2019H1业绩稳健增长23%,符合预期。公司2019H1实现营收19.2亿元,同比增长12%;实现归母净利润2.1亿元,同比增长23%,符合预期,实现扣非后归母净利润1.8亿元,同比增长15%。分业务板块看,勘察设计业务实现营收17.1亿元,同比增长24%,继续保持良好增长态势;工程承包业务实现营收2.1亿元,规模较去年有所收小,预计主要系去年同期洋口港EPC项目体量较大,基数较高影响所致。分季度看,Q1/Q2分别实现营收7.9/11.3亿元,同比增长35%/1%,Q2增速下滑主要系去年基数较大影响(2018Q2单季营收增速达97%);分别实现归母净利润0.8/1.3亿元,同比增长29%/20%。上半年新承接订单40.0亿元,同比增长19%;其中勘察设计类业务新承接订单33.2亿元,同比增长13%,在今年江苏省内重大基础设施项目较去年明显减少的基础上,公司订单基本保持稳健增长,彰显龙头竞争优势。

毛利率显著回升,薪酬发放较多致现金流出有所扩大。2019上半年公司毛利率30.7%,较上年同期回升2.5个pct,其中勘察设计/工程承包业务毛利率为33.9%/4.8%,较上年同期分别变动-2.5/+3.9个pct,勘察设计业务毛利率有所下降预计主要系业务分包比例有所提升所致,工程承包业务毛利率回升主要系低利润率洋口港EPC项目于去年基本完成收入确认,今年工程承包业务毛利率回升至正常水平所致。期间费用率15.45%,较上年同期小幅提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.49/-0.19/-0.13/+0.87个pct,研发费用率提升主要系公司在BIM技术应用、干线公路及桥梁关键技术、综合交通等领域加大投入所致。资产减值损失较上年减少6322万元。净利率提升0.94个pct至10.78%。2019年上半年公司经营性现金流净额净流出4.60亿元,较去年同期流出扩大1.67亿元,主要系发放员工2018年度薪酬和采购付款增加所致。收现比/付现比分别为77.7%/124.0%,同比提升4.9/28.6个pct。

拟回购股份用于员工持股计划,彰显长期成长信心。公司发布股份回购预案,拟自董事会审议通过回购股份预案之日起12个月内,以集中竞价方式回购公司股份3000-6000万元,回购价不超过14.00元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。公司作为基建设计龙头,成长性突出,此前我们也曾以FCFF模型测算出公司当前市值已被明显低估(详见6月4日外发报告《换一个视角定价,FCFF模型详解设计龙头被低估》),此次回购彰显公司未来发展前景信心和内在价值认可,亦有望增强核心员工凝聚力,提升中长期经营效率。

投资建议:根据公司在手订单及新业务拓展情况,我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为4.9/5.8/6.9亿元,同比增长23%/20%/19%,对应EPS分别为1.05/1.26/1.49元,2018-2021年CAGR为21%,当前股价对应PE分别为11/9/8倍。鉴于公司作为基建设计龙头,长期成长性突出,维持“买入”评级。

风险提示:交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险、工程承包业务开拓不及预期风险等。