[摘要] 在电话会议上，该公司领导不断强调，渠道创新需要时间，下沉市场需要时间。同时表示，年初立下的销售增长26%目标还不能保证。

　　昔日的白马股涪陵榨菜(21.81 -2.55%,诊股)（002507.SZ）“白马失蹄”，因半年报业绩低于预期，近几日股价大幅下跌。

　　涪陵榨菜“坐不住了”。8月2日，其召开的上半年经营情况电话交流会议上，涪陵榨菜总经理赵平回应称，涪陵榨菜并非卖不动了，更不是“爆雷”。

　　然而，在经历7月31日的一字跌停和之后连续两天的下跌后，涪陵榨菜股价在8月5日继续下跌，截至收盘，跌幅为3.12%，股价报收22.38元，总市值跌至176.66亿元。仅四天，涪陵榨菜市值蒸发金额就高达约44亿元。

　　股价大跌源于涪陵榨菜7月30日晚间发布的2019年半年报。数据显示，涪陵榨菜上半年营业收入为10.86亿元，同比增长2.11%；归属于上市公司股东的净利润为3.15亿元，同比增长3.14%，业绩增幅回落到个位数，创上市以来最低增幅。

　　8月1日，涪陵榨菜证券事务代表工作人员在接受时代周报记者采访时表示，半年度业绩放缓，一是因为宏观消费端乏力，收入端增长放缓；二是由于二季度公司增加了管理转型以及渠道建设的费用投放。

　　然而，涪陵榨菜业绩放缓背后，折射出的行业天花板则更引人关注。

　　销售费用激增

　　7月30日晚间，涪陵榨菜交出了一份不尽如人意的半年“成绩单”。

　　尽管涪陵榨菜上半年业绩数据仍在增长，但在增长速度上明显放缓。营业收入与净利润增幅均不足4%，处于上市以来的历史最低位，尤其是今年二季度净利润出现大跌。

　　时代周报记者梳理涪陵榨菜2016 2018年这3年来的半年报发现，其营业收入分别同比增长27.60%、30.59%和34.11%，净利润的同比增速也一直保持中高速水平，净利润分别同比增长27.38%、48.38%和77.52%。

　　因此，涪陵榨菜在2019年上半年业绩增速回落至个位数，业内反应强烈。从单季度看，今年一季度时，涪陵榨菜的净利润还同比增长了35.15%。但第二季度直接极速下滑， 营业收入仅5.59亿元，同比增长0.56%；净利润1.60亿元，同比下降16.18%。

　　对此，涪陵榨菜方面向时代周报记者表示，这是由于二季度增加了约3000万元的销售费用来做渠道建设和管理调整，直接影响了利润。“同时，二季度公司利用闲置资金购买了一块土地，用于理财的资金有所减少，相应的理财收益降低。”上述涪陵榨菜相关人士补充道。

　　据公开数据显示，涪陵榨菜在二季度加大了营销活动及渠道开发力度，销售费用增速明显。据华创证券研报显示，涪陵榨菜2019年第二季度销售费用率为22.1%，同比增长5.5%，销售费用率的提升拉低公司净利率至28.6%，同比减少5.7%。

　　与此同时，涪陵榨菜对渠道也加大了布局。据8月2日的上半年经营情况电话交流会议显示，涪陵榨菜今年在渠道裂变方面新开发了600多个县城，“目前不是很稳定，贡献还不大，需要时间磨合。”相关领导表示。

　　东北证券(8.14 -3.33%,诊股)研报预测，在今年整体营业收入增长迟缓的情况下，预计涪陵榨菜下半年销售费用率仍将维持高位。并且新增销售人员以及开拓经销商都将导致较多的人员以及营销费用支出。

　　此外，在电话会议上，该公司领导不断强调，渠道创新需要时间，下沉市场需要时间。同时表示，年初立下的销售增长26%目标还不能保证。

　　高管频频减持

　　此外，年报中透露的另一个信息，也从侧面折射出了涪陵榨菜提升业绩的紧迫性。涪陵榨菜半年报数据显示，截至报告期末，其应收账款余额高达4721.73万元，环比增长500.77%；同期预付账款也达3.89亿元，比期初增长了6464.16%；两者均巨额增加。

　　涪陵榨菜在半年报中解释称，应收账款激增系公司为加强新品销售、增加空白市场和提高与竞争对手的竞争力，对部分市场部分客户采取滚动赊销政策，且所有赊销款不超过一年，年底收回。

　　业内有观点认为，这是涪陵榨菜为了缓解业绩增速放缓压力，对经销商放松放款赊销政策、降低考核难度，以激发经销商积极性。但其做法又导致了应收账款高企，为后续业绩埋下隐患，可谓是“双刃剑”。

　　值得注意的是，在业绩大幅回落的情况下，报告期内，涪陵榨菜还增加了辽宁开味食品有限公司年产5万吨泡菜生产基地建设项目、眉山4万立方米榨菜原料池建设项目、惠通2万吨原料池及厂房建设项目等投入。

　　如此大的产能规划，涪陵榨菜能否消化？“产品投放是和市场需求有关系的，本身规划的时间是中长期的，有2 3年或3 5年的周期，并不代表这些产能明年或者后年一定会投放。”上述涪陵榨菜证券事务代表工作人员向时代周报记者表示。

　　与此同时，时代周报记者梳理2015 2018年年报可以看出，从业绩规律来看，涪陵榨菜上半年的营业收入均高于下半年。在今年上半年业绩不达预期的情况下，可预见涪陵榨菜2019年下半年的日子依旧不好过。

　　进入2019年，涪陵榨菜高管频频的减持动作，也引发诸多猜想。

　　5月19日，涪陵榨菜发布公告称，公司副总经理贺云川减持约30万股，套现892.32万元，超出其减持计划上限3153股，构成违规减持，原因系“配偶误操作”。此外，截至3月31日，公司股东东兆长泰已通过集中竞价方式减持本公司股份636万股；截至5月31日，公司董事袁国胜减持计划完成，共计减持公司股份4万股。

　　多元化发展碰壁

　　近几年，涪陵榨菜为了维持高营业收入和利润，采取了一系列的措施，调价、多元化布局“左右开弓”。

　　时代周报记者梳理相关研报发现，涪陵榨菜2016年以来至少进行了4次提价。其中， 2017年11月，脆口榨菜从175G包装降低至150g，主力榨菜由88g降至80g，实现间接提价；2018年10月底，宣布上调7个单品的产品到岸价格，提价幅度约10%。

　　中国食品(00506)产业分析师朱丹蓬认为，涪陵榨菜实现营业收入、利润和股价的提升，最直接的方法就是提价。但是提价策略也是双刃剑，有观点认为，价格频繁上涨就是涪陵榨菜增幅放缓的原因。

　　上述涪陵榨菜证券事务代表工作人员则表示：“前两年调价是因为生产成本大幅上涨。未来是否提价我们会结合成本、同行业情况以及宏观经济，谨慎考虑。”

　　实际上，除了提价策略，涪陵榨菜也在进行多元化发展来应对风险。2014年，涪陵榨菜推出了海带丝和萝卜干等新产品；2015年，涪陵榨菜以1.29亿元收购了惠通泡菜，正式进入泡菜市场。

　　但从数据来看，涪陵榨菜的多元化发展效果并不明显。2019年半年报显示，其榨菜实现营业收入9.24亿元，同比增长3.30%，占营业收入的85.11%，而其他佐菜开胃菜、榨菜酱油、泡菜等业务只占零头。

　　“多元化转型是一个体系工程，要有整个顶层设计、营销策略、专业团队等。从涪陵榨菜转型的失败可以看出，在多元化进程中缺乏核心竞争力。”朱丹蓬对时代周报记者直言。

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