50ETF期权——中美纷争再起，关注AH股偏离下的50期权机会

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周末毛衣战硝烟再起，中美双方政府你来我往相互宣布加税意味着接下来几日时间“毛衣战逻辑”又将成为市场主导逻辑，我A今日的实际表现比预期还是稍强，至收盘上证指数跌1.17%，中证500跌0.66%，上证50跌1.85%。大小票表现差异实为上周五权重唱戏、小票旁观行情的修复，相比8月初特朗普宣告对我加税带来的市场跌幅，这次明显更抗跌或意味着中美毛衣战博弈已渐被市场“包容”，后续若未有更严重事态预期发生或其他补充影响逻辑，预期调整应该会弱一些，即50ETF本轮估计难跌至8月初的2.75一线。

今日50ETF期权隐含波动率因波动小幅上行至19%一线，大跌下认购期权隐波升幅相对认沽稍大（对应期权合成贴水有所收敛）意味着暂无大跌共识，结合本轮毛衣战影响力明显较前轮衰减，若无某港事件或其他新影响出现，预期短期隐波继续上升空间有限，但也出于在1年低位的17-20%隐波区域徘徊，期权卖方仍面临“食之无味、弃之可惜”现状。

基于此预期，我个人对短期期权交易仍偏向于多买少卖观点，但出于标的波动与隐波波动的短期负向关性，当以“波动后少卖，平静后少买”的原则进行短期的期权投机，因为肉着实很薄，所以头寸量一定要少，不可贪多，否则烫嘴。

相比于偏低隐波下较为艰难的期权投机，某港事件的延续带来的A股与H股溢价走高下，因为上证50指数（对应50ETF）与恒生国企指数（对应H股ETF）高度相关性（两者的主要成分股核心权重均是大金融，只是A与H股的区别），已经逐步出现了做多恒生国企指数，做空上证50指数的套利or持仓切换机会。

如上图，目前恒生中国企业指数与上证50指数比价来到15年以后的绝对低位，如果不是预期某港事件极度恶化or强烈看空未来，或存在如下可能机会：

a.持仓50者，不妨直接切换至H股ETF或者有条件者港股通普配成分股，完事后匹配50ETF期权该增强增强、该保险保险；

b.直接买H股ETF或者有条件者港股通普配成分股+买50ETF期权认沽，最近4个月，H股较A股平均弱了5%-10%意味着这个“折价”能覆盖不少的买期权成本（这种方式赌得比较大，时间应该不会短的，所以要估计好交易周期，最近认沽一直偏贵，难道已经有人这么开干了？）。

50ETF当月（9月）平值期权隐含波动率收至19.24%（昨日9月0.5Delta波动率为18.08%，盘后文章直接取的ATM波动率）；50ETF22日（9月期权剩余交易日）历史波动率17.01%，隐含与实际波动率差价约为2.0%。

波动率曲线偏斜（Skew）方面，9月CSkew较昨日大跌（虚值Call相对平值Call波动率日内下跌），收盘正值区域；9月PSkew较昨日上行（虚值Put相对平值Put波动率上升），收在正值区域；9月波动率整体曲线总体上升，浅虚值认购端波动率相对位置下跌，浅虚值认沽端日内相对位置上行；9月Call/Put曲线最低波动率档位2.90，平值上下对等3个虚值档位隐含波动率呈现虚值认沽端与虚值认购基本对等上翘的基本中性格局。

9月平值Call-Put波动率差价较昨日上升，日内平值认沽波动率相对认购波动率下跌，当月平值期权合成升水约-0.0050元/股。无模型Skew指数111.52（上日指数修正为111.69），因9月深虚沽档位多，固整体负偏；9月无模型Skew指数111.5，整体负偏，但平值对等3档维持接近中性。

数据说明：

1.平值隐波每日按照平值（Call隐波+Put隐波）/2取值；

2.无模型Skew按照CBOE的公式计算，实际运用因50ETF档位的问题时常有失真，所以需结合CSkew与PSkew（Delta绝对值为0.25档位隐波-平值隐波）看，前者正意味着虚购部位较平值购稍贵，后者正意味着虚沽部位较平值沽稍贵；

3.平值C-P隐波差即平值Call隐波-Put隐波，正意味着Call相对更贵（一般会对应合成升水），反之则反过来。

好了，希望下个交易日顺利！

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