了一套150万吨的PX产能，主要对其国内的PTA装置供应原料。

　　从全球PX发展历程来看，亚洲地区的发展规模已经远超全球其他地区。至2022年，全球PX产能体量在8036万吨，亚洲PX产能总量达到6509万吨，占全球产能81%左右，其中中国产能达到3638万吨，占亚洲56%，占全球45%。

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　　3、汽油对PX供应的影响

　　芳烃作为炼化生产过程中的主要产品之一，有化工和调油两种需求。如甲苯和二甲苯可以作为高辛烷值组分去调和汽油，也可以制取PX等化学原料。一般来说，炼厂会根据各产品经济性、政策对于油品组分比例的规定等因素调节生产过程。

　　在炼化流程中，有两个环节涉及到芳烃调油和生产化工（PX）之间的切换。第一个环节是在催化重整和芳烃抽提阶段。催化重整根据产品不同分成汽油型重整和芳烃型重整。其中汽油型重整分离出纯苯，然后将剩下的芳烃保留在重整汽油中；而芳烃型重整会将其中BTX（纯苯、甲苯、二甲苯）都分离出来后进行后续的化工品生产。所以当汽油重整的利润高于芳烃重整时，炼厂可以选择以产出重整汽油为主，不进行芳烃抽取；当芳烃重整的利润高于汽油重整时，炼厂可以选择进行芳烃抽取，产出纯苯、甲苯和二甲苯。当芳烃型重整的开工率下滑的时候，下游PX的产量会同步减少。不过由于工艺和配套装置的限制，实际产品切换的幅度是比较有限的。

　　第二个环节是甲苯和二甲苯的调油需求和生产化工之间的切换。前期的芳烃抽取阶段分离出甲苯和二甲苯，甲苯和二甲苯可以通过歧化和异构化得到纯苯和PX。同时，甲苯和二甲苯辛烷值高，可以作为调配汽油的组分。当调油的利润高于歧化和异构化时，甲苯和二甲苯有更大的概率被用于调油，那么下游PX的产出则会减少。

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　　最近两年，芳烃调油对亚洲PX的供应格局产生较大影响。主要的背景是俄乌冲突造成俄罗斯成品油出口下降，加上全球炼厂产能受限，在需求旺盛的时候，油品供不应求格局加剧。美国作为全球成品油最大的消费地，在油品需求旺季缺乏高辛烷值的调油料，调油商在亚洲市场上购买甲苯、混二甲苯和PX运送到美国，对亚洲的PX供应格局产生影响。

　　三

　　PX需求端简介

　　PX下游的需求领域主要是PTA，其中PTA占PX总需求的98%左右，其他领域仅占2%左右。PTA的下游需求领域主要是聚酯，其中聚酯产品占PTA总需求的97%，其他领域制占3%左右。聚酯（长丝、短纤、瓶片、薄膜等）的下游需求领域主要是纺织品服装、软饮料瓶、汽车医药、包装等，其中是纺织品服装占比70%以上，占比最大。PX下游需求领域较为集中。

　　1、PTA概况

　　从PTA的产能增长情况来看，自2019年起PTA产能增速每年都保持在10%以上。产量上看，近4年PTA产能增速分别为9.8%、10.8%、7%和1.6%，其中2022年产能利用率较低。总体来看，PTA产能逐年投放，PX需求呈增加趋势。2023年来看，PTA共计已投产750万吨，国内产能体量达到7894万吨，上半年产量共计3012万吨，同比去年增长9.8%。

　　从PTA主要企业类型来看，头部企业行业集中度较高，截止2022年底，前三家企业逸盛、恒力、桐昆占据56%。200万吨产能以上企业占比94%。从地域分布上看，华东占比最大，超过50%，其次是华北和华南。PX需求端企业比较集中。

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　　2、聚酯概况

　　PTA最大的需求是聚酯。从聚酯的产能增长情况来看，自2019年起年均产能增速在5%-8%，稳步增长。产量上看，近4年聚酯产能增速分别为9%、5%、10%和-0.4%,2022年产能利用率较低。总体来看，聚酯产能逐年投放，需求呈增加趋势。2023年来看，聚酯共计已投产641万吨，国内产能体量达到7705万吨，上半年产量共计3057万吨，同比去年增长7%。

　　从聚酯主要企业类型来看，头部企业行业集中度较高，但低于PTA。前五家企业桐昆、恒力、恒逸、新凤鸣和三房巷占据63%，地域上集中在华东为主。从聚酯产品分类上看，民用长丝占比最大，为67%。其次是瓶片和短纤，分别占比17%和13%。

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　　3、上下游一体化格局

　　从发展趋势来看，PX产业链大型企业纵向一体化程度在不断加强。恒力、恒逸、荣盛、盛虹等PTA龙头企业纷纷向上补原料短板布局PX，聚酯龙头企业向上补齐原料PTA，中石化也通过收购等形式涉足PTA领域。总体而言，规模化和一体化发展将推动PX-PTA-聚酯产业链由单一的行业竞争转变为全产业链竞争，龙头企业的竞争力和扛风险能力将更高。

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　　四

　　PX利润变化

　　回顾近10年PX产业链利润演变：

　　2010之前的十年，在中国加入WTO之后，服装纺织行业迎来了发展的黄金十年，在2009年和2010年终端需求的旺盛达到了顶点，纺织服装的需求增速达到20%以上。由于终端需求的高景气，上游的PTA和PX也共享了产业红利，2010年整条产业链利润都比较封厚。

　　高利润的刺激下，PTA、PX都迎来了不小的产能扩张，但终端服装行业在经历了前期的大幅扩张后，面临了巨大的库存压力。从2011年起，服装行业开始走下坡路，终端的门店、包括各类服装经销商的开始去库存出清，产业链利润开始自下而上压缩。其中比较明显的是聚酯和PTA环节，至2013年利润压缩至偏低的水平。PX环节利润直到2011年才开始出现下滑，并且在2012年中又开始向上修复。主要原因在于，PX相对处在上游，传导有一定时滞性。另外，PTA在2012年再次投放了大量新产能，PTA过剩加剧，但PX需求得到保障。在此阶段，行业利润主要集中在PX环节。

　　2013年之后，高利润刺激下PX在2012-2015年间有不少产能释放，PX利润压缩。不过由于PTA产能仍然过剩，加之终端表现平平，PTA和聚酯环节利润更差。

　　行业在2017年起迎来了转机，终端需求在经历了长期的低迷期后开始转好，聚酯在自2016年起产能开始慢慢扩张，PTA经历前一轮产能出清以后，过剩格局不复存在，PTA和PX均无新增产能。次轮行情在2018年中爆发，PTA和PX由于需求旺盛而自身有存在供应瓶颈，加之企业有定价权优势，利润迅速扩张。不过与此前不同的是，次轮利润扩张并非完全是自上而下的需求驱动，上游原料端的供应瓶颈和定价权起了主要推动力，而PTA和PX利润的大幅扩张也极大的伤害了下游聚酯和终端，比较快速的透支了行业的景气度，在聚酯出现大面积停产之后，PTA和PX利润也快速走弱。在次轮产业链利润的大幅波动中，PX仍然牢牢的占据了行业的大部分利润，而由于国内PX在2018年时期进口依存度达到60%，这也意味着产业链利润更多还是被海外企业拿走。而这也使得国内企业像上游布局PX的决心加大。

　　2019年起，得益于国家“十四五”期间对炼化行业的统筹布局，PTA和PX迎来新一轮产能投放，尤其是PX，PX在2019年的产能增速超过40%。随着大炼化项目的落地，PX环节利润开始向下游转移，2020年之前，PX利润主要转移至PTA环节。2020年之后，由于PTA自身产能也比较过剩，加之终端需求得益于疫情后的回补和海外订单转移，行业利润由PX和PTA环节向下游聚酯和终端转移。

　　2022年,PX利润先走强后回落。主要是2022年上半年，PX供应收缩较多，加上成品油利润偏高，芳烃调油加剧PX供应偏紧格局，PX利润大幅扩张。后期随着油品需求旺季结束，PX利润也同步下滑。

　　2023年，PX利润先扩张再逐步回落。2022年底，国内终端企业开启补库行情，产业链利润逐步修复，PX利润温和扩张。进入3月份以后，PX阶段性集中检修加上市场提前交易芳烃调油逻辑，PX利润再度扩张。随后随着PX结束集中检修，利润高位震荡回落，但由于PX在产业链中供需格局相对偏好，利润仍较为丰厚。