上市，对很多公司而言是利好，对华阳集团(10.54 -2.32%,诊股)而言，似乎是一场“恶梦”。

　　华阳集团创立于1993年，经过20余年的探索和发展，已形成以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务为主导的企业集团。公司连续多年入选中国电子信息百强企业、中国制造企业500强。2017年10月，公司在深交所上市。

　　华阳集团IPO之时，长江商报曾针对其盈利能力不稳定做过报道。目前来看，这一顽疾不仅未随着上市得到彻底根治，反而加速恶化。

　　2017年，上市首年，经营业绩变脸，营业收入和净利润（归属于上市公司股东的净利润，下同）双双下降。去年，其经营业绩更是一沉到底，净利润大降94.06%，为0.17亿元，扣除非经常性损益的净利润（简称扣非净利润）为亏损0.19亿元。这是华阳集团2009年公开可查到的数据以来首次亏损。

　　对比发现，去年的营业收入已较2009年大幅减少了约60亿元，缩水了三分之二。去年的净利润仅为2012年的（未查到公司2009年至2011年净利润数据）5.99%。

　　不仅如此，近三年，公司经营现金流持续下降，今年一季度为-1.90亿元。

　　备受关注的是，公司第二大主业精密电子部件贡献度持续下降，其中营业收占精密电子部件九成的视盘机业务面临关闭风险。

　　令人稍感欣慰的是，7月13日，公司发布了预喜的半年业绩预告，净利润最少有3500万元。只是，不知这一趋势能否延续下去。

　　营收净利创新低

　　华阳集团的经营业绩越来越难看了。

　　2018年，是华阳集团上市之后的第二个财年。这一年，注定是华阳集团难以忘却的年度。在这一年，公司扣非净利润出现了历史性亏损。

　　年报显示，去年，华阳集团实现营业收入34.69亿元，同比下降16.73%，净利润0.17亿元，较上年同期下降94.06%，扣非净利润为-0.19亿元，同比下降107.41%。

　　分季度看，去年四个季度中，营业收入分别为7.75亿元、8.41亿元、8.66亿元、9.86亿元，逐季度在增长，对应的净利润为582.19万元、890.41万元、230.36万元、-211.26万元，扣非净利润为-667.88万元、-350.43万元、177.05万元、-264.06万元。

　　对比发现，主营业务中，只有三季度在盈利，其他三个季度均在亏损。

　　其实，在去年三季报中，公司曾预告净利润区间为4000万元至7000万元。最终的结果是净利润被大幅调低。

　　相较2018年扣非净利润亏损，2017年的经营业绩也好不到哪里去。2017年，华阳集团实现的营业收入为41.66亿元，较上年同期下降1.91%，净利润2.80亿元，同比下降5.07%，扣非净利润为2.55亿元，降幅为9.58%。

　　上年首年，华阳集团经营业绩就变脸，也让人有些意外。而在2016年，公司闯关IPO关键时刻，其净利润是大幅增长的。

　　2016年，华阳集团实现营业收入42.47亿元，同比小幅增长2.46%，而净利润为2.95亿元，增幅为62.83%，扣非净利润2.82亿元，同比增长80.89%。

　　华阳集团闯关前夕，突然异常大幅增长的净利润，难逃“做利润”之嫌。

　　长江商报记者发现，华阳集团的盈利能力非常不稳定。2012年至2015年，其净利润分别为2.84亿元、3.16亿元、2.39亿元、1.81亿元，再加上2016年至2018年的净利润数据，整体来看，2013年在增长，2014年、2015年连续两年两位数下降，2016年大幅增长，2017年、2018年又是连续两年下降。净利润呈现出过山车走势，去年的净利润不到2012年的6%。

　　华阳集团的营业收入同样难看。公开可查到的数据显示，2009年，华阳集团营业收入达到94.28亿元，历经6年下降，2015年降至41.45亿元，2016年有小幅反弹，回升至42.47亿元，紧接着又是连续两年下降。至去年，净利润降至34.69亿元，较2009年减少了59.59亿元，降幅为63.21%。

　　综上所述，去年，华阳集团的营业收入和净利润跌入历史底部。

　　应收账款居高顽疾未除

　　一直备受诟病的应收账款居高不下顽疾，上市之后，华阳集团未能很好根治。

　　在华阳集团IPO之时，其应收账款高企问题就受到各方关注。

　　财务数据显示，2012年至2016年，华阳集团应收账款（计提坏账准备后的账面价值，下同）为9.05亿元、8.96亿元、9.63亿元、8.92亿元、13.90亿元，2012年至2015年处于盘整期，2016年，应收账款大幅攀升。当年，其净利润也是大幅增长，可见当年净利润存在虚增迹象。

　　2017年、2018年，公司应收账款为11.14亿元、11.34亿元，去年较2017年有所增长。

　　对比2012年至2018年的营业收入，去年较2012年下降了33.91%，而应收账款不降反增。

　　具体来看华阳集团闯关IPO关键期的2014年至2016年，应收账款账款余额为10.08亿元、9.34亿元、14.59亿元，占同期流动资产的36.87%、35.25%、47.32%，占同期营业收入的22.11%、22.53%、34.36%。

　　在应收账款余额占当期营业收入的比例中，2016年，华阳集团为34.36%，行业平均水平为24.40%，高出约10个百分点。

　　在上述3年，华阳集团按照账龄分析法对应收账款余额计提坏账准备，其计提的坏账准备约占当期应收账款余额的1.59%，而行业均值为3.29%，华阳集团的计提比例远低于行业均值。

　　毫无疑问，应收账款高企，不仅会挤占现金流，更会产生坏账损失，吞噬净利润。

　　去年，华阳集团的资产损失为0.59亿元，其中坏账损失为0.22亿元。今年1月30日，公司发布业绩预告修正公告、调减预计净利润，其原因就是汽车电子业务客户北汽银翔及其相关方由于资金紧张，应收款项余额8562.36万元逾期，且公司与其业务合作处于停顿状态。

　　除了应收账款，华阳集团每年存货跌价损失也不少。2017年至2018年，其跌价损失分别为0.20亿元、0.37亿元，吞噬了不少利润。

　　现金流方面，2016年至2018年，公司经营现金流净额同比分别下降18.60%、47.03%、55.30%，今年一季度，经营现金流净额为—1.90亿元。

　　第二大主业持续萎缩

　　华阳集团业绩大幅下滑，与第二大主业持续萎缩不无关联。

　　官网显示，公司已形成以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务为主导的企业集团，是中国大型汽车电装企业之一、全球最大的激光头和各类机芯生产制造基地之一、中国最大的汽车影音产品制造商之一。

　　从近几年财报数据看，华阳集团对第一大主业汽车电子业务颇为依赖。2012年至2016年，汽车电子的营业收入占比公司营业收入的比例分别为37.87%、46.58%、56.45%、58.64%、63.99%，占比持续提升。2017年、2018年为59.18%、53.08%，占比虽然有所下降，但依然超过一半。

　　受汽车市场环境影响，2017年、2018年，公司汽车电子业务收入为24.65亿元、18.41亿元，毛利率为25.85%、21.88%，均在下降。

　　华阳集团的第二大主业精密电子部件业务拥有较高的行业地位，但近年来一直在萎缩。精密电子部件板块的收入主要来自生产视盘机机芯以及制造视盘机的相关零部件业务，2016年，视盘机相关业务收入约占精密电子部件板块收入的90.52%，而公司仅向Hitachi销售视盘机相关产品，客户较为单一。

　　2012年至2016年，公司精密电子部件业务收入占比分别为54.63%、43.12%、33.26%、27.58%、22.74%，持续萎缩。2017年、2018年收入为9.34亿元、7.91亿元，收入再次下降，占比22.43%、22.80%，占比仍旧处于低位。

　　显然，随着替代存储技术发展，视盘机市场规模出现缩减，视盘机的相关上游产业也相应萎缩。华阳集团主要涉及视盘机机芯及视盘机的相关零部件的生产，随着车联网和智能驾驶发展，产业换代趋势下，华阳集团可能面临关闭该业务风险。

　　上市以来，华阳集团给市场报告的唯一喜讯是今年上半年业绩预喜。公司称，预计盈利3500万元—4500万元，比上年同期增长137.67%—205.58%。原因是，汽车电子业务新项目陆续量产，优化客户、优化订单取得进展，销售收入及毛利率期均有所增长，精密压铸业务销售收入稳步增长等。

　　值得一提的是，7月12日，公司宣布出售位于惠州市龙丰路27号第1层的房地产给关联公司，售价为1070万元，账面净值为448.69万元。

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