9.26日期货交易策略
发布时间：2019-9-26 09:27阅读：364
问一问
股指 震荡 +
隔夜市场方面，美国股市上涨，标普 500 指数上涨 0.62%。欧洲股市多有回落。A50 指数
上涨 0.44%。美元指数大幅上行，人民币汇率走低。消息面上看，特朗普表态称，中美达
成协议时间可能比外界预期更早。彭博报道称美国或对近 80 亿美元欧盟商品加征关税，
而欧盟考虑对逾 40 亿美元的美国商品加征关税。随着中美贸易冲突缓和，美欧贸易冲突
在此提上日程。相关风险需要关注。此外，通话记录显示特朗普曾请求乌克兰总统配合
对拜登进行调查。目前来看市场对特朗普被调查反应有限。美联储宣布提高周四回购协
议操作的规模，美国货币市场流动性依然处于紧张之中。总体上看，隔夜消息面略偏多。
技术面上看，昨日沪指刷新调整以来的低点，回补并且穿 2970 点附近的缺口，主要技术
指标已经进入超卖状态，短线仍有一定的调整风险，上方 3050 点则是主要压力，此外前
期低点 2730 点附近有较强支撑。长期来看，经济的不确定性暂时仍存，需求企稳的时间
推迟，但未来逐步触底的方向不变，刺激政策已经加码，宽松预期带来的阶段性行情仍
值得期待，长期方向等待基本面企稳明确后将会确立。
国债 震荡 +
在股市表现偏弱的情况下，虽然债市近期也缺乏方向性指引，但跷跷板效应导致存量资
金在配置上趋于保守，债市因此获得支撑，昨日国债期货反弹走高。尤其是短期降息预
期落空，在国际降息潮中，我国央行货币政策保持较强定力，市场逻辑重回基本面。近
期数据显示，8 月份主要经济数据表现低迷，规模以上工业增加值、投资与消费数据较前
值继续走低并低于预期，我们预计四季度仍难有明显好转，在经济低迷的环境中市场收
益率缺乏上行基础。资金面上，随着近期央行加大资金投放力度，央行全面降准生效，
叠加近期的主要扰动因素税期基本结束，季末资金面得到有效平抑，央行公开市场随机
降低投放力度，节前资金最为紧张的阶段已经过去。总体来看，我们认为国债期货牛市
基础并未动摇，短期数据真空期市场保持观望，月底与月初的 PMI 数据将为短期市场提
供指引。
50ETF 期
权
震荡 +
9 月 25 日周三，50ETF 跌 0.33%，收于 2.977。财政部：1-8 月，国有企业营业总收入 394884.0
亿元，同比增长 7.4%；国有企业利润总额 24093.1 亿元，同比增长 6.1%。央行公开市场
周三开展 200 亿元 14 天期逆回购操作，当日 300 亿元逆回购到期，净回笼 100 亿元。资
金面转松，Shibor 短端品种大幅下行。隔夜品种下行 32.30bp 报 2.0460%，7 天期下行
10.4bp 报 2.5720%，14 天期上行 0.1bp 报 2.9530%，1 个月期下行 0.1bp 报 2.75%。目前
上证 50 指数估值仍然处于低位，上证 50 维持在 9.61，上证指数为 13.04,总体仍然在低
位。短期人民币出现震荡，至 7.12，短期料将维持稳定。北向资金单边净流入 4.92 亿元，
其中沪市流入-4.76 亿元，深股通流入 9.69 亿元。波动率方面，目前隐含波动率依然高
于历史波动率 3%，短期仍有一定下降空间，但我们认为中期来看，波动率仍有上行空间，
市场方向上亦总体看涨，短期回落空间已不大，投资者短期可以买入牛市价差策略。
商品期权 震荡 +
在豆粕方面，目前市场对中美两国相关贸易消息表现的非常敏感，中国贸易代表团对美
国农场的访问已重新安排，中国继续采购美豆，但采购数量相对有限，CBOT 大豆上涨乏
力，继续关注 900 整数关口压力。国内市场来看，国庆节前备货接近尾声，豆粕提货量
继续减少，节后油厂面临开机恢复，且已有中国国企及私营企业获得“进口美豆免加关
税额”，若持续采购将有助于缓解四季度大豆偏紧预期，节前豆粕市场价格继续呈现低
位震荡态势。在期权市场方面，豆粕期权持仓继续上扬，持仓量 PCR 回归至均值水平。
豆粕期权隐含波动率低位震荡，总的来看，当前隐波处于历史均值下方。操作上推荐买
入牛市价差。在白糖方面，郑糖缩量反弹，产区现货价格调高给期货价格带来刺激。不
过，当前销售高峰期已过，甜菜糖陆续上市。尽管糖厂库存偏低，但不致于出现短缺。
郑糖远期合约表现相对较强，与当前现货调价的关系不大。如果外糖能够出现重要底部，
则对国内糖价会有实质支持。否则，郑糖只是短线反弹。在期权市场方面，白糖期权成
交持仓略减。期权持仓量 PCR 总处于缓慢上升趋势中，已回归至 1 附近。白糖期权波动
率探底回升，操作上推荐卖出看涨期权。在铜方面，特朗普遭遇弹劾，英国议会复会，
但脱欧仍无突破，美国与英国国债收益率均走低，表明市场仍青睐避险资产。需求端预
计仍较 8 月改善，但整体仍然偏弱，因此对铜价有支撑，但支撑力度有限。现货市场方
面，持货商以避险清库存为主，导致现货升水回落。目前宏观及供需均无明显激化点，
且国庆节前仅剩三个交易日市场表现较为谨慎，因此铜价仍以偏强震荡思路对待。在期
权市场方面，期权成交量回落，铜期权持仓有所回升，持仓量 PCR 重心仍在历史低位。
铜主连历史波动率处于历史低位，铜期权隐含波动率冲高回落。总的来看，目前铜价受
宏观影响较大，在全球经济疲软以及中美贸易争端升级情况下，铜价上行空间有限，操
作上推荐卖出宽跨式。在玉米方面，玉米需求短期预计难有好转。但需求的利空因素已
经轮番上演，在盘面上得到了比较充分的体现，目前深加工利润有转好趋势，生猪养殖
利润以及国家出台政策均有利于刺激生猪补栏，需求进一步下滑的可能性小，需求有可
能见底。需求的减弱导致产需缺口收窄，阶段性供需宽松格局还在延续。短期玉米预计
依旧以筑底为主，下跌空间有限，远月合约应该更强。建议玉米中长期布局多单为主。投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 3 页
在期权市场方面，玉米期权成交持仓持续上升，持仓量 PCR 重心仍处于低位，市场对未
来仍以看多为主。此外，玉米期权隐含波动率一直在低位附近震荡，操作上推荐买入看
涨期权进行套保。在棉花方面，国内棉花期货周三下跌 1.49%，收于 12580。短期走势偏
弱。中期来看棉花供大于求态势并未改变，近期新棉陆续上市。新棉收购价格较往年偏
低使得棉花价格承压。技术上看，棉花跌破 20 日均线支撑，短期重回空头趋势，短线做
空为主。在期权市场方面，棉花期权成交回落，持仓持续增加，持仓量 PCR 有所回落，
仍处于相对低位。另外棉花期权隐含波动率又有所增加，处于相对高位，操作上仍推荐
以卖期权为主。在橡胶方面，沪胶继续走低，原油价格下跌对化工板块造成压力。此外，
出于环保要求部分轮胎企业已经停工，后期可能还有更多企业降低开工率，橡胶短期需
求下降。长假将至，投资者入市意愿不强。还有，沪胶主力合约多次在 12000 元上方遇
阻，或许将回调至 11500 元附近寻找支撑。在期权市场方面，橡胶成交略升，持仓也有
所增加，持仓 PCR 一直处于低位。期权隐含波动率大幅回落，操作方面推荐买入牛市价
差。
金属建材
贵金属 跌 +
具体来讲，白银更弱，内盘金银比料将走高
① 国际市场，美国增加对于伊朗的经济制裁，“代理人”冲突逐步走向明面，这是中长
线的刺激效应，美欧关税问题继续打压欧洲市场的信心。夜盘时段，美国或对 80 亿美元
欧洲尚品加征关税，而欧洲考虑对 40 亿美元商品进行关税报复，令本就脆弱的欧洲市场
雪上加霜，美元对欧元大幅走强。
② 国内市场，贸易和关税问题略有反复，特朗普声称中美之间有很大概率达成协议，市
场对此有一定的免疫度，但这方面的避险情绪在衰退，从汇率来看，我们认为人民币仍
将处于小幅良心贬值的状态，略有利多。
③ 技术图形上来看，国际黄金在 1525、1550 美元/盎司有强压力位，而在 1494、
1470 美元/盎司有强支撑位。国际金银比目前预计将在 80-90 区间波动，目前调整还是较
为良性的调整。
④ 综上，目前市场环境较为混乱，美欧关税问题还是占主线逻辑，暂时推荐观望等
候后续进展。当下仍是波段操作为主的思路，建议窄止损。
铜 震荡 +
隔夜铜价小幅走强。特朗普表示美中达成协议时间可能比外界预期更早，提振铜价。但
美国司法部的结论是，特朗普没有违反竞选财务法律，美元强势反弹，限制铜价涨幅。
据悉美国或将对 80 亿美元欧盟商品加征关税，而欧盟考虑对超 40 亿美元的美国商品加
征关税。回到铜市，中国 8 月进口废铜 10 万吨，较 7 月进口的 13 万吨减少 23.1%，且为
3 月以来最低位。第四批废铜进口批文量也较前三批大幅减少，因此市场担忧四季度废铜
进口将显著减少，利多铜价。需求端预计较 8 月明显改善，但整体仍然偏弱，因此对铜
价有支撑，但支撑力度有限。临近国庆，持货商抛货换现心态增加，现货升水走弱。整
体来看，中美贸易释放利好消息提振铜价，但美元强势、美欧贸易摩擦升级，供需对铜
价有支撑但支撑力度有限，预计铜价偏强震荡。但国庆临近，操作上建议投资者轻仓过
节。
锌 震荡 +
最近两个交易日赌性很重。① 宏观方面，国内市场，昨日相对较为平稳，考虑到国庆假
期临近，包括股市期市在内的风险偏好下降，有色承压。考虑到上周美联储的降息，
中长线上人民币有一定的贬值需求。根据市场后续措辞来看，目前商贸谈判还在可控范
围之内，而人民币的贬值有内在需求。② 基本面方面，十一前夕市场盘面交投有限。③
技术图形上看，沪锌在从四个交易日前开始已经进入滑落阶段，主力 1911 还没跌到位，
18400-18500 元/吨之间进行支撑。④ 综上，考虑到国庆之前红包行情的结束，操作上仍
维持逢高沽空，目前获利利润有限，不建议过度参与。投资交易内参
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铅 震荡 +
美联储降息同样影响铅市场的风险偏好，昨日风险偏好下沉的比较厉害，也抑制了铅价
的上行动能。目前关于 Nystar 的炒作态度过于激烈，市场成交整体尚可，下游消费预期
相对较强铅价下跌较难。这个时点重点注意人民币汇率，预计汇率贬值将给内外比价带
来一定的走强机会。技术图形上看，目前铅价还处于低波动率震荡洗牌阶段，目前思路
是观望等待方向，短线或将小幅上行，沪铅 1911 也进入了支撑区域，短期观点观望测试
支撑位置的有效性，国庆临近，随着投机盘的离场，市场价格可能会出现比较猛烈的波
动。当前市场波动剧烈，不宜过度操作，建议轻仓过节。
锡 震荡 +
沪锡夜盘震荡调整，收于 136900 元，小涨 500 元/0.37%；盘面看，日线在 20 日均线 137500
元下方震荡，若能突破 20 日均线则会继续小幅上涨；若无法突破，则会震荡调整继续下
行力量。昨日沪锡如期偏弱震荡，收于 136280 元，跌 660 元/0.48%；盘面看，沪锡已跌
破 20 日均线，若有效跌破 20 日均线，则将会继续下跌测试 135300 的前低和 60 日均线，
若不能跌破，则会震荡调整，继续下跌力量。现货市场，长江有色市场 1#锡平均价为
137,500 元/吨，与前值持平，现货升水 1220 元，昨日国内现货锡价持稳，持货商出货表
现尚可，贸易商接货积极性低，多以消化前期库存为主，市场观望情绪较浓，整体成交
情况并不理想。伦锡方面，伦锡（3 月）下跌 10 美元/0.06%至 16565 美元，仍有下跌的
趋势，受 16380 支撑，若跌破将会继续下跌。消息面和供需面暂无新的消息。我们认为
若国内锡减产预期以及日韩中美贸易争端暂无新的消息或者实质性进展，则锡价将会继
续偏弱震荡，但是大幅下跌的可能性不大。中秋临近，资金将会持续流出，我们认为沪
锡日内将会继续偏弱震荡。重点关注联合减产计划导致的国内锡矿供不应求预期能否落
地。
镍、不锈钢 震荡 +
Lme 镍价回升，中美谈判预期带来提振，但英国及欧洲问题带来美元偏强，抑制有色金属，
国内 8 月镍进口量大幅增加。矿石价格偏强，利润从上游开始继续向下游挤压，下游不
锈钢挺价意愿较为强烈。近期镍库存震荡回升，lme 现货升水高位，LME 镍价震荡暂未摆
脱下行风险，注意 17000 美元防御。国内交投冷静，逢低刚需买入。目前低价镍铁资源
有限，成本端对不锈钢形成支持。不锈钢期货价格跟随镍回升，无锡不锈钢各商家挺价
情绪浓厚，一是节前备货，二是市场冷轧货源减少，库存压力暂缓。佛山不锈钢需求 9
月下旬开始需求有所好转，盘面不锈钢强于镍表现。镍 1911 整理回升，但注意
138000-139000 间突破意愿，下方依然震荡偏弱，不锈钢走升，震荡偏强，ss2002 上方
关注 16100 元压力表现，上市初期市场空镍多不锈钢操作仍可持有
铝 震荡 +
昨日沪铝主力合约 AL1911 低开低走，继续震荡走弱。隔夜美元指数持续震荡，原油价格
大幅下跌，伦铝大幅下行。现货方面，长江有色金属铝锭报价下跌 30 元/吨，现货平均
升水扩大到 55 元。从盘面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力空头减仓稍多，建议
空单减仓。
螺纹 震荡 +
期螺高位震荡，现货价格稳中偏弱，工地按需采购，成交环比增加，整体看刚需平稳释
放。多地钢厂限产已得到落实，找钢数据显示螺纹产量环比下降，降库幅度扩大，在中
秋影响结束后，需求又恢复到季节性水平上。同时，由于环保影响，国内多地下游施工
也受到影响，因此限产与停工同步，国庆期间累库情况还是值得关注。短期市场博弈重
点仍是价格反弹后产量回升对降库的影响，因此需要看日间的钢联数据，及电炉产能利
用率情况，预计电炉产量仍有回升空间，但结合高炉强限产，总产量增幅将小于上周。
对比往年，国庆后需求仍有回升空间，因此若产量能得到控制，则螺纹去库速度依然较
快，现货压力也随之减小。但当前市场交易环保限产，导致螺纹盘面利润大幅回升，高
利润进入淡季后很难持续，建议逢高做空 01 利润，按物料配比。单边关注关注 3440 元
支撑及前高 3570 元压力。投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 5 页
热卷 震荡 +
热卷继续窄幅震荡，原料端有所反弹，成材上行力度不足，各地启动重污染天气响应，
钢厂检修增加，唐山地区长短流程钢厂均有限产，短期对铁水产量影响较大。盘面大幅
拉涨后，近日涨幅收窄。后期来看，国庆节前受各地环保影响热卷周产量或将继续下降，
期现价格将维持偏强走势，关注今日我的钢铁公布的库存数据情况，热卷 2001 合约上方
3580 元/吨处存在压力，下方 3450 元/吨处存在支撑。
焦煤焦炭 震荡 +
夜盘焦煤出现超跌反弹的修复行情，受环保影响，山西晋中部分大矿已准备于 9 月 25 日
-10 月 2 日停产，停产陆续落实中，个别煤种影响较大。当前澳煤走势整体偏弱的情况下，
焦煤上涨空间仍有限。临近节前，前期高位空单可逐步减仓。焦炭方面：整体走势焦炭
仍强于焦煤，钢材走势坚挺对焦炭有很强的支撑作用。整体而言，节前注意风险，轻仓
操作，套利仍以多焦炭空焦煤为主。
锰硅 震荡 +
原料端锰矿价格延续低迷，持续走弱的原因一方面是外矿报价连续下调，另一方面源于
今年进口量的激增，8 月锰矿进口共 291.73 万吨，虽然环比上个月有小幅下降，但同比
去年同期进口量增加了 19.56%，今年 1-8 月累计进口量 2171.39 万吨，同比去年上升
25.07%。进口量的不断增加导致港口锰矿库存持续维持高位，最近一期报 388.3 万吨，
环比上期增加 14.1 万吨。锰矿价格的持续走弱使得下游锰硅缺乏成本端的支撑，加之供
应量的持续攀升，锰硅盘面价格从 7 月初开启下跌趋势并延续至今。从盘面看，近几个
交易日在低位持续收十字星，成交量连续萎缩，已初步形成筑底形态，叠加节前需求端
的短期转好，盘面价格有望止跌企稳。现货方面，6517 内蒙地区 7050-7100 元/吨现金出
厂，贵州地区 7100-7150 元/吨。临近月末，钢招预期再度主导市场，当前内蒙地区的限
电影响仍在持续，且对产量影响略超预期，而下游钢厂近期的限产对锰硅的短期需求量
也将造成影响，各方因素博弈使得 10 月的钢招价格变得扑朔迷离，当前市场多数还是小
幅看空 10 月钢厂采购价。操作上，节前应以观望为主，静待节后钢招落地
硅铁 震荡 +
硅铁盘面价格近期表现持续强势，连续上冲 60 日均线，在昨日实现突破，但仍然受阻于
前期上方的压力位，即 6000 点整数关口。近期盘面的价格持续回暖对现货端也形成了正
反馈，近期现货价格开始出现转好迹象，部分厂家报价小幅上调 50 元/吨。当前市场低
价货源难寻，昨日主流 72 硅铁报价 5500-5600 元/吨现款出厂自然块，75 硅铁报价
5800-5900 元/吨。近期部分钢厂已开启钢招，供应商报价普遍坚挺，市场对 10 月钢厂采
价整体偏乐观，预期持平或有小幅提升。操作上，节前受备货情绪影响短期价格表现仍
将坚挺，但其供应端的高产量仍在持续，节后价格上行空间有限，考虑到钢厂后续限产
的影响，维持前期逢高沽空的策略不变。
铁矿石 震荡 +
昨日钢厂限产范围有所扩大，江苏部分城市从昨日凌晨起也加入限产行列，但市场整体
反应一般，黑色系整体走势较平淡，铁矿盘面价格全天波动较小，成交量较昨日明显萎
缩，市场交投情绪清淡，价格重回本周限产消息公布前的位置，意味着当前市场对本轮
限产消息层面的短期炒作基本结束，后续铁矿走势仍将由下游成材的供需和库存情况主
导。近期废钢价格有所松动，电炉确有复产迹象，后续成材产量仍有回升可能，而短期
下游消费端能够持续转好仍存疑，加之国庆长假临近，更加大了短期成材去库速度的不
确定性，故当前市场各参与主体普遍采取观望态势。但从历史同期看，铁矿价格受冬储
和低库存驱动在 4 季度基本均呈上升趋势，当前 01 合约贴水严重，后续大概率有基差修
复行情，中长期走势不应悲观。现货方面，受限产影响，钢厂需求锐减，询盘极为冷清，
全国港口现货昨日累计成交仅 68 万吨，较前一日 72.1 万吨的低位成交量进一步下降，
贸易商报价开始松动，进口矿整体价格出现下调，但国产矿现货价格有所上涨。操作上，
后续有望逐步回暖，但节前应以观望为主，待节后进一步观察限产后续执行力度和成材
消费端释放情况以确定入场做多时点。投资交易内参
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玻璃 震荡 +
25 日，郑商所玻璃期货价格震荡调整，玻璃现货价格大多稳定，沙河地区提价。近期北
方地区部分生产线停产的事件没有进展，停产难度较大。部分贸易商和加工企业的观望
心态增加，采购玻璃的数量也有减少。从区域看，沙河地区生产企业标准产品薄板玻璃
报价上涨 20 元，贸易商和加工企业观望为主，实际成交不佳。近期因去非标的影响，非
标产品价格上涨幅度比较大。部分华东地区库存偏低的厂家报价有所上涨。目前正值传
统的消费旺季，玻璃加工企业订单尚可，总体市场需求稳定。从 7 月以来国内各地区玻
璃生产商积极召开行业会议，挺价制造旺季氛围，以提振市场信心。就前期走货来看，
会议效果较为显著，下游贸易商采购积极，旺季氛围浓厚。随着各区域玻璃价格的连续
上涨，贸易商和下游企业表现一般。并且期货盘面已经反映了旺季价格。由于上半年纯
碱价格连续走低，目前玻璃行业利润处于年内高点，国内玻璃产能释放较大，产量处于
历史高位。国家统计局公布的数据显示 8 月份平板玻璃产量 7898 万重箱，同比增加 5.1%；
1-8 月份平板玻璃产量 61752 万重箱，同比增加 5.2%。销售旺季尚可以支撑玻璃的高价
位，并且玻璃库存也出现下滑。旺季的高产量和高利润预计难以支撑价格的继续上涨。
基于以上因素，玻璃以空单持有为主。
能源化工
原油 震荡 +
隔夜内外盘原油大幅下探后反弹。沙特，供应恢复速度超预期令市场担忧缓解，而近期市
场对沙特的相关消息反应有所淡化，关注点逐步转向原油基本面。隔夜 EIA 库存报告再
度释放利空信号，原油库存及汽油库存连续两周增长，但精炼油库存小幅下降，而美国
炼厂开工率连续两周骤降至 90%以下，同时原油加工量同步走低，进入 9 月中旬以后，美
国季节性消费高峰逐步结束，原油去库周期也将结束。走势上，原油短线技术上有见底
信号，近期或有一定程度的反弹，但预计幅度不大，整体维持区间震荡观点不变，建议
高抛低吸。
沥青 涨 +
昨日国内中石化华东及西南地区部分炼厂沥青价格有所上调，幅度在 50-100 元/吨，其
他地区持稳。近期空气污染以及部分地区限行影响，炼厂出货放缓，局部地区供应略有
偏紧，但由于下游公路项目同样受到制约，终端需求表现相对清淡，沥青供应整体稳定。
国庆节前市场整体需求表现平淡，当前需关注节后随着一些公路项目的重启，沥青需求
能否有起色。盘面上，原油技术触底短期有望呈现反弹局面，加之近现货端价格上涨支
撑，短线沥青盘面仍有小幅上行空间，上方阻力位在 3350 附近。
燃料油 震荡 +
美国能源信息署公布的原油库存报告整体利空，油价下行压力进一步加大。美国能源信
息署(EIA)公布报告显示，截至 9 月 20 日当周，美国原油库存增加 241.2 万桶至 4.195
亿桶，创 6 月 7 日当周(16 周)以来最大增幅，市场预估为减少 76.8 万桶。目前来看，原
油仍存在进一步下行的可能。燃油方面，尽管较低的高硫燃料油供应量难以满足终端用
户船用油需求，但市场气氛依旧降温。预计 10 月运抵新加坡的高硫燃料油数量在 100 万
吨，低于 9 月的 150 万吨。近期新加坡高硫燃料油市场的疲软也反映在燃料油纸货市场
上。
聚烯烃 震荡 +
PE 方面，受重污染天气橙色预警，京津冀等周边农膜厂家执行当地政府要求，出现限产、
停产情况，加之受物流运输的管理限制，国庆节前农膜厂家对于原料的需求将会有所滞
后，华北地区整体采购量将有所减少；其他地区虽影响不大，但当前下跌行情下，终端
主动采购意愿不高，维持刚需为主。pp 现货供需面无明显变动，石化方面控库稳定，短
期厂价整体维稳居多，持货方随行出货，下游节前备货节奏逐渐放缓，部分高端报价或
有所下滑，但考虑部分货源并不宽松的情况，加之厂价支撑，并不过多看低。
乙二醇 震荡 +
月底交割和去库预期下，乙二醇近期将持续偏强运行，当前不建议作出卖出保值。目前
乙二醇港口发货速度在 9500 吨/日，发货速度处于中等偏上水平。由于沙特，供应商目前
正按照合约下限供货量供货，因此最近乙二醇到港货物将偏低，在金九银十的消费季节投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 7 页
下，乙二醇港口有较强的持续去库预期，周四乙二醇港口库存数据将公布，预计乙二醇
库存将继续下降。短期在去库预期下，乙二醇将持续偏强运行，不宜沽空。后期，关注
10 月下旬乙二醇行情走向，届时预计荣信化工 40 万吨乙二醇投产，且聚酯需求步入淡季，
乙二醇走向或发生转变。
PTA 震荡 +
装置检修增多，短期偏强，但中长期看空思路不变。如我们此前预测，临近新凤鸣装置
投产，PTA 检修逐渐增多。周三新增 PTA 装置动态如下：汉邦 220 万吨 PTA 装置计划 10
月 25 日停车检修 15-20 天，60 万吨 PTA 装置计划 11 月短停。 西南地区蓬威年产 90 万
吨 PTA 装置推迟至 27 日投料重启；川能 100 万吨 PTA 装置暂无重启计划。从供给端来看，
以上装置检修有所利好，但应当看到这些检修主要是为了对冲新增产能压力，因此对价
格重心抬升有限。且目前市场消息传出沙特原油产量恢复速度较快，我们预计中长期原
油价格依旧有下行趋势。建议中长期投资者把握此轮 PTA 检修行情，在 5250-5300 之间
逢高沽空。目前 PTA 下方支撑在 5100 附近。
苯乙烯 震荡 +
我们认为苯乙烯近强远弱，可短多长空，由于 8000 元/吨的挂牌基准价靠近下方 7814 元
/吨的成本线，我们建议在成本线附近入场。9 月 19 日~25 日当周，苯乙烯华东港口库存
为 5.92 万吨，环比上周下降了-2.44 万吨，该库存水平处于历史低位。受国庆影响，部
分船货滞期，我们预计短期苯乙烯库存或将保持低位，这对近期苯乙烯价格将起到一定
的支撑作用。因此，若上市当日苯乙烯价格跌破 7814 元/吨的成本线，可逢低短多。中
长期来看，考虑到 10 月底和 2020 年苯乙烯产能投放周期将逐渐开启，我们认为苯乙烯
中长期价格承压，若上市当日苯乙烯价格上涨至 8600 元/吨以上，可逢高沽空。
尿素 震荡 +
卓创公布的尿素 8 月份进出口数据显示：8 月份我国尿素出口量为 65.777 万吨，同比增
加 405.98%，1-8 月份尿素累计出口 269.298 万吨，同比增加 185.09%，8 月份进口尿素
7.672 万吨，同比增阿 1994.74%，1-8 月份累计进口 16.1864 万吨，同比增加 11.95%。
今年尿素净出口同比增加 389.4%。目前国内尿素现货市场大体较为稳定。受局部大气污
染治理限产消息影响，部分企业陆续减量，企业挺价意愿较强。国庆长假临近，为降低
高库存风险，亦有部分企业降价吸单。整体而言，尿素短期以震荡为主，假期临近，高
位空单可适当减仓。
甲醇 涨 +
甲醇站稳五日均线支撑，延续涨势，重心不断走高，上破 2400 关口，意欲测试前期高点，
录得五连阳，表现偏强。国内甲醇现货市场气氛回暖，内地市场暂稳整理，沿海地区价
格反弹。西北主产区企业报价暂稳，成交顺利，整体出货情况尚可。国庆假期临近，下
游企业适量备货，现货交投放量有所增加。贸易商积极跟涨，拉高排货，但下游市场对
高价货源接受度不高，高价成交遇阻。随着期货价格抬升，业者心态好转，存在挺价意
向。部分烯烃装置投产，拉动甲醇消费。加之当前处于传统需求旺季，市场预期甲醇需
求改善。短期内，甲醇仍将上推，关注前高附近阻力。
PVC 跌 +
PVC 延续调整态势，重心不断松动，回踩 6450 重要支撑位，上方受到五日均线压制。PVC
现货市场气氛平静，整体交投情况欠佳，各地区主流价格走低。主产区企业接单情况一
般，出厂报价暂稳，部分出现下调。受到污染天气的影响，华北地区部分 PVC 生产企业
装置运行负荷降低，但同时下游制品厂开工也面临减产、停产，预期对需求端影响大于
供给端影响。下游市场节前存在补货需求，但意向不明显，拿货不积极。贸易商积极排
货为主，报价下调 30 元/吨左右。电石采购价格陆续跟涨，货源供应偏紧，下游采购积
极，成本端表现尚可。需求跟进滞缓，市场利好有限，PVC 若跌破 6450，有望测试 6300
关口。
动力煤 震荡 +
昨日动力煤主力合约 ZC2001 高开高走，临近尾盘震荡走强。现货方面，环渤海动力煤现
货价格环比持平。秦皇岛港库存水平有所增加，锚地船舶数量小幅增长。下游电厂方面，投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 8 页
六大电厂煤炭日耗有所上升，库存水平有所下降，存煤可用天数减少到 26.23 天。从盘
面上看，资金呈大幅流出态势，交易所主力空头减仓较多，建议空单离场。
橡胶 震荡 +
沪胶窄幅整理，主力合约在 11700 元附近暂时获得支撑。节前供需面相对偏空，长假来
临又使得投资者离场意愿增强。短线观望为宜。
农畜产品
白糖 涨 +
郑糖放量走高，主力合约突破 5500 元，现货偏紧对糖价起到推动作用，但资金集中在远
期合约似乎与当前供需形势关系不大。外糖继续反弹，空头回补是重要利多因素。国际
糖价走高也给郑糖带来提振。8 月中旬以来郑糖保持震荡形态，关注能否出现突破走势。
豆粕 震荡 +
中国继续采购美豆，进口美豆免加关税配额达到 200-300 万吨，但对于庞大的美豆库存
来说采购数量相对有限，CBOT 大豆上涨乏力，继续关注 900 整数关口压力。国内市场来
看，国庆节前备货接近尾声，豆粕提货量继续减少，节后油厂面临开机，后期若持续采
购免关税美豆将有助于缓解四季度大豆偏紧预期，节前豆粕市场价格继续呈现低位震荡
态势，10 月份两国谈判仍是关键，若中国加大豁免美豆进口关税，后期豆粕市场价格将
仍承压弱势震荡思路，相反将再次注入贸易升水推升价格走强。连粕主力 2001 合约夜盘
高开收星，短期压力 2900 一线，支撑 2800 附近，日内参与为宜，后期关注中国对美豆
的采购节奏及美国大豆主产区多雨天气对美豆产量造成的影响。
苹果 震荡 +
昨日苹果盘面价格略微上行，但是整体走势仍然保持乏力，预期在国庆前难以走出扭转
的态势。现货方面国内苹果价格维持稳定，其中甘肃平凉泾川县三色纸袋富士 70#以上价
格 2.40-2.70 元/斤，较昨日持平。近期甘肃和陕西两地受降雨天气影响，卸袋时间被推
迟，短期难有新果大量上市，加上十一将至，少数客商有备货行为，高品质货源价格相
对坚挺。进入秋季之后，各种秋季水果陆续开始大量上市，并且仍具有比价优势，此外，
今年各地苹果产量高于往年同期，客商收购较为谨慎，采购量有限，牵制苹果市场行情。
总的来看，十一长假前，节前备货给予了市场一定的支撑，但后期新果大批量上市，预
计短期或以稳中偏弱格局运行，多关注需求变化。
油脂 涨 +
据外电 9 月 25 日消息，马来西亚检验机构 Amspec 周三公布的数据显示，马来西亚 9 月
1-25 日棕榈油出口较上月同期下滑 19.7%，至 1096609 吨，8 月 1-25 日出口为 1365258
吨。短期内棕榈油价格仍将保持弱势格局，未来仍有可能继续向下调整。棕榈油 4 季度
的价格走势，将主要取决于两点。一是 4 季度东南亚的棕榈油产量能否再度下滑，一般
来说由于冬季需求将弱，棕榈油在冬季的采收也会因此下调，预期进入 10 月后马来棕榈
油产量也将有所下滑，棕榈油受产量影响将逐渐走弱；另一方面，国内棕榈油价格受豆
油走势所影响，豆油 4 季度价格能否再次走高，主要依赖于加拿大菜籽菜油进口受限的
状况能否持续，如果菜籽供应量依旧不足，那么豆油价格的上涨将带动棕榈油的上行。
考虑到明年印尼国内棕榈油的使用量将有较大的提高，单边交易棕榈油并不是较好的选
择，目前仍然推荐棕榈油的 1/5 反套，年底前有望达到-400，如果印尼提前推动 B30 计
划的实施，那么反套的价格可能会有更大的空间。
红枣 震荡 +
今日沧州、郑州市场库存枣行情依旧稳弱，走货速度不快，下游刚需客商补货为主，成
交以质论价，卖家随行交易。新疆产区库存红枣行情稳弱，各储存商积极出货，但产区
拿货客商不多，整体交易清淡，走货速度缓慢。沧州市场库存枣行情稳弱运行，各储存
商积极处理货源中，市场供应货源较多；下游拿货客商不多，普遍以刚需客商补货为主，
成交以质论价，整体走货速度不快。目前，一级灰枣中等货源价格在 3.75-4.00/斤之间，
二级灰枣中等货源价格在 3.25-3.50 元/斤之间，好货有高价。郑州市场库存枣走货速度
不快，各储存商卖货积极性较高，好货剩余不多，要价普遍坚挺，一般货源随行交易为
主；下游拿货客商不多，普遍是按需补货，小批量成交。目前，一级灰枣价格在 4.00-4.50
元/斤之间，二级灰枣价格在 3.25-3.50 元/斤之间。阿克苏产区库存枣行情稳弱，各储投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 9 页
存商多开始积极处理库存，但产区外来拿货客商不多，普遍挑拣合适的货源采购，且给
价较低，部分心理着急的卖家选择低价卖货，致使成交价格较混乱，目前，一级灰枣中
等价格在 4.00 元/斤左右，好货价格在 4.50 元/斤左右，二级灰枣价格在 3.00-3.75 元/
斤之间。
鸡蛋 跌 +
JD2001 合约低开下挫收阴，伴随减仓，昨日国内鸡蛋主产销区价格继续回落，国庆节临
近，过节期间仍以消耗库存为主，后期蛋鸡在高产蛋率情况下将持续不断供应，节后短
期内缺乏新的需求增量，将拖累鸡蛋市场价格走势，国庆节后呈现缓慢下跌的概率较大，
中长期随着春节备货提振及前期压栏老鸡集中淘汰，需求拉动将占主动，因此后期价格
下跌后仍有企稳反弹的预期。鸡蛋主力 01 合约对应的交割时间是春节前，鸡蛋销售较好，
蛋价短期走低后仍有企稳上涨的可能，关注 4300 一线整数关口支撑，短期弱势震荡预期，
待价格企稳后波段反弹思路参与，后期关注蛋鸡存栏变化及老鸡淘汰节奏影响。
棉花、棉纱 震荡 +
国内棉花期货周三下跌 1.49%，收于 12580，棉纱跌 1。28%，收于 20510。短期走势偏弱。
中期来看棉花供大于求态势并未改变，近期新棉陆续上市。新棉收购价格较往年偏低使
得棉花价格承压，南疆库尔勒地区平均收购价格约 5.5 元/公斤，折合皮棉价格 12000 元
/吨，阿克苏地区平均收购价格约 5.55 元/公斤，折合皮棉价格 12125 元/吨，南疆地区
收购价格折合公重价格在 12000 元/吨之下，大幅低于往年，当前价格下郑棉价格缺乏支
撑。9 月 25 日储备棉轮出销售资源 11907.4392 吨，实际成交 10396.6736 吨，成交率
87.31%。平均成交价格 11951 元/吨，较前一交易日下跌 128 元/吨；折 3128 价格 13142
元/吨，较前一交易日下跌 108 元/吨。新疆棉成交均价 12281 元/吨，新疆棉折 3128 价
格 13279 元/吨，新疆棉加价幅度 559 元/吨。技术上看，棉花跌破 20 日均线支撑，短期
重回空头趋势，短线做空为主。
菜粕 涨 +
中国将支持相关企业继续自美国采购大豆和猪肉等农产品，关税税则委员会表示将对上
述采购实施加征关税排除，且彭博社报道，中国已经向几家国企以及私营企业提供了采
购美国大豆的加征关税排除，市场乐观地认为中国对美豆需求再度升温。猪瘟令终端需
求暂难有明显改善，压制国内粕类应声下跌。但短期恐难以得到有效解决，中美贸易摩
擦的反复已然成为常态，整体来看依旧是我国粕类的支撑因素。同时国庆节日将近，部
分油厂或将停机，以及中加关系短期难解决，菜籽供应渐趋紧，菜油厂开机率继续下降，
提振菜粕价迎来止跌回升。菜籽供应渐趋紧，2001 合约或可做多。目标位 2400。
玉米、淀粉 震荡 +
25 日，大商所玉米期货价格继续偏弱走势，主力合约跌近 1850 一线，国内玉米现货报价
继续下跌。目前市场关注的焦点在于新粮定产以及开秤价。对于产量方面，市场看法不
一，但整体认为种植面积减少单产增加，产量较去年基本持稳。辽宁、内蒙古如期于 9
月中旬率先开秤，开秤价格同比稳中有升。但在新陈粮叠加供应以及需求短期尚未恢复
的背景下，市场情绪依旧较为悲观。玉米产需缺口逐步收窄，此前市场的缺口预期兑现
延后，造成近期期货盘面持续走弱，目前测试 1850 支撑位。但我们认为，玉米产需缺口
只是收窄并未消失，临储玉米底价依然没有放低，随着生猪出栏价格的上涨，生猪养殖
利润达到历史高点，并且国家出台政策刺激生猪补栏，预计非瘟的边际利空影响将继续
弱化。深加工利润受到下游农副产品价格的上涨而好转，开机率有回暖预期。库存及成
本方面，目前贸易商囤货玉米成本相对较高，港口和下游企业大多观望，港口及下游库
存处于较低水平。新粮的博弈焦点预计仍在农民惜售和贸易商、饲料企业不愿建长期库
存之间展开，玉米价格低点空间不大，短期预计继续筑底，中长期对需求持乐观态度、
保持看涨思路。玉米 C2001 合约关注 1850 支撑位。继续关注新季玉米产量方面及开秤价
的消息。
25 日，淀粉期货 2001 合约随玉米震荡走弱，国内玉米淀粉报价稳中有跌。受副产品价格投资交易内参
请务必阅读最后重要事项 第 10 页
持续上涨的提振，目前玉米淀粉企业理论加工利润略有盈利。淀粉行业开机率较前期整
体有所回升。而近期部分造纸企业开工受到政策面影响，导致近期淀粉签单一般。此外，
因国庆物流受影响，部分下游需提前补为库，目前部分企业仍在执行合同，淀粉库存回
升，同比增幅近 30% 。目前市场整体依旧供大于求，短期淀粉价格上方压力较大。预计
淀粉继续随玉米波动。
纸浆 震荡 +
纸浆期货价格窄幅震荡，持仓减少，现货市场波动不大，银星、俄针 4600 元，阔叶 3950
元，盘面继续升水。9 月港口库存环比降幅在 10%以上，库存压力有所缓解，但同比看仍
处高位，而从全球看供应相对充裕，特别是欧洲市场走弱后中国进口压力增加。成品纸
进入旺季，纸厂接连发布涨价函，出货好转及利润回升为纸厂原料备货提供动力，但节
前看纸厂对木浆采购热情一般。国外浆厂检修频繁，但尚未对供应产生实质影响。盘面
升水下，需要现货价格走高来打开上行空间，同时上期所纸浆仓单高达 8.9 万吨，因此
高升水将引发较大的交割压力，可关注 4700 以下的做多机会，上方压力 4850 元。同时
在库存去化及绝对量偏高的情况下，可逢低参与 1/5 反套。
粳米 震荡 +
目前粳米现货价格较为稳定，部分地区出现小幅波动。期货主力合约 RR2001 价格符合预
期，在 3660 附近波动。东北产区持续降雨，新粮减产以及上市推迟已成定局，稻价易涨
难跌，间接提振米价。但是，中秋节已过，中秋经销商备货已基本上结束，粳米走货远
不及预期，加上市场上原粮供应依旧充足，基本能够维持到新粮上市，另外，个别米厂
为降低成本，仍旧使用掺杂米，报出低于市场的价格吸引客户，导致市场报价比较混乱，
利空其行情。但总的来看，节日备货已基本结束，粳米走货不快，加上市场原粮充足，
短期内稻价涨价较为乏力，继续抑制粳米价格上涨，但市场购销仍旧呈现优质优价状态，
预计短期粳米价格或将窄幅震荡为主。据符合交割标准的粳米价格与交割基础地入库及
厂库交割基础费用进行推算，折合到期货 1 月合约的价格大约为 3950 元/吨至 3980 元/
吨之间。但是 2015-2016 年储备拍卖稻谷考虑稻谷仓储，经过加工也是可以生产符合交
割标准的粳米。预计未来 RR2001 合约仍旧可能会在 3600-4000 之间波动反复。投资交易内参
重要事项:
本报告中的信息均源于公开资料，叩富研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包
含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参
考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本
公司和作者无关，本公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存
在的交易风险。
行情预测说明：
涨：当日收盘价>上日收盘价；
跌：当日收盘价<上日收盘价；
震荡：（当日收盘价-上日收盘价）/上日收盘价的绝对值在 0.5%以内；
强度说明：
+++表示强度较强；++表示强度一般；+表示强度较弱
温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。
朱经理
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2025-02-06 15:38 
