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文：张天骜

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制作：网络推广部

9月6日（上周五）傍晚，央行宣布降准。本次下调共分为两类:
1)普降0.5个百分点；2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）2)定向降准1个百分点。额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。央行有关负责人表示，财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司的法定准备金率为6%，是金融机构中最低的，已处于较低水平，此次全面降准不包含这三类金融机构。有关负责人还表示，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。定向降准是完善对中小银行实行较低存款准备金率的“三档两优”政策框架的重要举措，有利于促进服务基层的城市商业银行加大对小微、民营企业的支持力度。这些都有利于支持实体经济发展。从7月底的政治局会议强调“加大逆周期调节力度”到8月31日的国务院金融委会议，再到9月4日国务院常务会议。此次降准是逆周期调节政策的表现，对会议精神的落实。在9月4日召开的国务院常务会上，提出加大力度做好“六稳”工作，用好逆周期调节政策工具，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施。会议明确落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。在国常会后，市场对于短期宽松落地的预期升温。所以说，此次央行实施降准其实是在预期之内的，符合国常会定调。央行有关负责人表示，此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定。9月税期资金存在缺口，但9月并不是缴税大月。在全球经济衰退、外部风险有所加剧的背景下，为了对冲经济内外部压力，央行加大逆周期调节。此次降准是货币政策配合逆周期调节的具体措施。
央行发布降准公告时，期债市场已经收盘，不过现货市场依然有交易。在央行宣布下调金融机构存款准备金率后，市场做多热情被点燃。十年国开210收益率快速下行，不过在下行3BP后便开始反弹。国债的反应相对平淡，仅略微下行。此前国常会已经对降准进行了预告，市场已经对此消息有反应，在利好消息预期内已经提前拉升。
降准消息落地，市场对于近期MLF操作利率是否下调出现了分歧。一部分人认为，近期MLF利率将会有所调整并引导LPR利率下行。新机制LPR推出后，市场对于降息的预期在不断升温，由于LPR挂钩MLF利率,因此市场预期央行将降低MLF操作利率。当前美联储9月实施降息的预期浓厚，叠加此次央行宣布“全面+定向”降准，进一步加强了市场对于本月MLF利率下调的预期。另一部分人认为，目前央行已经选择了降准，若短期内调低MLF利率，接连实施降准降息，与央行继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌的政策取向不相符。我们认为降准不会制约后续的降息，MLF利率调整不会缺席，但并不代表不会迟到。9月有两次MLF到期，共有4415亿元。9月7日（上周六）有 1765 亿元 MLF到期，因正逢周末将延至9月9日（周一）

而9月17日有2650 亿元MLF到期。本月还有1000亿元国库现金定存到期。关注央行的具体操作，MLF利率、OMO公开市场利率是否变化。

分析师声明

作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 

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