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文：王晓蓓

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制作：网络推广部

一、行情回顾

    中美贸易争端出现缓和现象使得油脂板块整体承压，国内中秋备货结束，需求减弱。9月以来，油脂区间震荡偏弱，豆棕差走强，菜豆差走弱。

二、市场分析

（一）国际市场   1．豆油：供应堪忧，需求走强。最新的美国USDA报告显示，美新豆播种面积7670万英亩，收割面积7590万英亩，与上月持平；单产47.9蒲式耳/英亩，低于上月48.5蒲式耳/英亩，但高于市场普遍预期的47.2蒲式耳/英亩；出口17.75亿蒲，压榨21.15亿蒲，与上月持平；期末库存6.4亿蒲，上月为7.55亿蒲，低于市场预期的6.61亿蒲式耳；美陈豆出口及压榨预估双双调高导致期末库存降幅高于预期，本次报告整体利多。近期美国中西部地区天气状况良好，整体有利于大豆生长，美国农业部发布的作物生长报告中称，截至9月15日当周，美国大豆生长优良率为54%，前一周为55%，去年同期为66%，基本符合预期。大豆主产州的伊利诺伊州、肯塔基州、北卡罗来纳州优良率环比降低，而爱荷华州、北达科他州、路易斯安纳州优良率环比上升；18州美豆结荚率为95%，之前一周为92%，去年同期为100%。中美双方确定将于10月初在华盛顿重启会谈，此前双方将保持密切沟通，工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别谈判取得实质性进展做好准备。日前美方已决定拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施作出调整，中国也对新的美国农产品采购实施加征关税排除，中方支持相关企业按照市场原则和WTO原则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，此举刺激美豆出口，美国农业部上周五证实，民间出口商向中国出口销售大豆20.1万吨。7月份美豆出口量达368万吨，创下历史同期最高纪录。其中，出口中国大豆月194万吨，占全部大豆出口量的53%，创下2018/19年度第二大单月出口，仅低于2月份的210万吨，据天下粮仓数据估计，8月份美国对中国至少出口大豆250万吨，目前市场对于贸易战缓和的乐观情绪有所增长，预计9月份美豆出口需求仍保持强劲。美豆压榨方面，NOPA报告显示7月会员共加工1.68亿蒲大豆，为历史同期最高压榨，2019年以来共压榨大豆11.29亿蒲。在国内大豆压榨量大幅提升的情况下，美豆油库存却出现大幅下降的现象，7月末美国豆油库存降至14.67亿磅，为20个月低点，原因主要是豆油的生柴用量大幅增加。据最新NOPA公布的调查显示，8月美豆压榨量连续第二个月居于高位，分析师平均预估NOPA会员上月压榨1.62018亿蒲大豆，美豆油期末库存预估为13.35-14.24亿磅，低于之前预估的14.24亿磅。
   2．棕榈油：供给增加，需求堪忧7月下旬以来，马来西亚林吉特大幅贬值，刺激马来西亚棕榈油出口。8月马来西亚出口强劲，最新发布的MPOB报告显示，8月份马来西亚棕榈油供需双增：马棕产量环比增加4.6%至182万吨，出口增加6.4%至173万吨，受益于强劲的出口，8月棕油期末库存下降至225万吨，环比降5.3%，创13月新低。今年由于厄尔尼洛现象，年初马来西亚和印尼的降水偏低且两大主产国树龄结构偏老化，市场对两大主产国棕油增产速度表示担忧，不过就近几月产地数据看，产量未受太大影响，且9-10月是棕榈油增产周期，供应相对充足。8月份棕榈油出口表现抢眼，主要得益于印度和中国的需求提振。不过印度政府于9月4日上调马来西亚精炼棕榈油的进口税率5个百分点至50%，为期180天，受此影响，8月份马来西亚出口印度需求大增56.6万吨，环比7月增幅22.59%，马来西亚棕榈油局数据显示，今年前7月印度进口超300万吨棕榈油，超过了2018年全年的250万吨。不过提前采购导致后期马棕需求预计减弱。船运调查机构ITS公布的数据显示，9月初马来西亚棕榈油出口量大幅下滑，9月1-15日期间棕榈油出口量为66.97万吨，较上月同期的76.52万吨减少9.55万吨，降幅达12.48%。

（二）国内市场

1．豆油：供应无虞，库存走低8月份我国进口大豆864万吨，环比7月份大幅增加213万吨，高于去年同期的801万吨。近期由于到港大豆增加，导致上周油厂大豆库存上升至537.2万吨，较前一周532.32万吨增加13.88万吨。油厂压榨方面，因南方部分油厂豆粕胀库仍未缓解，上周开机率继续下降，全国各地油厂大豆压榨总量179.97万吨，环比前一周181.32万吨减1.345万吨，减幅0.74%。油厂开机率下滑至49.74%，一周前为50.5%，去年同期为53.02%，预计未来两周压榨量将维持在180万吨左右，仍处于较高水平。随着开机率有所下降，豆油库存略有下滑，目前国内豆油商业库存总量133.066万吨，环比前一周133.182万吨降0.116万吨，低于去年同期的159.22万吨，五年同期均值129.18万吨。
2．棕榈油：库存回升，需求减弱国内节日效应已过，油脂消费预计短期走弱，且随着天气转凉，棕榈油替代豆油的比例预计缩小，棕榈油消费量出现快速下降，目前食用棕榈油库存回升至60万吨左右，且随着进口利润的回升，贸易商采购积极性较高，近期又有大量买船，船期基本为10月。据Cofeed调查，9月棕油到港量预计67万吨，10月进口量预计57-62万吨，月度到港量均居于同期较高水平，后期国内棕油库存上升概率较大。
3．菜油：供应偏紧，菜籽库存走低国内进口菜籽库存继续下降至19.8万吨，上周为23.1万吨，周环比降3.3万吨，降幅14.3%，上周菜籽油厂开机率小幅回升。截至9月13日当周，两广及福建地区菜油库存为8.73万吨，环比前一周8.88万吨下降0.15万吨，降幅1.72%，较去年同期14.58万吨降幅40.12%，是2014年以来最低水平。目前中美关系反复不定，中加关系预计也没有那么快缓和。菜籽到港方面，据天下粮仓跟踪，9月有一条加菜籽和3万吨澳菜籽到港，10月有两条加菜籽和4万吨澳菜籽，预计需中加关系缓和后，才会有大量的买船，且采购运输到港也需要一个过程，近期来看，菜籽供应仍然偏紧，菜油底部有支撑。

（三）总结
豆油：中美关系缓和，美豆出口中国需求预计增加，后期进口豆到港无虞，豆油库存环比走低，多空交织，预计区间震荡运行棕油：马来西亚出口需求减弱，国内后期到港量大概率增加，预计偏弱为主菜油：菜籽、菜油库存进一步下降，近期到港量堪忧，预计震荡偏强风险：中美关系反复，中加关系缓和，印尼马来产量下滑

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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