矿端供应趋紧之势已成共识，只不过向精铜端传导需要较长时间。下游生产旺季已经过去，铜管开工率下行，汽车市场冷清局面有所改观。因此，短期铜价难以出现深跌，但反弹动力不足。

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　　近日铜价波动较大，7月9日受制于美元走强和全球经济增长忧虑，沪铜指数一度跌至45650元/吨，刷新近两年的低位，随后因美联储主席鲍威尔的国会证词释放鸽派信息，铜价大幅高开，连收三阳。展望后市，得益于主要经济体宽松货币政策及中美贸易摩擦缓和，宏观层面压制减弱；矿端供应趋紧态势延续，将传导至精铜端，不过随着大部分炼厂检修结束，7月精铜产出料将回升，且库存水平并不算太低，供应面有支撑也有压力；需求端，空调生产旺季已过，等待电缆消费发力。因此，我们认为铜价下方空间有限，但反弹尚需时日。

　　宏观面压制减弱

　　7月10日晚美联储主席鲍威尔在国会作证词时表示，受多个因素影响，美国经济前景在近期没有出现好转迹象，不确定性增加。市场预期7月降息概率大增，美元指数重挫。从公布的数据来看，虽然6月ISM制造业PMI回落至两年多低位，但6月新增非农就业人数好于预期，核心CPI同比值维持在2%上下，7月降息25个基点的可能性较大，需关注降息幅度不及预期的市场反映。欧元区6月制造业PMI小幅回落0.1个百分点，仍在荣枯线下方，德国和法国有所改善，预计宽松货币政策或维持。

　　中国6月制造业PMI环比持平于49.4，原材料库存指数回升0.8个百分点，表明下游企业的备货变得积极，为黯淡的前景增添一丝曙光。中美贸易谈判代表谈话，美国政府宣布将豁免110种自中国进口商品的高关税，短期中美经贸紧张关系有望缓解，对铜价也有一定的提振。

　　矿端供应趋紧已成共识

　　据悉，智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色(000630)签订2020年上半年TC长单，价格为65美元/吨上下，逼近冶炼厂盈亏线，而2019年长协价为80.8美元/吨，由此可见下降幅度之大，矿端供应趋紧态势严峻。随着扩产，冶炼厂对铜精矿的争夺也将更加激烈。

　　不过，从国内精铜供应来看，并未现明显短缺，现货小幅升水100元/吨左右。据国家统计局公布的数据，中国6月精炼铜产量同比增长11.8%，至80.4万吨，为2008年12月以来最高。由于国内供应相对充裕，未锻造铜及铜材进口量下滑至32.6万吨。随着冶炼厂检修结束，7月产出料将进一步回升。

　　库存方面，7月初由于集中交仓，LME铜库存快速攀升至30万吨以上，上周减少14775吨，国内库存上周增加4375吨，仓单数量增加7450吨，不利于铜价反弹。总体来看，库存水平并不低，难以带动铜价反弹。

　　等待需求改善

　　三四五月份是空调生产旺季，6月后进入淡季，铜管企业的开工率下滑，6月铜板带箔企业的开工率同比下滑8.22个百分点，至69.32%，后期对铜消费的带动有限。前5个月电网投资速度较慢，预计下半年将提速。国务院常务会议指出，各地和电网企业要加大工作力度，确保今年提前一年完成电力“十三五”规划中明确的全部改造升级任务。6月汽车产销分别完成189.5万辆和205.6万辆，同比降幅收窄；新能源汽车产销同比分别增长56.3%和80%，汽车市场冷清状态有所改善。本月开始六类废铜进口转为限制进口类，7月10日批复的进口数量为12.445万吨，废铜进口受限及供应的趋降，会缩小精废价差，间接促进精铜消费。

　　截至7月9日当周，COMEX1号铜非商业多头持仓增加118张，至76596张，而非商业空头持仓大增10889张，至116583张，净空头寸进一步扩大，说明资金看空的氛围仍较浓厚，不利于铜价反弹。

　　综上所述，在美联储宽松货币政策引领下，恐慌情绪减弱，中美贸易紧张关系有所缓和，前期压制铜价的宏观因素发生转变，给予铜价一定的支撑。供需层面上，矿端供应趋紧之势已成共识，只不过向精铜端传导需要较长时间，当前库存水平不高也不低，难以对铜价形成较强的带动；空调生产旺季已经过去，铜管开工率下行，下半年电缆消费有望提速，汽车市场冷清局面有所改观，需求端不温不火。因此，短期铜价难以出现深跌，但反弹动力不足。

　　（作者单位：长安期货）

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