焦炭是被错杀了吗？

　　本周01合约焦炭在冲高至1799.5后主动跳水，于周三早盘交易时间一度跌至1716。下午呈现挖坑式反转，尾盘收盘于1744.5。

　　之前刚讲过1750往下即使有空间，散户投资者不值得参与，静等机会，宁可错过，别做错。早盘下杀破1730后，与研究煤焦的行业内几位朋友交流了一下看法，也再仔细推敲了一下逻辑，产业研究的角度来看，我们觉得焦炭是被错杀了，其中还有一位研究员于1720~1740之间果断买入。

　　我们深入的交流了关于焦炭的几点存在的问题。

　　空头的主要逻辑是不是做空焦化利润或者走成材需求不行，原料端成本坍塌逻辑。从这个问题上，我们看确实短期的盘面焦煤偏强，焦炭偏弱，铁矿偏强，焦炭偏弱，螺卷强，焦炭弱。目前焦化企业的入炉煤成本最低的据我们研究员交流掌握的情况来看，也到了1120~1130之间，高一点的接近1200。这个入炉煤成本生产出的焦炭价格大概是1500~1550左右。算上运费、损耗、资金成本等一系列杂费什么的，折算出的仓单成本不会低于1800。而这个成本的焦化企业盈利空间已经很低了，唯一的不确定性就是配煤会不会继续下跌，进而引导成本继续下行，现在无法确定。

　　对于焦炭的需求而言，目前看，成材端近期出货情况较好，高炉开工率保持高位，需求偏稳定，而焦化的开工率也处于高位。前期钢厂主动去焦炭库存，打压焦炭，现在焦炭现货层面偏稳定，且港口现货的降幅已经体现了三个50左右的跌幅，即使按港口目前的报价来看1750~1780之间，折算出的仓单成本也不会低于1800。且今年以来港口焦炭贸易商亏损严重，年初以来的焦炭拿货成本从2300~2000不等，几乎是现阶段没有任何焦炭现货成本低于2000。贸易商继续割肉大甩卖的可能性越来越低，而最近一两天市场询价增多，有迹象表明钢厂有补库倾向，则意味着一段时间将会出现焦炭市场价格偏稳的局面。从产量的变化情况来看，掌握的基本面情况依旧是长流程产量稳定，周四晚找钢样本统计的卷、中板产量回升增加而螺纹产量减少，我们经分析后认为是短流程电弧炉的减产造成的，长流程的产量变化不大。那么则意味着可能焦炭的需求略有所回升，在焦炭产量不出现增加的情况下，预计本周钢联统计的样本焦炭全口径库存有可能下降。目前来看仅港口焦炭库存偏高，而焦化企业及钢厂库存都呈现下降或者表现出偏低倾向。在成材的市场情绪转好，需求回升，去库加速后，钢厂对焦炭的补库预期较为强烈。

　　对去产能掌握的情况来看，山东的去产能板上钉钉，一定是去产能的，就看具体落实实施的时间。其他山西、河北也在年底前还是有一批已经在名单上的焦化企业产能要淘汰。即使后续采暖季限产期间，出现我们所谓的高炉限产严，焦化限产不严的情况，依旧影响的是05合约，而不是现在的01合约。且摸底了邯郸、唐山等采暖季限产区域的钢厂环保装备的情况，目前基本上都已经满足排放限值标准，部分还实现了超低排放。不是重污染天气导致的强制性焖炉、停产，预计限产的情况将会比较宽松，则意味着焦炭的需求很有可能不是下降，而是回升。我们也交流了废钢的情况，目前掌握的情况是废钢到货量对各家钢厂而言都是下降，在没有充足废钢的情况下，粗钢产量增长空间有限。甚至还有可能粗钢产量下降，而生铁产量略有回升，导致对焦炭的需求稳中有回升。当然这些都是我们行业研究人员沟通交流、分析的结果，未必是对的。

　　那么对于焦炭的看空逻辑上，唯有就是焦煤下行或者成材不行，目前成材现货的表现出极强的韧性，根据本周几天的成交情况来看，成交较上周明显回升，在产量可能下降的情况下，去库将有可能加速。01合约螺纹已经回升至3350以上，3400在望，即成材的悲观预期在修复。对于焦炭而言，成材的利润在走扩张路径，不可能让焦化企业亏损200去，焦化企业还是需要有适当的利润。港口焦炭去贸易商化今年尤为明显。失去贸易商蓄水池功能，在焦化企业大幅亏损之后，普遍性的减产不可避免，那么将会导致阶段性的新的供需矛盾。这也不利于行业和谐发展。

　　在1750以下，我们目前唯一的不确定就是焦煤的下行问题，会不会导致焦炭的成本坍塌，但是从资金在多01焦煤空05焦煤，以及近期焦煤的期现市场表现情况来看，焦煤继续大跌的概率不是很高。

　　所以我们认为1750以下不值得继续做空，要做空等反弹起来。如果后续现货市场的螺纹热卷涨100~200之间，盘面涨200~300左右，则很有可能01焦炭再回升至1900附近。此时是可以布局09远月空单，长线做空的。

　　不否认中长期的看，对于2020年我们焦炭的判断区间为1400~1950之间，很难过2000，但不认可现在就能马上下去，就像我们认为螺纹钢长期下行趋势，但是短期在3300这里往下做空的意义不大，对于长线资金应该是空单撤退，等反弹起来之后去布局空远月，即早做移仓换月准备。现阶段的需求韧性或超出我们的评估范围。不仅仅房地产的高在建还有基建托底相关项目的密集开工潮以及赶工潮，最近包括砂石、水泥各区域涨价都比较厉害。这一点大家可以特别留意关注一下。

　　综合我们掌握的情况以及沟通交流的情况，我们倾向于大资金在错杀焦炭。但商品由金融资本说了算，由金融资本定价。即使是错误的，我们也无能为力，但愿砸到1650以后，空头能交出货来。不然现在砸的欢，后面瞬间被围歼，那可就不划算了。

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