宏观&大类资产

注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

宏观大类：经济数据仍偏低迷

8月主要经济数据不及预期，表明整体宏观环境仍偏低迷。具体来看，工业生产在需求侧偏弱的环境下仍显萎靡，社零也因为汽车销售增速偏低的原因而低于预期。此外，由于传统经济部门的受限，我们观察到地产投资正在缓慢回落，而基建投资的反弹幅度也仍显克制。综合来说，国内经济仍在回落的后半程当中，调降MLF利率也仍有期待空间，风险资产在全球宽松的大环境下或仍有布局价值。海外方面，美债利率近期连续反弹，我们预计主要是和市场避险情绪回落有关，其次则是美债利率对降息预期的过度反应也在近期得到了修复。9月美联储降息仍是大概率事件，关注点或需要放在降息态度上。

策略：A股>美股，有色>黑色，债券/黄金中性（关注联储降息态度&国内MLF操作）

风险点：贸易摩擦风险，降息预期回落

中国宏观：经济下行压力仍未缓解 

昨日国家统计局公布了8月经济数据，消费、投资和工业生产数据均出现超预期下滑，反映出经济下行压力仍未缓解。短期来看，我们认为消费增速有望保持稳定；工业生产仍存在下行压力，仍将维持较低增速；固定资产投资增速上行空间受限。另外昨日统计局发言人称从下阶段情况来看，价格保持总体稳定有比较好的基础。目前来看生猪供需缺口仍在，我们认为在猪价的带动下，短期通胀仍将维持强势，但在鲜菜、鲜果等涨幅回落的情况下，通胀再进一步上行的空间有限。

策略：短期经济增长放缓，通胀上行放缓

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：多项经济数据不及预期，国债期货低开高走

国内多项金融数据今日公布，8月份社会消费品零售额、规模以上工业增加值、房地产开发投资以及固定资产投资数据均不及预期，国内经济依然面临较大的下行压力，受不及预期的8月经济数据刺激，国债期货当日有所反弹，低开高走小幅收红。近期利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，且政策落实推进速度较快，考虑到欧洲央行的QE加降息以及即将召开美联储议息会议的较大降息概率，未来一段时间内国内有较大降息概率。但鉴于近期中美贸易战互相释放善意影响、美国较为坚挺的经济数据，市场避险情绪有所退却，美国国债收益率近期也不断反弹，国债期货利空利多因素胶着。综上，短期我们对国内国债期货持中性观点。近期需密切关注美联储议息会议的降息幅度。 

策略：中性

风险点：国内经济好转

股指期货：经济数据不及预期，A股高开低走

国内多项金融数据昨日公布，但均不及预期，经济供需双弱的格局依然在延续，经济面临较大的下行压力。近期重要会议频频释放出宽松利好预期，国务院常务会议释放出重磅信号，全面降准和定向降准是对国常会会议精神的落实，后续预计会有诸多促进“六稳”工作的相关政策出炉，利用“逆周期工具”对冲宏观经济下行压力意图明显，考虑到不及预期的经济数据，我们预计后续财政政策和货币政策会加大发力托底国内经济。同时近期外管局决定取消合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)投资额度限制，叠加三大国际指数加快纳入A股，已被全球三大指数覆盖的A股上市公司数量已近总数的三分之一，外资流入空间较大，会对A股产生积极影响。综上，短期内我们仍对股市持谨慎偏多观点。

策略：谨慎偏多

风险点：贸易战反复

能源化工

原油：沙特生产恢复情况可能低于预期

经历了周一的开盘大涨之后，目前市场主要关注沙特设备的实际损毁情况以及产量恢复进度，目前来看设备破坏的程度要比之前市场预期的要大，根据卫星图像数据，Abqaiq有至少5个加工设备被摧毁，涉及产能高达200~300万桶/日，因此之前受影响的570万桶/日的产能，可能其中50%能够在最近的一到两周内恢复，但其他产能的完全恢复可能需要花费数月时间，目前沙特的剩余产能主要集中在不使用Abqaiq加工设施的相关油田如海上的Manifa和Safaniyah等，根据Energy Aspect，这部分产能大致在40万桶/日附近，由于Abqaiq主要处理加瓦尔与胡莱斯油田所产的沙特轻质与沙特超轻质原油，因此这两个油种受到的影响最大，沙特正在用沙中和沙重替代沙轻船货，因为缺少Abqaiq的加工，沙轻中的硫化氢含量可能会超标，这对Brent-Dubai价差起到较强支撑，此外需要关注沙特国内以及周边国家炼厂的情况（沙特与巴林原油管道关闭），由于可能需要优先保证出口，沙特国内炼厂负荷预计将会下降，沙特可能会增加成品油进口，这对全球炼厂利润形成支撑，总体而言，我们认为短期沙特完全恢复产能存在较大难度，预计这将明显增加全球原油与成品油的供需缺口，从而加快全球石油库存去化。

策略：布伦特或WTI正套，买首行抛六行

风险：沙特产能恢复快于预期，全球经济增长放缓超预期

燃料油：沙特遇袭事件或将进一步收紧燃料油市场

周末沙特石油设施遭遇无人机袭击的时间使得约500万桶/天的产量受到影响，虽然目前还未确定具体的断供量以及恢复时间，但这一事件很可能对燃料油市场也造成显著的影响。当前中东地区仍处于夏季发电高峰的尾声，沙特的原油直烧发电量大概在30万桶/天，在原油大规模断供的情况下，沙特大概率会使用更多燃料油作为原料，从而进一步减少其出口。当前中东地区是新加坡主要的燃料油货物来源地，因此袭击事件的影响可能会传递到新加坡市场，加剧供应偏紧的局面。国内方面，主力合约FU2001与新加坡380cst掉期1912合约价差有所回落，当前来到约60美元/吨；当前FU2001-FU2005跨期价差为174元/吨，而新加坡380掉期1912-2004升至10.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差高98元/吨。近期新加坡高硫纸货合约流动性持续下降，价格波动明显上升，也导致01合约内外盘价差在近期极不稳定，我们认为这也反映了市场参与者对IMO启动时高硫油定价仍存在较大分歧，近期可以持续关注内外盘价差以及月差的走势。

策略：单边中性，寻找机会做空FU-SC裂解价差

风险：高硫燃料油市场出现严重断供，IMO合规率明显低于预期

沥青：原油大涨，沥青现货价格表现平淡

观点概述：受沙特国家石油公司遭受袭击事件影响，昨天原油价格大幅上涨，沥青期价亦得到明显提振，盘中一度触及涨停。但现货表现相对平淡，昨天沥青现货市场整体以稳为主，仅个别炼厂合同上调。原油价格的持续性或取决于沙特恢复生产的时间，对沥青下方存在成本支撑，但沥青是否可以延续上涨，则更多取决其自身的下游需求。最近上游库存持续回落，而中端社会库存则维持不变，或有部分上游直发货至下游终端。目前上游工厂库存压力较小，但生产利润也得到了明显压缩，后期上游开工率进一步回升恐有难度。但需求端来看，表现一般，同时，9月下旬受70大庆影响，需求还有阶段性走弱的可能性，因此，短期需求端依然偏弱。总体对沥青的研判，需求不力对沥青价格难以产生持续支撑，但受成本支撑，下行亦有限。

策略建议：中性

风险：马瑞原油供应量大幅释放；国际油价持续大幅回调等。

TA与EG：沙特遭袭冲击原料市场EG与TA双双大涨

观点：上一交易日TA01及近端价格大幅回升，而EG 01上涨封停、夜盘继续大涨。周末沙特油田及相关设施受到袭击，对EG与TA产业链带来显著冲击。其中EG方面，沙特遭袭使得其部分EG装置因原料供应问题调减负荷，另外原油暴涨相应带来传统乙烯法制EG工艺的成本大幅抬升，在近期EG持续去库这一特殊阶段带来的边际性冲击十分显著；而TA方面受沙特遭袭的影响明显小于EG，主要潜在影响路径在于PX上游的原料价格暴涨带来的显著冲击，但经过PX和TA环节加工费的压缩缓冲，使得TA价格暂时跟涨幅度不如上游。由于沙特此次受损程度及后续事件演变尚不明朗，阶段性EG与TA走势的关注焦点或更多集中于此；其中，TA需要关注此次事件冲击是否对主力供应商目前操作策略带来冲击，其若近期改变操作方向相应TA期现货价格则可能表现强势，否则TA或更多以相对较小力度跟涨为主、相应TA利润将进一步明显走弱。

单边：TA暂持中性观点，关注沙特受袭的实际影响及TA大厂策略是否转变；EG短期风险很高、暂持中性观点，关注沙特受袭带来的影响，而中长期持谨慎看空观点。

跨期及套保：关注TA11-01正套、可考虑零值附近分批建立正套头寸；蝶套，关注11-01正套与01-03反套的蝶套组合机会。套保，EG工厂可考虑逢高卖出保值锁定价格利润机会、保值比例适中。

主要风险点：EG-沙特遭袭影响程度远超预期。

PE与PP：沙特遇袭带动聚烯烃价格大涨，不过涨幅持续性尚存疑惑

PE：今日，盘面高开上行，价格回升后，市场交投较好，石化部分跟涨。供给方面，3季度检修部分复产，开工逐步回升；外盘方面，外盘货源近期相对稳定， PE美金报价大幅下滑，而且随着人民币的贬值，有望进一步下滑，但目前进口窗口不大。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑逐步显现，且边际存好转预期。综合来看，沙特作为中国PE主要进口来源国，沙特遇袭一事带动油价和聚烯烃大涨，近期上中游库存压力明显好转，目前压力已处于正常区间范围，下游需求稳步复苏中，进口窗口虽然打开但并不明显，且当前港口进口低价货源下滑，叠加前期检修目前尚未完全复产，近期的确存上行动力，不过因新增产能和复产预期限制，上行空间很小。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：谨慎偏多；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：今日，盘面高开上行，价格回升后，市场交投较好，石化部分跟涨。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季，不过四季度后存好转预期。成本端和替代方面，原油、丙烯稳中有回升，支撑好转。综合而言，沙特作为中国PP主要进口来源国，沙特遇袭一事带动油价和聚烯烃大涨，不过因PP进口依存度低，LP显著回升。近期，巨正源、宝丰、中安新增产能释放压力较大，12日宝丰二期MTO装置投料试开车，目前已成功产出合格C4、C5、C6，聚烯烃装置预计近期可以投料运行，且前期不比PE的超跌嫌疑，叠加近期生产比例恢复较多，故虽然当前基差较高，有向上修复基差可能，但是整体空间不大。套利方面，L-P价差进一步下行空间不大，考虑季节性和新增产能问题，后期有回升空间，但短期依旧震荡为主。

策略：单边：谨慎偏多；套利：LP短稳中升

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：西北大幅调涨，原油刺激挺价情绪

港口市场：港口持续高峰继续压制港口基差；外盘秋检仍未兑现；沙特Kayan及Yansab减产消息刺激PE及EG从而提振MTO利润

内地市场：西北继续提价，甲醛逐步带领传统下游季节性提负，西北关注宝丰二期提振需求

平衡表展望：平衡表展望9月持续累库，10月为首月库存转为去库的转折点，且预期10-12月转为中等幅度去库。实现去库需要兑现两大条件集齐（9月下外盘秋检兑现+9月中下的宝丰二期MTO正常开启）。另外大唐MTP重启以及新奥稳定烯烃投产，亦加大10-12月平衡表的预期去库幅度。

策略建议：（1）单边：观望（2）跨品种：库存高位转为去库的转折点在10月，继续左侧多MA1空LL1，后续关注入冬前的MA额外亏损性检修可能及LL的进口窗口&回料底距离（3）跨期正套，前期1-5价差纯粹跟随高库存定价，而未含季节性波动率溢价，偏左侧估值型多2001-2005正套。

风险：持续高到港压力是否有沿海罐容阀值问题；宝丰二期MTO投产是否顺畅；外盘秋检仍是否存在

PVC：原油刺激化工板块情绪，关注PVC社会库存连续下滑持续性

中期展望平衡表，普通程度的限产预估下，从8月去库，走向9-10月库存走平至小幅累库，供需边际转弱。但亦慎防70大庆严格限产预估下的平衡表改善可能。

策略建议及分析：（1）单边：观望（2）跨品种：观望，V有出口窗口，估值偏低，不适宜跨品种空配（3）跨期：V1-5反套，预期9-10月平衡表从去化转为小幅累库，供需属于边际转弱，倾向于空基差或者空跨期。

风险：70大庆安检升级导致的PVC或电石减产率超预期

天然橡胶：需求不力，橡胶上涨仍显乏力

观点：受原油大幅上涨以及欧洲货币宽松的提振，昨天全乳胶及20号胶期货高开，但表现相对其他工业品略显弱势，全乳胶期货主力合约价格依然在12000元/吨一线争夺较为激烈。但从现货角度来看，近期现货表现不错，使得基差有所缩窄，该因素对期价下方产生支撑，泰国产区天气趋于正常，国内云南产区最近雨水带来原料价格坚挺。总体而言，本周开始主产区天气基本恢复正常，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松与整体宏观氛围偏暖形成反差，橡胶价格或仍有反复，建议谨慎者暂观望。

策略：中性    

风险：供应端扰动，库存继续大幅下行，需求出现明显亮点等。

有色金属

贵金属：避险资金对贵金属青睐度或有所下降

宏观面概述：昨日早间，由于受到中东局势再度突变的影响，使得贵金属价格于早盘呈现出了一定的走强。不过这也并未持续太久，此后，虽然经济数据方面相对平淡，但美元指数还是呈现出了相对强劲的走势，这在很大程度上压制了贵金属的上扬。而晚间美国三大股指均呈现出相对较大跌幅，但在此过程中，贵金属价格却并未受到太过明显的支撑，这似乎说明当下所谓避险资金至少暂时并未对贵金属价像以往一样有着较高的青睐度，故此预计贵金属价格仍然将在短期内维持震荡偏空格局。

基本面概述：昨日（9月16日）上金所黄金成交量为35,638千克，较前一交易日大幅下降51.15%。白银成交量为6,334,716千克，较前一交易日同样大幅下降39.10%。上期所黄金库存较上一交易日持平于1,401千克。白银库存则是较前一交易日下降340千克至1,412,872千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下降0.37%，电子元件板块则是上涨1.26%。而光伏板块则是较前一日上升0.65%。

策略

贵金属：谨慎偏空

黄金：谨慎偏空

白银：谨慎偏空

金银比：短空

风险点

央行货币政策导向发生改变

铜：预期引导铜价，近月期铜转为back结构

16日沪铜高开低收，主力合约涨0.66%。16日，LME库存增加2175吨至30.2万吨，LME注销仓单占比持续减少至22.5%；SHFE铜仓单增加3232吨至6.4万吨。而上周，SHFE库存环比减少9871吨至15.2万吨，上海保税区铜库存环比减少1.9万吨至31.8万吨，保税区已连续减少已达19周。量价方面，16日沪铜所有合约较上一交易日成交量减少8.4万手至20.5万手，持仓量减少1.2万手至58.3万手。其中，主力合约前20名买单持仓量减2181手至7.2万手，前20名卖单持仓量增560手至7.8万手。今日为9月合约最后交易日，1909合约与1910合约出现back结构。

现货方面，16日洋山铜仓单溢价77.5美元/吨，继续维持高位。前一日LME现货升贴水为-25美元/吨，升贴水随价格往复波动。据SMM，16日上海电解铜现货对9月合约报价升水70~升水120元/吨。整体而言，升水继续维持高位，难有压价空间。

行业层面，据中国海关总署消息，8月流入中国的未锻造铜(包括阳极铜、精炼铜和半成品)达40.4万吨。较7月份的42万吨下降3.8%，同比下降3.8%。未锻造铜进口下降与8月传统消费淡季需求下降有关。而中国8月进口铜矿砂及其精矿同比增9.2%，1-8月累计同比增10.5%；8月电解铜产量同比增加4.12%，1-8月累计同比增0.15%。国内铜精矿产量整体持平但未锻造铜进口下滑，原因为经济放缓引发铜需求下降。另据SMM统计，2019年上半年全球20家主要铜矿企业矿山铜产量合计654.8万吨，同比下降1.2%。这20家铜矿企业的矿山铜产量在2018年占到全球矿山铜产量的60%以上，表明供给偏紧局势不变。整体而言，供需双显疲惫，但进入9月，电线电缆消费有回暖迹象，交易所库存陆续减少，保税区库存持续下降，“金九银十”预期较乐观。

宏观方面，据国家统计局数据，2019年8月规模以上工业增加值同比增长4.4%，8月社会消费品零售总额同比名义增长7.5%，1-8月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.5%，各项指标均低于前值和预期，显示经济下行压力不改。近日，欧洲央行宣布降息并重启QE，中国央行加大逆周期调节，开启全面降准，全球负利率背景下政策持续加码，利好铜价。且市场对9月消费改善有预期，对铜价有支撑作用。在供应偏紧需求存预期背景下，铜价探低回升后上涨可期，但过程可能并非一帆风顺。同时，由于铜的强宏观属性，应关注全球宏观环境和避险情绪变动带来的风险。

策略：1.  单边：谨慎看多，逢低做多；2. 跨市：若进口盈利开启可正套；3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

关注及风险点：1.   全球经济持续下行导致需求疲软；2. 电网投资不及预期；3. 避险情绪再升级

镍不锈钢：利空积聚镍价短期或进入调整，但整体大势仍偏强

电解镍：近日LME镍现货升水较强，LME镍现货升水再创2007年以来的新高，俄镍对沪镍近月由贴水转为升水，现货表现偏强。俄镍进口依然维持较大亏损，进口窗口仍关闭。中国保税区精炼镍库存连续两个月持续增加，沪镍库存持稳为主；LME镍库存大幅攀升，但增量基本上皆为镍豆， LME镍板库存几近见底；全球精炼镍供应维持缺口，但近期全球精炼镍显性总库存有小幅回升迹象。

镍矿镍铁：在印尼禁矿预期下，近期中镍矿价格继续攀升，但因不锈钢价格涨幅相对较弱，不锈钢厂可接受的高镍铁价格较低，高镍铁价格涨幅并不明显，镍板对高镍铁升水大幅攀升，高镍铁利润有所下滑但依然丰厚。印尼提前禁止镍矿出口可能导致2020年全球镍矿供应下降18万金属吨，中国NPI产能在消耗完镍矿库存后或面临减产风险，2020年全球原生镍供应或面临5万金属吨的缺口，但若镍价维持在1.8万美元/吨以上，则2020年全球镍供应缺口可能消失。未来中国镍矿供应绝大部分依赖菲律宾，因而菲律宾的镍矿政策将再度成为镍价的重要影响因素。在镍矿供应问题解决之前，中国NPI产量难有增量，原先计划新增产能可能延后或取消，2020年甚至可能出现减产，而印尼NPI产能投产进度可能加快，未来或在一两年内完全填补印尼禁矿造成的供应缺口。

铬矿铬铁：近期部分高铬工厂停炉检修，加之内蒙古限电影响一定产量，高碳铬铁供应出现一定缩减，而三季度不锈钢产量维持高位，高碳铬铁需求表现尚可，因此高碳铬铁价格有所企稳回升。但因高碳铬铁产能仍过剩，且10月份后可能陆续有新增产能投产，因此高碳铬铁价格或仅短期坚挺，后期可能重回弱势。

硫酸镍：近期硫酸镍对电解镍溢价仍然倒挂，镍豆生产硫酸镍处于亏损状态，镍豆隐性库存不断流出。真理研究数据显示，8月份中国三元材料产量环比大幅回升，下游订单有所增加，不过与磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料相比，三元材料需求恢复依然缓慢。六月下旬中国新能源汽车补贴政策退坡后，短期三元电池或进入低速增长期，其对镍需求增速或将明显放缓，虽然新能源汽车电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，在镍豆生产硫酸镍利润修复之前，三元电池对镍需求推动力有限。

镍观点：7-8月份镍价上涨主要受益于不锈钢增产和镍矿供应端利好的推动，但九月份后不锈钢因高库存低利润逐渐成为镍价继续上涨的制约因素；虽然三元电池需求可能会有所好转，但是因硫酸镍溢价一直倒挂，镍豆生产硫酸镍持续亏损导致隐性镍豆库存不断流出，因而对镍需求支撑力量有限；伦镍处于1.8万美元附近则印尼禁矿利好大部分已经被价格消化，九月份如果其他镍矿主产国（菲律宾、新喀）供应没有太大变化，则镍价继续上升的动力可能暂时不足，但是在300系不锈钢产量出现明显下降之前，镍价也会抗跌，因而价格或维持高位震荡。四季度印尼镍铁供应将持续增加，而国内不锈钢产量或难有增量，四季度原生镍可能存在小幅供应过剩，2020年后再次出现供应缺口，直至印尼镍铁和湿法新增供应大量释放弥补缺口。

不锈钢观点：300系不锈钢库存再创新高，而产量维持高位，若后期需求无明显好转，则不锈钢供应压力难以消化。而且不锈钢库存压力传导到产量需要极端条件，虽然当前不锈钢厂利润已经持续下滑，但三季度不锈钢产量将维持高位。因此304不锈钢供应压力较大、需求疲软、产量仍将维持高位，304不锈钢价格或难以乐观，近期304不锈钢价格的上涨主要受原料端镍价的影响，304不锈钢自身可能无太多支撑力量，304不锈钢价格表现或弱于镍价。

策略：单边：在全球精炼镍库存拐点出现之前，镍价走势可能仍以偏强为主，但当前镍价可能已经消化大部分印尼禁矿利好，加之镍豆隐性库存不断流出、停产产能陆续计划复产，因此镍价需警惕短调风险，304不锈钢暂时观望。套利：等待内外盘反套机会，暂时观望。

风险点：宏观转弱、消费持续萎靡，不锈钢钢厂亏损。精炼镍隐性库存流出导致全球累库，镍铁投产进度加快。镍豆交割问题。

锌铝：锌铝下游需求存下降隐忧

锌：锌基本面变化不大，目前对于镀锌企业的国庆限产正式文件未下发，而由于镀锌企业主要集中于京津冀地区，因此预计本周镀锌产能利用率或将开始逐渐下滑。由于供需预期较差以及锌维持高利润模式，加之锌价反弹后冶炼厂或增加套保头寸，因此预计宏观利好消化后，后市锌价或仍以震荡偏弱为主。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润高企，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：中性，激进者可谨慎抛空。跨市：观望。

风险点：旺季消费转好预期，库存未如期累积，宏观风险。

铝：由于环保因素9月份开始焦作地区的铝杆企业限产50%，铝板带箔企业限产50%，巩义当地部分绝缘线缆厂家亦限产50%，9月份由于环保因素导致下游企业开工率或大幅下滑，本周铝库存去库速度有所下滑。当前电解铝厂在有利润的状况下正加速投产进程，因此电解铝企业亦在加快产能释放进程，但由于某两大铝厂意外减产的影响仍在发酵，因此预计铝锭库存拐点将延后至12月，另外随着“金九银十”开工旺季来临，加之终端汽车需求或筑底反弹，9月份电解铝供应缺口或将继续扩大，预计9月份铝价将延续高位震荡。

策略：单边：中性，观望。跨期：观望。

风险点：宏观因素、下游需求明显转弱。

铅：金属板块普跌 下游蓄企主动补库仍有限

现货市场：昨日沪铅价格持续高位震荡格局，主流原生铅品牌供应仍相对有限，贴水报价减少。而下游蓄电池企业则仍然以按需采购为主，并且由于当下再生铅价格优势显著，故此部分采购偏向再生铅，故此现货散单成交仍然相对有限。

库存情况：昨日上期所铅库存在交割日之后，较前一交易日出现了2,925吨的相对大幅的上升至23,078吨,而此前上期所铅仓单呈现出了明显的走低，这与3季度动力型铅酸蓄电池消费旺季的到来以及当下随着再生铅产量占比的提升，可交割货源相对逐渐紧俏的情况有一定关系，而在交割日之后目前库存呈现了较为明显的上升，当下就逼仓的条件而言，目前库存水平以及沪铅的持仓水平，包括下游需求情况均尚不具备。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价因美元指数大幅低开而上调189个基点至7.0657，目前国内铅价格维持震荡格局，而美元的走弱又使得外盘伦铅相对偏强，而外盘伦铅又于近两日呈现出相对强劲的走势，这使得进口亏损情况再度出现扩大，当下下游蓄企观望情再度回升，致使采购略显清淡，故此在这样的情况下，进口盈利窗口打开的难度仍然相对较大。

再生铅与原生铅价差：昨日再生铅与原生铅价差扩大至-225元/吨的水平，由于近期再生铅货源增加，加之此前临近交割原生铅持货商呈现出相对坚挺的情况，使得再生铅与原生铅价差进一步扩大。

操作建议：单边：中性；套利：暂缓；期权策略：暂停

后市关注重点：电动自行车蓄电池消费持续向好能否逐渐转化为对于蓄企采购的增加

黑色建材

钢材：钢材连续去库，市场关注大庆前需求变化

观点与逻辑：本周钢银数据显示，钢材总库存继续维持降库，目前已连续五周持续环比降库，其中建筑钢材库存环比下降3.11%，热卷库存环比上涨0.26%，合计库存环比下降2.05%。受消费转暖影响，昨日多地钢价现货价格上涨20-40元不等，建材成交保持强劲，全日成交27.62万吨，明显高于近期平均水平。

宏观方面，周末沙特油田受袭，引发原油价格大涨，将为全球经济复苏带来不利因素，引发市场担忧情绪。据国家统计局消息，8月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为8725万吨、7117万吨和10639万吨，同比分别增长9.3%、增长7.1%和增长9.8%；日均产量分别为281.45万吨、229.58万吨和343.19万吨，日均环比分别增长2.4%、增长4.2%和增长0.5%。

目前来看，虽然钢材消费提升和库存持续优化，但是库存依旧高于往年同期水平，这将制约钢价的上涨。而从钢银库存数据来看，本周库存下降幅度有所收窄，同时考虑到后期“国庆”对于消费的干扰因素，预期盘面价格短期上涨空间有限，国庆之后的工地赶工或会推升钢价走强。

策略：

单边：中性，消费显著提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，价格呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心

跨期：螺纹、热卷1-5正套

跨品种：无

期现：择机尝试01合约的期现正套机会

期权：无

关注及风险点：

唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。

铁矿：秋冬季限产方案频出，铁矿石仍有阶段性机会

观点与逻辑：近日，华北唐山、武安、临汾等地秋冬季限产方案频传，从方案看要严于去年，但市场对环保限产执行力度仍存疑虑，后期需重点关注。需求方面，钢材消费持续向好，库存下降明显，钢厂节前补库较为积极，高炉开工率和高炉产能率维持近期高位，而钢厂库存相对较低，对铁矿需求形成一定支撑，钢厂仍存一定的补库预期。供应方面，上周26港到港总量1776万吨，环比减少300多万吨，港存仍维持在1.19亿吨左右相对低位。期货方面，受唐山等地秋冬季限产方案发布影响，期价昨日高开低走；港口现货价格小幅上涨，目前近月期现基差仍为贴水状态；近期成材价格偏强运行，亦给矿价提供一定上涨空间。

当前成材库存连降数周，消费持续好转，钢价企稳反弹，后期产量转增可能性较大，补库预期仍存，另外，铁矿目前仍维持紧平衡，供需矛盾并不突出，供给虽有放量，旺季消费亦有回升空间，预计近期矿价呈现震荡偏强走势，需重点关注钢厂补库节奏，以及秋冬季限产政策落地情况。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、周报《铁矿多空交织、防范内粉交割风险》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。

策略：

（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。

（2）套利：1-5正套持有。

（3）期现：买入套保合约移仓后持有。

（4）期权：无。

（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。

关注及风险点：

环保限产政策变化、巴西和澳大利亚发运是否超预期、人民币大幅波动、巴西等矿山停复产动态、监管干预。 

焦煤、焦炭：焦企第一轮提涨开启，焦炭涨势有望延续

观点与逻辑：焦炭方面，近期随着钢材价格上涨，焦炭市场情绪好转，昨日山西、河北地区部分焦企提涨焦炭价格，涨幅为100元/吨，短期对盘面价格形成一定支撑。但考虑到目前钢厂焦炭库存偏高，且临近国庆，河北、山东等地区钢厂限产趋严，焦炭需求难以释放，或将限制焦炭上涨高度。短期看，成材上涨或继续带动焦炭偏强运行，目前焦炭价格较高，追高风险加大，建议等待回调逢低建仓做多机会。

焦煤方面，下游焦企开启第一轮提涨，焦化利润有望走扩，且临近国庆，山西地区加强煤炭安全监管，一定程度上对焦煤形成利好。但考虑到煤矿开工及蒙煤通关量均维持高位，炼焦煤总库存也继续增加，高供应压力难以缓解，煤价受到压制，短期焦煤价格或维持震荡格局。

策略：

焦炭：谨慎看涨。现货第一轮提涨开始，成材去库明显，黑色商品整体回暖，原料焦炭有反弹需求，但高炉限产预期叠加库存偏高仍然对焦价形成压制。

焦煤方面：中性。

套利：焦炭01-05正套

期现：无

关注及风险点：

山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。

动力煤：电厂日耗持续高位，支撑短期煤价

观点与逻辑：期现货：昨日动煤主力01合约收盘于582.6。内蒙全面启动环保督察，环保组进驻包头、通辽等市开展环境保护督察，火工品管控较为严格，煤炭产地价格相继上涨。

港口：秦皇岛港日均调入量-5.3至52.5万吨，日均吞吐量+15.7至60.5万吨，锚地船舶数17艘。秦皇岛港存维持545万吨；曹妃甸港存-7.1至448.5万吨，京唐港国投港区库存-7.1至195万吨。

电厂：沿海六大电力集团日均耗煤-2.96至70.18万吨，沿海电厂库存-11.88至1572.37万吨，存煤可用天数+0.74至22.4天.

海运费：波罗的海干散货指数2331，中国沿海煤炭运价指数816.3。

观点：昨日动力煤市场平稳运行。产地方面，陕西部分煤价小幅下跌，中秋车队停运小幅影响煤矿出货，总体销售相对稳定。内蒙地区煤矿销售仍较为火热，煤管票限制较严，下游补库较为积极，局部地区煤价小幅上涨。港口方面，煤价相对稳定，大秦线15日检修，港口调入量下滑，高卡煤需求较差，低硫煤供应偏少，总体询货较少。电厂方面，沿海电厂日耗维持70万吨以上，库存喜欢持续下滑。综合来看，短期电厂日耗高位，且产地煤价相对坚挺，动煤价格有所支撑。

策略：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。

风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70大庆产地开工回落明显。

农产品

白糖：内外期价上涨

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘11.09美分/磅，较前一交易日上涨0.20美分；内盘白糖2001合约收盘价5548元，较前一交易日上涨58元。郑交所白砂糖仓单数量为9668张，较前一交易日持平，有效预报仓单0张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5790元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：高开回落

2019年9月16日，郑棉2001合约收盘报123075元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13051元/吨。棉纱2001合约收盘报21310元/吨，CY IndexC32S为21340元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为11132张，较前一日减少98张。

9月16日抛储交易统计，销售资源共计11940.0042吨，实际成交11940.0042，成交率100%。平均成交价12179元/吨，较前一交易日上涨178元/吨；折3128价格13408元/吨，较前一交易日下跌64元/吨。其中新疆棉成交均价12416元/吨，加价幅度1248元/吨；地产棉成交均价12071元/吨，加价幅度699元/吨。

2019年9月9日-15日，据全国棉花市场库对库新疆核查点统计，公路出疆棉运输量总计1.51万吨，较前一周运输量增加0.09万吨，同比增加1.16万吨。其中，运往山东省占比33%，运往河南省占比19%，运往湖北省占比18%。运费价格较上周略有上涨，奎屯至山东平均运价663元/吨，较上周运费上涨2元/吨，奎屯至河南平均运价为668元/吨，较上周运费上涨24元/吨。库尔勒至山东平均运费549元/吨，较上周运费上涨15元/吨，库尔勒至河南平均运费为569元/吨，较上周运费上涨53元/吨

未来行情展望：9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：盘面小幅上涨

美豆昨日收涨，原油大涨带动，出口方面截至9月12日当周，美国大豆出口检验量为66.65万吨，市场预估为60-100万吨。上周修正后为97.79万吨，环比减少31.85%；去年同期为78.72万吨，同比减15.34%。2019/20年度（始于9月1日）美国大豆出口检验累计总量为124万吨，上年同期162万吨，同比减少23.53%。9月9日至9月12日一周，南方部分油厂因豆粕胀库及缺豆停机，开机率继续下降，下降至49.7%，但仍处于年内高水平。贸易战缓和使得豆粕期价大跌，但价格较低时成交尚可，上周日均成交接近18万吨，日均提货量仍保持在8万吨以上。我们预计新一周豆粕库存可能持平略降。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。虽然贸易战缓和，但整体上周的下跌基本也反应了不少利空，美豆报告偏多背景下，豆粕大幅下跌可能并不大，况且贸易战仍有较大的不确定性，不建议追空，短期观望为主。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：原油带动 棕油最强

昨日马来节日休市，受原油大涨带动，今日有望大幅补涨。马来发布供需报告，8月产量环比增4.64%至182万吨，2019年1-8月产量累积值为1335万吨，较去年同期的1204万吨增10.8%。8月产量为2007年以来同期第三高水平，同时也是2018年12月以来的最高单月产量。8月出口环比增16%至173万吨，2019年1-8月出口累积值为1259万吨，较去年同期的1064万吨增18.3%。8月出口为2007年以来同期第二高水平，同时也是2016年9月以来的最高单月出口量。9月4日印度上调马来西亚精炼植物油进口关税5％至50%，国内方面，原油带动下棕油最强，但要注意基本面方面棕油到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，但原油大幅拉涨带动油脂上行，预计不可持续，操作上可逢高短空油脂，但中期继续看好棕油。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价高开低走

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区涨跌互现；淀粉现货价格整体稳定，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉早盘高开，随后增仓回落，全天小幅收跌，其中淀粉相对略弱于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价大幅上涨

芝华数据显示，节后蛋价不跌反涨。主销区北京、广东上涨，上海稳定。主产区山东、河南涨，东北涨，南方粉蛋涨。贸易监控显示收货正常，库存很少，贸易形式较强，贸易商预期看涨。淘汰鸡均价格高位上涨，均价7.03元/斤。期货在现货强势带动下补涨，近月多个合约涨停。以收盘价计，1月合约上涨153元，5月合约上涨118元，9月合约上涨240元。

逻辑分析：需求端，今年现货打破往年节后下跌惯例，市场表现走货加快，需求偏强。同时淘汰鸡价格持续走高，猪肉替代逻辑占据上风。供应端，今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比往年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.67元/公斤。节日期间，猪价涨跌互现，整体平稳。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段，不排除短期下跌的可能性。

纸浆：盘面增仓上行

截至2019年9月16日收盘，SP2001合约收于4794元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为31.2万手。截至9月16日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4600-4600元/吨。

基本面变化：全球纸浆去库缓慢，PPPC数据显示7月份发货量略有好转，供应天数7月下降1天到52天。据测算W20供应商库存数量仍上升1.6万吨左右，并未实际下降。国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：原油大涨带动化工品整体上行，但空头套保压力较大，，9月份旺季有库存去化，叠加供应商边际减产的因素谨慎看多。短期震荡，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险

量化期权

商品期货市场流动性：原油增仓首位，有色板块减仓首位

品种流动性情况：2019年9月16日，镍减仓707,977.50万元，环比减少6.47%，位于当日全品种减仓排名首位。原油增仓366,148.96万元，环比增长17.96%，位于当日全品种增仓排名首位；乙二醇 5日、10日滚动增仓最多；白银、镍5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，镍、铁矿石和螺纹钢分别成交 17,091,529.90 万元、 11,400,340.37 万元和 8,803,239.25 万元（环比：-30.67%、-33.49%、-27.50%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年9月16日，贵金属板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、煤焦钢矿和有色三个板块分别成交 3,131.18 亿元、 2,833.46 亿元和 2,723.62 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC资金流出，IF、IH基本持平

股指期货流动性情况：2019年9月16日，沪深300期货(IF)成交1070.05 亿元，较上一交易日减少4.91%；持仓金额1448.94 亿元，较上一交易日减少1.51%；成交持仓比为0.74 。中证500期货(IC)成交1064.28 亿元，较上一交易日增加11.63%；持仓金额1672.13 亿元，较上一交易日增加4.23%；成交持仓比为0.64 。上证50(IH)成交321.11 亿元，较上一交易日增加1.80%；持仓金额547.21 亿元，较上一交易日增加1.01%；成交持仓比为0.59 。

国债期货流动性情况：2019年9月16日，2年期债(TS)成交265.45 亿元，较上一交易日增加19.23%；持仓金额174.76 亿元，较上一交易日减少0.56%；成交持仓比为1.52 。5年期债(TF)成交97.67 亿元，较上一交易日减少13.64%；持仓金额297.26 亿元，较上一交易日减少1.14%；成交持仓比为0.33 。10年期债(T)成交373.12 亿元，较上一交易日减少12.61%；持仓金额760.96 亿元，较上一交易日减少0.67%；成交持仓比为0.49 。

期权：白糖上涨，波动率小幅下行

伴随着豆粕价格冲高回落，M2001合约重新落入振荡区间，伴随着9月USDA报告落地，豆粕1月合约隐含波动率回落至17.05%附近，与豆粕历史波动率存在小幅溢价，未来不确定性较大，不建议做空豆粕波动率。

9月白糖期权平值合约行权价移动至5500的位置，当前白糖历史波动率为16.46%，而1月平值看涨期权隐含波动率维持在15.05%附近，隐含波动率相对偏低，不建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为12.12%，9月平值看涨期权隐含波动率维持在10.95%附近。隐含波动率与历史波动率从长周期来看均处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。