深挖棕榈油“牛出天际”背后的逻辑

　　10月中旬以来，在国际原油价格触底反弹带动之下，国内农产品(000061,股吧)板块表现抢眼，风头最劲的当属棕榈油。在印尼B30需求炒作余温尚存，产地印尼因干旱棕榈油减产尚未证伪，加上马来MPOB数据显示10月马来库存意外下降，市场在乐观情绪发酵之下，多头资金仍在主导盘面。反观国内，10月CPI同比上涨3.8%，环比上涨0.9%；PPI同比下降1.6%，环比上涨0.1%。在CPI持续增加而PPI持续下滑的此时，市场对农产品板块的投资兴趣较强，预期后期市场看涨的氛围依然浓厚。而这样的油脂“狂欢”行情能否持续下去，还需观察后市的供给需求的利多因素能否持续。

　　棕油产地的供需利好双“发力”

　　1.棕榈油内需增幅萎靡，印尼B30落地为不得已

　　作为人口全球第四大的印尼，其国内棕榈油的消费大约占全年产量的三成左右，剩余的70%均为出口。印尼近两年的出口快速增长得益于零关税的价格优势，但2019年以来，首先由于印度对马来进口关税的优惠政策对印尼构成冲击，印尼的出口增速明显放缓，这一点从2019年8月印尼的棕榈油库存创下年内新高的381万吨就可窥端倪。第二就是欧盟对印尼征收的PME（棕制生物柴油）反倾销税也将印尼想要通过扩大生物柴油出口来消耗库存的美梦破裂。基于以上两点，扩大内需是印尼未来发展棕榈油产业且去库存非常重要的政策之一，因此B30政策的提前施行是有其历史必然性的。

　　而印尼本国的棕榈油消费中，工业需求大约占据了一半以上，据USDA数据统计，印尼预计2019/2020年度的工业需求量为660万吨，占国内总需求的51.7%。自2018年9月印尼强制实施B20以来，印尼的工业需求增速较快。传言称，印尼政府为保证B30顺利实施，对PME生柴供应商提出严格的供货要求，若不能如期供货，则面临非常高额的罚金（罚金为每公升6000印尼盾，约折每吨480美元）。几大印尼的生柴生产商开始对1—3月的原料集中进行提前备货。近期更有消息称，印尼将在11—12月提前试运行B30政策，若执行顺利预计或2019/2020年度或能增加印尼本国280—310万吨的额外需求。

　　MPOB11月报告数据显示，马来西亚10月毛棕油产量179.5万吨月比降2.53%（预期186—188，9月184，去年9月196），出口164.1万吨月比增16.43%（预期160，9月141，去年9月157），库存234.8万吨月比降4.1%（预期250，9月245，去年9月272）。本月报告产量低于预期，而出口高于预期，均令月末库存下降，报告利多。

　　10月的库存数据利多，而11月上旬的产量和出口数据也相当抢眼。马来西亚三大独立检验机构AmSpec Agri 、ITS和SGS数据分别显示, 马来西亚11月1—10日棕榈油出口量较上月同期增加12.3% 、19.7%和13.3%；西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示，11月1日—10日马来西亚棕榈油产量比10月同期降23.29%，单产降25.61%，出油率增0.44%。出口增加加上产量下降，叠加马上到来的棕榈油产地减产期的炒作，预计马棕未来价格仍有继续上行空间。

　　国内棕榈油价格大涨持续

　　海关数据显示，10月我国进口食用植物油（不含棕榈油硬脂）91.2 万吨，高于 9 月的84万吨，显著高于上年同期的47.1万吨。2019年1—10月我国油脂进口757 万吨，比上年同期的494万吨大幅增加263万吨。其中1月到9月期间的棕榈油进口量为500.47万吨，较去年同期的372.5万吨增加了34.35%。而预计我国10—12月份国内棕榈油平均到港量为60万吨，到港的增加对国内豆油以及菜油的缺口有一定的弥补，但近半个月以来国内与马来内外价差倒挂持续扩大，主要因马来和印尼价格涨幅大过国内，贸易商利润略有缩水，预计抑制后期到港量，有利于国内去库存进度。

　　截至11月8日，全国港口食用棕榈油库存总量61.05万吨，较上月同期的54.27万吨增6.78万吨，增幅12.5%,往年库存情况：2018年同期40.26万吨，2017年同期46.61万。5年平均库存为48.09万吨。国内库存近期维持缓慢下降，预计后期在马来减产且国内库存平稳的基本面之下，基差有望继续走强，支撑现货。

　　豆油及菜油基本面向好与棕油形成共振

　　美国11月USDA数据显示，美豆油期初库存17.76亿磅（上月17.1、上年19.95），产量244.2亿磅（上月245.9、上年241.95），出口17（上月17.25，上年19.41），国内消费235（上月235、上年228.72），其中生物柴油消费85（上月80、上年80），期末库存14.46（上月15.25，上年17.76）。本次报告由于调增2018/2019年度期末库存，因此新作期初库存跟随调增，但产量调减（因美豆压榨数据调降），出口略降而且国内消费维持上月水平，期末库存调降对价格利好，但由于原料端数据偏利空，因此多空冲抵，但美豆油基金连续五周增持净多单，对美豆油无疑是进一步利多。

　　反观国内，因目前部分油厂缺豆，大豆开机率继续小幅下降，国内豆油库存继续下滑，目前的库存已尚不能供全国一个月消费，加上国内小包装油年前备货在即，供给不足叠加需求旺盛，未来豆油价格仍有望再上台阶。

　　加拿大总理特鲁多11月5日表示，中国将恢复进口加拿大牛肉和猪肉。对此，中国外交部发言人耿爽在6日的例行记者会上予以证实。但耿爽也强调，中加关系遭遇的困难，责任不在中方，我们敦促加拿大新一届政府认真对待中方立场和严重关切，立即释放孟晚舟女士，让她平安回到中国，以实际行动来推动中加关系早日重回正轨。中加的肉类贸易恢复正常，而中美磋商近期消息也暗示了两国磋商进展顺利，中美贸易谈判近期有向好态势，因此菜油近期虽表现不如豆油和棕榈油，但油强粕弱的格局使得短期菜油价格维持强势，仍可维持偏多思路操作。　　综上，在马来供给以及印尼需求的利好之下，预计油脂后期仍将在棕榈油带动下继续维持偏强运行，前多可续持，但也需警惕价格过快拉高后获利资金的出场，不建议过度追涨。此外仍需继续关注产地产量情况，若短期显示减产不及预期可能会对做多情绪有所打压。从投资策略角度，前期未有仓位的投资者可考虑逢豆油15价差在40—60之间做正套，或在棕榈油15价差-180到-200附近进场做正套。