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文：陈春雷

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制作：网络推广部

进入十月以来玉米主力期价止跌反弹，有筑底迹象。考虑到当前期价多已反应新玉米上市压力，玉米继续下跌的空间较为有限，但对上涨空间不宜乐观。一方面，东北地区玉米集中上市期延后，港口集港量回升，但仍显不足；玉米上量后仍对市场行情有冲击预期；另一方面，需求有回暖迹象，但年前难有较大增长：生猪恢复期慢，而禽料等需求也已充分释放；而且远期在中美贸易磋商顺利下，有加大玉米等商品进口可能。综合看来，玉米反弹行情为主，预期上方空间受限。 在十月行情中，淀粉行情随玉米行情波动，也走出止跌反弹行情。淀粉企业开工率从低于60%回升至70%附近；企业淀粉库存持续回落至低位，最低至60万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升至高位水平，玉米收购总量大幅攀升，玉米库存维持低位相对偏稳。整个十月，深加工行业显示出恢复生机，下游消费好转。

一、行情回顾

（1）玉米期价止跌反弹

进入十月以来玉米主力期价止跌反弹，有筑底迹象。从均线形态上来看，短期13和21日均线已收拢转而向上。主力01合约期价最低探至1810，次低1823，最高反弹至1894，次高1865，反弹行情明显。从均线日线形态来说反弹行情确立；但从周线级别来看，弱势局面暂未改变，55周线附近或呈现压力。十月以来淀粉期价几乎随玉米期价波动，但反弹力度稍弱。主力01合约最低探至2173，次低2176；最高反弹至2242，次高2231。十月玉米-淀粉价差继续走强，由月初-368走强至-351。

（2）玉米1-9价差震荡偏弱

整个十月1-9价差震荡偏弱变化不大，由月初的-125运行至当前-128。由历年1-9价差走势可看出在01合约交割前，1-9价差（2016/17）和1-9价差（2018/19）有明显的修复过程，而1-9价差（2017/18）则到了交割月份才出现修复行情。从统计规律上考虑，1-9价差（2019/20）存在修复性走强的可能性，但时间未知。

（3）玉米、淀粉现货继续分化

十月玉米现货价格触底反弹，淀粉现货价格止跌后反弹受阻，二者走势分化。其中全国玉米均价在10月上旬继续探底，最低跌至1805元/吨附近，其后展开反弹，最高至1845元/吨附近；全国淀粉均价则在10月上旬触底反弹至2390元/吨附近受阻，月底再次跌回2375元/吨附近。

（4）玉米基差震荡偏弱

玉米主力基差再次走弱，由月初-54走弱至-78。从期现关系考虑，现货的压力随新玉米上市而逐渐增加，负基差可能会维持较长时间，不排除基差进一步走弱的可能。

二、新玉米上量仍会对市场行情冲击

（1）东北新玉米上量延迟

农业农村部在10月份的玉米供需形势分析中将2019/20年度玉米单产较9月调增38公斤/公顷，较上一年度调增90公斤/公顷；玉米产量较9月调增158万吨，较上一年度调减24万吨，几乎持平。随着新玉米收割近尾声，玉米局部减产因素难抵整体恢复性增产。东北地区因天气原因，收割有所滞后，集中上市期延迟5-10天。短期内供应压力未显著增加，然而随着收割期逐渐结束，新玉米烘干上量，市场供应将再次宽松。预计新玉米上量仍会对市场行情形成一定冲击。

（2）北港集港量仍低，南港库存相对低位

10月份北方港口库存维持低位，集港量偏低，据天下粮仓数据显示：截止10月25日辽宁四港总库存139.7万吨，环比减少5.7%，同比减少55.9%。北方港口玉米库存低于历年同期水平。北方集港量在20万吨附近，南方饲企采购偏谨慎，暂未有上量现象。南方港口库存维持相对低位，据天下粮仓数据显示：截止10月25日南方港口内贸玉米库存22万吨，环比减少10.4%，同比减少56 %。南港内贸玉米库存处于近3年低位水平，从走势规律来看，12月份后将开始上量。

（3）汽运运输成本提升

北港玉米到港价提升也与近期汽运成本上升有关。自江苏高架桥出事故后，全国开始严查超载问题，导致运输受限。预计本次事件会对汽运形成较长时间的影响，或致汽运成本大幅提升，进而导致玉米到港成本提升，对推涨玉米价格难形成较大影响。

三、中美经贸磋商顺利远期商品进口隐忧

据海关总署统计数据显示，2019年9月份我国玉米进口量13.9万吨，环比减少40%，同比增加239%；且从美国采购玉米最多6.3万吨，占总进口量的45%。随着中美经贸磋商顺利达成初步协议，那么加大进口美农产品成为真实选项，而单靠大豆或难满足美国胃口，因此玉米等品种也存在加码可能。从长期来考虑，中美经贸矛盾彻底解决难度很大，不排除后期发生其他变化，从而形成远期扰动因素。

四、年前需求难大幅提升

（1）生猪养殖恢复慢，禽料等需求充分释放

据农业农村部数据，9月份生猪存栏量和能繁母猪存栏量未能好转，其中生猪存栏环比减少3%，同比减少41.1%；能繁母猪存栏环比减少2.8%，同比减少38.9%。不过恶化趋势已大为减弱，在生猪养殖政策和高额养殖利润吸引下，生猪养殖有望缓慢恢复。据天下粮仓数据，统计的全国900多家饲料企业9月份饲料产量795万吨，环比增加3.8%；其中猪料占比39.7%，环比增长10.4%；禽料占比44%，环比增加0.04%；水产料占比13.3%，环比减少2%；反刍料占比3%，环比增加9%。生猪养殖业恢复任务繁重，且生猪养殖仍然受非洲猪瘟的威胁；能繁母猪生长、繁殖周期需要时间，预计生猪存栏量明年6月份前难有大幅好转。而占据饲用需求大头的禽料需求已基本释放产能，增长空间有限；水产料旺季已过，反刍料影响偏小。

（2）深加工回暖迹象明显

据天下粮仓数据：淀粉企业开工率从低于60%回升至70%附近；企业淀粉库存持续回落至低位，最低至60万吨以下。深加工企业玉米消耗量持续回升至高位水平，玉米收购总量大幅攀升，玉米库存维持低位相对偏稳。整个十月，深加工行业显示出恢复生机，下游消费好转。正值新玉米集中上市在即，低价玉米吸引深加工企业采购；且深加工企业玉米库存低位也有补库意愿。玉米消耗情况显示下游消费有所好转。不过淀粉企业玉米消耗量及开机率仍弱于去年同期水平。深加工行业刚需存在，长期看来需求存在增长前景；不过短期内新建产能释放不及预期也令深加工需求难有大幅提升。

五、总结与展望

综上所述，从技术上来看，玉米主力价格止跌反弹，短期均线收拢，有筑底迹象。从基本面考虑，东北玉米上量延迟，港口集港量不足，且汽运成本抬升支撑玉米价格；但集中上量后，市场供应将再次宽松。中美经贸磋商较为顺利，远期相关商品进口是个隐忧。需求上猪料需求恢复时长，禽料等产能基本释放，增长空间受限；深加工行业回暖迹象明显，但年前难有较大提升。因此对于玉米上方空间不过于乐观，仍以反弹行情看待。建议对于玉米需用企业来说，继续采购低价新玉米建立库存；而贸易企业则快进快出做短差，不宜屯粮。投机策略上短多，1-9正套暂持。

分析师声明

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