宏观&大类资产

宏观大类：经济数字仍没那么差，市场进入到修风偏阶段

经济周期仍在悲观的象限，但是市场周期波动继续按照自身的节奏运行。经历了经济悲观预期之下风险资产的大幅调整，波动率启动，过度到货币政策宽松预期下的整体资产共振上涨，避险资产和风险资产波动率切换，目前随着经济依然悲观中阶段性经济数字的改善推动避险资产和风险资产之间再次出现轮动——贵金属系之中白银价格的补涨带来金银比价的回落，商品系之中铜等工业金属的蠢蠢欲动带来风险偏好改善之下的反弹，权益资产之中新兴市场指数增速的改善修复着发达/新兴之间高位的比价关系。未来需要关注这种修复面临的终止信号：其一是经济数字进入到更迅速回落的风险，其二是全球各国经济出现的改善继续继续加大了政策之间的博弈强度（对内的419，对外的摩擦），其三是作为波动率起始的利率在油价上行、预期超预期改善之下的快速回升，促使风险资产重回“去杠杆”的过程。

策略：中期高配美股、A股、中债；美债、黄金、人民币中性；低配商品和美元

风险点：货币超预期宽松

中国宏观：财政收支累计增速进一步放缓

昨日财政部发布上半年财政数据，6月财政收支增速双双出现上涨，但累计增速出现放缓。在减税降费的影响下，预计下半年财政收入依旧难以上行，并将拖累财政支出增速的上行。另外昨日总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会时提到今年以来经济运行继续保持总体平稳、稳中有进，但也要看到影响国内经济的因素和困难挑战很多。我们认为虽然此前经济数据强于预期，但此轮支撑经济企稳的加杠杆部门较少，从信用触底到经济企稳的时间有所拉长，预计经济真正触底还需要一段时间，因此下半年仍需要坚持实施积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策，运用好逆周期调节工具。

策略：权益市场中性

风险点：宏观刺激政策超预期

金融期货

国债期货：期债冲高回落

国债期货昨日午后冲高回落，利率债波动幅度较低，市场整体交投相对清淡。综合来说，经济在三季度仍然面临向下的压力，中国经济也大概率步入了信用企稳叠加经济降中趋稳的下行后周期阶段，叠加美联储大概率将于下半年开启降息周期，国内期债仍然存在牛市的基础，但是受制于逆周期政策调节（财政刺激等）的影响，期债出现大幅上涨的概率不高，整体行情或偏向鸡肋。投资者后续需重点关注7月政治局会议对于未来的经济政策如何定调以及央行如何应对美联储的降息操作。

策略：谨慎看多

风险点：经济复苏

股指期货：A股缩量震荡，持续反弹缺乏触发剂

A股未能延续昨日反弹趋势，当日缩量震荡，尾盘三大股指小幅收跌。目前国内宏观经济下行压力较大，进出口数据显示我国外需走弱以及内需同步走弱的趋势仍未明显扭转，近期房地产融资的信托渠道被收紧，房企外债发行的融资渠道进一步缩窄，需求的走弱叠加房地产投资的压力会在一定程度制约经济增速的反弹，总体来看，三季度经济依然有继续下行的可能，但考虑到近期国内政策偏向逆周期调节，叠加A股估值目前处于较低水平，安全边际高，短期我们对股指期货持谨慎偏多观点，投资者需重点关注7月政治局会议对于未来的经济政策如何定调以及央行如何应对美联储的降息操作。长期来看，随着信用周期的大概率企稳，在宽信用推动下股市中长期做多逻辑已经出现，但也仍需警惕三季度有可能面临的美股回落风险。

策略：谨慎偏多

风险点：美国经济衰退

能源化工

原油：贸易战阴影再度笼罩油市

昨日油价大幅回落，基本面并无直接利空消息，主要来自川普对中美贸易战上的表态，其称虽然目前处于休战状态，但其仍可能对中国3250亿美元商品征收关税，两者在贸易谈判上仍有很长的路要走。川普的最新表态对中美贸易谈判再度带来了不确定性，两国分歧仍存，而原油自身基本面来看，近期亚太仍处于去库存阶段，而由于炼厂负荷下降，库存去化较为缓慢

策略：单边中性，做缩Brent Dubai EFS

风险：西区出现突发性供应短缺

燃料油：基本面仍偏紧，高硫市场结构重新稳固

经历了上周五与周一的连续回调后，高硫燃料油市场结构在昨日重新稳固，新加坡380cst现货升水重新上涨1.9美元/吨至17.96美元/吨，月差以及裂解价差也均得到稳固。我们认为前两日的大幅回调可能更多是对价差攀升过快的修正，目前西方套利船货仍没有大幅启动的迹象，也就是说至少到八月下旬前船货供应仍会保持在低位，再考虑到电力部门的强劲消费支撑以及当前的低库存，短期内市场仍会偏紧。当然，还需要关注亚洲炼厂开工以及燃料油产量回升的情况。国内市场方面，主力合约FU1909与新加坡380cst掉期1908合约价差约为34美元/吨；FU1909-FU2001跨期价差为512元/吨，而新加坡380掉期1908-1912合约价差为74.75美元/吨，经汇率换算FU 91价差较外盘月差低2元/吨。参考外盘，内外盘月差基本收敛，但目前来看燃料油在当前基础上继续走强的动力已经不足，可以考虑对FU 91正套头寸进行平仓离场。

策略：单边中性，可考虑FU 1909-2001正套头寸平仓离场

风险：船舶脱硫塔（预定）安装数量超预期增长；受污染乌拉尔原油被大量出售给发电厂；伊朗燃料油走，私量大幅回升；临近FU交割时多头接货能力（意愿）不足导致内外盘月差结构背离

沥青：现货氛围转弱，短期关注上方压力

观点概述：昨天沥青市场暂时以稳为主，个别炼厂根据自身产销情况调整合同价，市场交投气氛相对偏弱。原油价格的反弹以及对于后期旺季需求来临的预期，沥青现货市场转暖，上游库存也开始出现两周的小幅下降，需求端表现不一，总体依然是南方需求尚处于雨季，受天气影响，今年南方或会延缓旺季到来的时间，北方需求则进一步改善，但因为需求恢复缓慢，上游出货依然一般，上周基差继续走弱，当前利好更多来自成本端的支撑，由于上游库存高于往年同期，期价进一步上涨还需要等待有效去库，预计本周沥青维持高位震荡，基于三季度下游需求的逐步恢复将带来沥青季节性去库，建议多头思路对待，但不要追涨，等待回调买入的机会。

策略建议：谨慎看涨，等待回调买入机会

风险：需求大幅示弱；国际油价持续大幅回调

TA与EG：TA与EG继续震荡整理

观点：上一交易日TA09震荡调整为主，而EG09维持底部窄幅整理。TA方面，成本端继续下跌、加工费高位波动为主，综合来看四季度中期前TA库存或低位仍有去化，近期而言关注产业链上下游博弈策略的变化；EG方面，近日供应端国内收缩力度回升、而外围供应暂变化不大，内外围仍呈争夺市场份额的竞争性态势，后期EG或仍维持亏损倒逼供应显著收缩路径，相应价格及利润阶段性或底部震荡为主、中期性的显著回升修复需要全球集中检修的支持。价格走势方面，TA 09暂持中性观点，策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

单边：TA 09暂持中性观点，策略上等待机会为主、显著回落后再考虑补回前期所减持多单；EG09亦持中性观点，策略上暂观望等待为主。

跨期及套保：TA11-01正套思路为主、参考前期底部区域，09-01及09-11等待显著收窄后再考虑分批补回前期所减持正套头寸。

主要风险点：TA-整体系统性风险；EG-重大意外冲击供应端。

PE与PP：-100~0的基差策略效果尚可，货源增多支撑走弱vs交割逻辑，短期建议观望

PE：昨日，基差走强，石化出厂价下调，石化去速正常。本周新增检修体量不多，开工和供给的压力高位；外盘方面，外盘货源有所增多，PE美金报价有所松动。需求端，农膜需求开始逐步反弹，当前需求端对价格支撑虽然不足，但边际存好转预期。综合来看，近期基差-100~0的策略维持良好，内外盘现货均有环比小幅增多趋势，结合当前开工高位，供给仍略强于需求。不过聚烯烃近期资金运作较强结合09多头优势，持仓量高于流通货源量，近期观望为主，不适合盲目入场。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑虽走弱但仍尚可，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，观望；套利：LP稳中有降，基差-100~0波动

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

PP：昨日，期货震荡走弱，基差再度回升，市场交投尚可，但刚需采购偏多。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，随着步入三季度，汽车白电产销进一步走弱进入淡季。成本端和替代方面，丙烯开始下跌，粉料稳中有跌，支撑走弱，边际下滑。综合来看，近期基差-100~0的策略维持良好，内外盘现货均有环比小幅增多趋势，结合当前开工高位，供给仍略强于需求，且丙烯粉料回落，成本端支撑开始走弱。不过聚烯烃近期资金运作较强结合09多头优势，持仓量高于流通货源量，近期观望为主，不适合盲目入场。套利方面，进入7月后，LP需求虽然存在季节性差异导致需求端L偏强，但资金层面，现在LP价差操作者多空配L多配P，且PP成本端丙烯和粉料支撑虽走弱但仍尚可，LP仍持稳中有降走势。

策略：单边：中性，观望；套利：LP稳中有降，基差-100~0波动

主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

甲醇：西北传统需求淡季背景下出货仍一般，盘面大幅下挫港口基差仍弱

港口市场：7月中下至8月仍到港偏多，港口库存持续累积，诚志MTO已开启，等待消缺时点；

内地市场：传统需求淡季背景下，内地库存压力仍大；等待宝丰二期的8月潜在外采

平衡表展望：（1）短期到港高峰或盘面短期击穿成本线，中期能否持续下破成本线，则要关注7-9月内地能否出现亏损性额外减产；（2）展望平衡表7-8月平衡表仍小幅累库，未有明显改善，待9-10月则展开中等幅度去库（然而条件需要集中满足：诚志MTO8月正常负荷开车+鲁西MTO8月投产+8至12月宝丰二期持续外购预期）。

策略建议：（1）单边：观望（关注成本线附近提前布局9-10月去库机会）；（2）跨品种：PE当期库存从上游转移至中下游已接近尾声，且PE进口窗口开关边缘，7月MA/PE平衡表库存比值预估向下，关注多MA01空LL01机会；（3）跨期，真正去库时间在9-10月利多01（8-9月宝丰二期潜在开始外采甲醇，Q4常州富德潜在重开），而9月前内地及港口均持续面临供应压力，1909-2001重新选择反套；鉴于9月开始平衡表改善预判，提前布局2001-2005正套。

风险：后续到港压力持续引起的沿海罐容问题

PVC：华东基差平水后，未见现货成交放量夯实

平衡表变化与观点：（1）社会库存上周止升（上周卓创数据亦下滑），或暗示短期需求见底，博弈点仍在于库存总量同比偏高VS流通库存有限（期现冻结）；（2）中期展望平衡表，7-8月正式从快速去库转为小幅去库至走平，为供需转弱的边际节点；9-10月大概率累库。

策略建议及分析：（1）单边：观望；（2）跨品种：平衡表预估V/L库存7至8月底部盘整而9至10月回升；然而V估值偏低，V下方有出口窗口及成本支撑，因此倾向于配跨期反套而少配跨品种空头；（3）跨期：V9-1反套，预期7-8月平衡表小幅去库至走平。

风险：宏观情绪修复&远期安全生产溢价促使负基差的潜在期现冻结陷阱

天然橡胶：需求淡季，沪胶维持弱势

观点：昨天沪胶继续向下探底，橡胶当下基本面依然较弱，上周20号胶上市消息使得沪胶价格继续承压。天气的缓解以及产量的跟进，使得近期泰国原料价格持续下跌，成本端支撑渐失。随着上周价格的大幅下行，现货角度来看，低价下促使部分成交改善，或有利于短期价格企稳，但供应旺季来临，价格难有表现。从国内库存来看，随着进口货源的增加，库存降幅减缓，反映供应逐步增加。7月供需来看，产区天气没有问题，随着旺季即将到来，原料价格开始补跌，带来上游加工利润的明显改善，后期供应增加预期增强，下游需求尚处传统淡季，同时，中美贸易战的阶段性缓和或使得国内后期的刺激政策出台将延缓，由此推断，下游需求企稳之路漫漫。7月供需依然宽松，期价预计维持弱势运行。

策略：中性

风险：无

有色金属

贵金属：金价暂时陷入停滞但白银录得强劲上攻 关注金银价格比变化情况

宏观面概述：昨日宏观面上事件相对较多，而除去黄金之外，汇市以及白银均出现了较大的波动。欧盘时段，英国议会保守党议员Grieve称，从过去数周的情况来看，有协议脱欧变得越发不可能。该言论引发了市场对英国硬脱欧的忧虑，使得英镑大幅下挫。同时恐慌情绪也使得白银价格呈现出相对较强强劲的走势，而黄金则是由于此前美联储降息预期被计入价格相对较多，而显得表现平淡。而在晚间时段，美国6月零售销售报告增长0.4%，强于前值0.5%和预期0.2%，推升美元指数上涨，黄金价格受到一定限制，但此后美联储主席鲍威尔在巴黎发表的讲话中，详细阐述了美联储官员对贸易发展和全球经济增长的担忧，其导致经济前景的“不确定性”增加，而白银价格则是继续保持相对强劲势头。后市需关注金银价格比趋势变化情况。

基本面概述：昨日（7月16日）上金所黄金成交量为55,518千克，较前一交易日下降22.04%。白银成交量为4,830,908千克，较前一交易日大幅上涨83.37%。上期所黄金库存较上一交易日持平与2,496千克。白银库存则是较前一交易日上涨8,786千克至同样持平1,323,822千克。

昨日，沪深300指数较前一交易日下跌0.45%，电子元件板块则是上涨1.38%。而光伏板块则是与前一日基本持平。

策略：谨慎偏空，上周美联储主席鲍威尔的国会证词两度释放鸽派论调，使得金价出现相对较大波动，不过另一方面也可以看到市场对于美联储的鸽派态度已经进行了较为充分的消化。长期限美债收益率出现较为明显回升。故此黄金在操作上暂时先以谨慎偏空的态度对待。此外，由于此前白银价格在金价大幅走高时表现相对平稳，但近两日明显受到资金青睐而出现走强，因此当下也可以关注金银价格比的短空机会。

风险点：市场对美联储降息预期回落使美元指数继续走强

铜：下游实际需求仍有限，短期铜市场没有本质变化

16日，现货市场在交割换月之后，继续保持升水格局，下游企业采购不多，但市场期现套利成交尚可，现货市场成交一般。

上期所仓单16日有所下降，现货市场延续升水格局，仓单继续流出；另外，由于6月铜矿进口下降，国内供应或环比收缩，现货或持续保持升水。 

16日，现货进口接近盈亏边缘，当日洋山铜溢价整体持平。

16日， LME库存整体回升7100吨，主要集中在亚洲仓库和美洲仓库，欧洲库存变化不大，COMEX库存继续回升。

矿方面，力拓表示，由于潜在的稳定性风险以及严峻的地面条件，蒙古Oyu Tolgoi铜金矿项目地下工程的成本或将再增加12—19亿美元，并且工期会延长至16—30个月。这意味着力拓蒙古增量短期无法释放，这和此前预期一致。

冶炼方面，据国家统计局，6月我国精炼铜产量80万吨，同比增11.8%；1-6月累计产量452万吨，同比增5.8%。6月产量较5月份的71万吨增加9万吨，但6月成材铜进口也明显收缩，因此，国内表观需求并没有太大的变化。

下游方面，据国家统计局，6月我国铜材产量175万吨，同比增13.4%；6月我国房间空气调节器产量2,133万台，同比增2.4%；核心需求短期依然表现一般。

综合情况来看，短期数据显示，当前铜市场仍然没有本质变化，下游实际需求仍然有限，但整体市场看法不变。

整体情况来看，废旧进口方面，从公布的第一批六类进口企业情况来看，进口管理更倾向规范而不是限制，因此，影响降低；铜精矿加工费继续走低，这对中小冶炼企业影响延续，预期将会对产量构成影响；而需求方面，从领先指标来看，中国发电设备投资近月增速明显高于电网投资，按照经验预估，未来需求是存在一定好转预期。整体上，铜微观供需层面的预期展望是好转的，加上贸易战氛围缓和，铜价格筑底。另外，6月产量增加以及需求的低迷，使得此前铜价再度承受住了考验，底部构筑更为牢靠，虽然不排除未来价格继续反复可能，但铜价格越来越强的走势格局或不发生变化。

策略：谨慎偏多

风险：需求风险

镍不锈钢：内蒙古乌兰察布限电对镍铁供应影响较小

镍观点：近期镍供需出现较大的预期差（六月镍铁产量增长缓慢，七月300系不锈钢产量计划明显回升），供需平衡表被大幅度的修正，由原先预期的供应过剩幅度逐月扩大转变为七月重回小幅缺口状态，供应过剩兑现的过程一波三折，叠加全球库存持续下滑带来的上升弹性，镍价迎来剧烈的修正行情。镍价中线大格局依然偏空，虽然预期供应兑现的速度缓慢，但暂无任何迹象表明其最终将缺席。不过短期来看，因全球镍板总库存较低会提升沪镍价格上涨弹性，因此在现实供需明显过剩之前（全球镍库存加速累升，现货贴水持续扩大），镍价可能仍会有较大的反复。从当前供需预期来看，原生镍供应过剩兑现的时间可能会推延到八月份之后，随着宏观环境继续改善，短期镍价可能会维持强势。

不锈钢观点：近期因利润回暖、库存下滑，300系不锈钢厂七月计划产量大幅回升，可能基本接近四月份的水平，尽管如此不锈钢价格依然随镍价反弹，宏观情绪回暖带来一定提振作用，304不锈钢价格表现偏强，其利润尚可。不过因300系不锈钢库存处于历史高位、需求在消费淡季中可能后劲不足，若无宏观利好令需求得到明显改善，高库存压力或难以轻易消化。预估短期不锈钢价格仍有弹升空间，但在库存压力消化之前弹升空间有限。

策略：中性。

风险点：沪镍交割品不足的风险；宏观利好导致不锈钢需求回暖、库存明显下滑；300系不锈钢新产能投产提前；镍铁新增产能投产进度延后；菲律宾镍矿政策。

锌铝：宏观与基本面背离，锌铝短期偏强运行

锌：根据国际铅锌小组（ILZSG）最新数据，5月全球精炼锌产量小幅增加至112万吨，略低于去年同期的115万吨。5月全球精炼锌的供应缺口较4月和3月有所收窄，这验证此前对于锌锭市场趋于宽松的判断。价格走势方面，LME锌现货升水小幅扩大，而市场原预期逼仓多头的隐性库存将在近期内大量流出并显性化，但近期伦锌库存并未如预期上升，因此在低库存以及国内6月社融信贷数据高于预期的支撑下锌价显得相对抗跌。供需面国内镀锌企业开工率继续下滑，镀锌社会库存近一个月持续累积，锌供给端增量仍在逐渐兑现过程，建议锌维持逢高抛空思路。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润维持高企，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。

策略：单边：谨慎看空，空头继续持有。套利：关注进口套利机会。

风险点：库存未如期累积，宏观风险。

铝：昨日氧化铝跌势未缓，电解铝产能盈利空间大幅增加，或加速电解铝投产进程，利空铝价，而由于国内宏观数据延续向暖以及现货市场仍有支撑，因此铝价短期相对抗跌。7月份随着氧化铝投产和复产企业的生产逐渐稳定，电解铝成本端支撑将继续下滑。当前国内社会库存持续累积，建议关注库存累积的持续性。中线看国内冶炼供给产能正在逐渐抬升，随着电解铝利润修复，下半年供给释放压力仍然较大，另外中线成本端供给压力仍大，预计电解铝减产规模难以扩大以及新增产能将如期释放，铝市中期向上的驱动力不大，而底部亦有成本支撑，建议在13500-14200区间内波段操作。

策略：单边：中性，预计价格在区间内窄幅波动，建议区间内高抛低吸。套利：观望。

风险点：宏观风险。

铅：基差走扩贸易商接货较积极 但蓄企采购则仍然清淡

现货市场：昨日日内，期盘价格继续走强，而持货商报价积极性上升，升贴水报价则继续随行就市，部分持货商下调升贴水报价，此外由于近期基差走扩，故此使得贸易商接货积极性相对较强，但是下游蓄电池企业直接采购却仍然寡淡。

库存情况：昨日时值交割，上期所铅库存较前一交易日增加701吨至31,537吨。当前上期所库存仍然处于相对较高的位置，并且由于之前下游需求的持续惨淡，使得库存消化极其缓慢。而在这样的情况下，铅价短时内或仍难形成持续上攻的格局。日后需持续关注下游需求复苏的情况。

进口盈亏情况：昨日人民币中间价较上一交易日小幅下跌33个基点至6.8710，目前外盘价格仍然呈现出相对偏强的态势，昨日国内铅价格则同样呈现出一定反攻，但终因需求有限故此上攻幅度仍然弱于外盘，而在需求惨淡的情况下，即便未来进口盈利窗口有打开的情况，那料也难有大量的境外库存内流。

再生铅与原生铅价差：上周后半周直至昨日，再生铅与原生铅价格维持于-100元/吨，在外盘走强的情况下，再生铅与原生铅价格一同呈现出了上涨的情况，不过也同样由于目前国内下游需求仍然相对较弱，故此再生铅与原生铅价差并未呈现进一步的缩窄。

操作建议：中性，铅价在外盘带动下走高，而随着基差走扩，贸易商接货相对积极，但是需求持续寡淡的情况也同样依旧维系，因此当下操作上仍然建议以高抛低吸思路对待。倘若下游需求得以一同复苏，则可逐渐将思路转为谨慎偏多。

后市关注重点：下游蓄企需求上期所库存变化情况

黑色建材

钢材：预期有所改善，成材震荡上行

观点与逻辑：唐山武安环保限产对钢材产量有所影响，但未出现明显下滑，后续仍需关注实际影响情况。现阶段成材消费尚处淡季，另受南方雨水天气影响，钢材库存预计将小幅增加，但供需基本平衡。受昨日六月地产数据利好，今日期现钢价走强，上海等地成材价格上涨明显。

宏观方面，美国财长预计本周将与中国进行电话会议，如富有成效，后续可能来华继续贸易谈判。另外，发改委近日提出三季度将开展钢铁煤炭领域淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查，坚决防止已退出产能死灰复燃。

随着近期预期的改善和后期南方地区逐渐出梅雨季节，以及原料成本端铁矿石价格的大幅上涨，因此对于910近月合约，价格易涨难跌。对于近月合约的利润仍有进一步扩张甚至较大幅度扩张的可能。而对于01冬储合约来讲，目前仍难给出较好的估值，预计价格将基本围绕成本线附近波动。

策略：（1）单边：短期中性，中期看涨11月份之前现货、看多910合约、对2001合约中性

（2）跨期：成材合约10-01正套持有

（3）跨品种：长线投资910合约扩利润套利（多成材、空铁矿和焦炭）

（4）期现：全年推荐买套保，谨慎参与卖套保

（5）期权：无

风险：1、成材库存大幅提高；2、中美贸易战谈判进展不顺利、摩擦再起；3、房地产行业出台更严厉的抑制消费政策；4、极端天气影响正常施工。

铁矿： 供应偏紧驱动，矿价延续走强

观点与逻辑：昨日力拓发布二季度产销报告显示，2019上半年铁矿石总产量为1.56亿吨，同比减少8%，受飓风影响，上半年铁矿石产量明显下降。发运情况方面，上周澳巴铁矿发运总量为2175万吨，澳巴发运总量五周移动平均为2241.46万吨，季节检修影响延续，发运整体偏紧。金布巴调低品位，7月份起，典型值由60.3调整至59.5，可供交割品种减少。多重刺激下，昨日矿价上探突破900关口，一度达到年内新高。

综合来看，供需缺口仍存，且中高品矿库存继续维持在相对低点，铁矿基本面整体保持向好。已有多单可继续持有。昨日交易所提高手续费，抑制过度交易。由于矿价连续上涨，监管层面可能进行干预，需注意防范风险。

更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》、调研报告《需求不悲观，结构有分化》。

策略：（1）单边：谨慎看涨，回调择机买入

（2）套利：09-01止盈离场、01-05正套，如遇大幅回调仍推荐介入做扩

（3）期权：卖出看跌期权，买入实值或平值看涨期权

（4）期现：合约循环买套保

（5）跨品种：评估焦化限产进展，推荐多矿空焦

风险：监管干预矿价、巴西Vale矿区复产情况、人民币大幅波动、钢厂限产政策变化、中美贸易摩擦进展。

焦煤，焦炭：钢焦博弈再起，环保预期支撑盘面

观点与逻辑：近期焦企提涨声音不断，环保限产预期增强，双焦盘面震荡偏强。

焦炭方面，近几日山西和徐州地区部分焦企受市场需求转暖影响提涨焦炭50-100元/吨，港口由于近期贸易商和期限公司抄底采购，库容达到上限，部分货物积压在焦化厂，一定程度上影响后续接货能力。山西临汾个别焦企受环保限产影响于昨日停产。昨日焦炭期价继续上涨，升水幅度微增。

目前焦企挺价提涨意愿强烈，但考虑到到钢厂限产因素，多数企业仍处于观望，针对钢厂提价暂未落地，相较而言针对贸易商的提涨已有部分成交。在当下的钢焦博弈之中，虽然有焦化限产预期因素，但考虑到钢厂低日耗和高库存的制约，钢厂依旧占据主导地位，近期提涨料想难以顺利落地。短期来看，焦炭需求有所好转，叠加环保预期增强，价格稳中有涨，市场整体偏稳运行，后期需关注成材消费情况和环保限产政策。

焦煤方面，近日发改委提出三季度将开展钢铁、煤炭领域淘汰落后和化解过剩产能工作督导检查，坚决防止已退出产能死灰复燃。据最新数据显示，我国今年上半年规模以上煤企原煤产量同比增加2.6%。进口煤通关受限，蒙煤受那达慕影响近期通关量下降。昨日焦煤期价上涨，贴水幅度大幅收窄。

目前焦炭消费略有好转，但焦企原料仍然处于被动采购，加之部分焦企受限产影响，焦煤需求改善不明显。由于钢厂提高焦炭品质，低硫优质主焦煤更受焦企青睐，因此当下焦煤结构化差异明显，部分跌价不足的配煤有继续降价的可能。短期来看，受供需结构失衡影响，焦煤基本偏弱运行，后期价格需看焦化限产政策和煤矿安检力度。

策略：焦炭方面：中性，焦炭整体库存压力较大，利润处于低位；焦化限产预期收缩供应，盘面持续升水，对09合约来讲，整体依然偏空操作，近期限产预期较强，可作为套利的空头配置；焦煤方面：中性，焦化利润收缩，焦企库存中高位，对焦煤需求有所减缓

套利：做多矿焦比价

期现：考虑近月合约的基差做扩

跨期：无

风险：煤矿安全检查力度减弱，焦炭库存消化不及预期，焦化行业限产力度转弱，成材库存累积超预期。

动力煤：港口成交冷清，电厂日耗下滑，煤价承压

观点：昨日动力煤市场偏弱运行。产地方面，陕西部分煤矿停产，煤价小幅下跌，销售未见好转，库存压力较大；内蒙地区煤价相对稳定，出货一般，库存较高，目前环保及煤管票限制较为严格；山西地区总体发货稳定，多以直发电厂为主。港口方面，市场成交偏弱，下游采购积极性较低，多空分歧较大。电厂方面，日耗及库存均呈下滑趋势，电厂主动去库，需求总体较弱。综合来看，短期坑口、港口报价均呈下滑趋势，短期煤价承压较大。

策略：谨慎看空，下游电厂煤炭库存去化较慢，电厂多以完成长协合同为主。套利：无。

风险：煤矿安全检查力度缩减；电厂库存累积超出预期

农产品

白糖：内外盘小幅回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘价11.99美分/磅，较前一交易日下跌0.07美分/磅，内盘白糖1909合约收盘价5208元，较前一交易日下跌29元。郑交所白砂糖仓单数量为19493张，较前一交易日持平，有效预报仓单3819张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5375元/吨，较前一交易日上涨20元/吨。

逻辑分析：外盘原糖方面，本周旧作供应压力依然存在，新作方面主产区产量下降担忧有所缓解，印度主产区迎来较多降雨，巴西雷亚尔持续升值，Unica数据显示制糖率持续回升，这带动原糖期价震荡偏弱运行，但考虑到原油期价依旧强势，及其其他产区潜在的天气及虫害影响，外盘原糖期价或有望继续震荡上涨。内盘郑糖方面，本周国内市场消息相对平淡，期现货价格滞涨回落，带动内外价差有小幅收窄，但依然处于较高水平，建议继续观望外盘原糖走势，这会影响国内郑糖节奏变化间。

策略：谨慎看多，建议投资者可以考虑继续持有前期多单，考虑到内外价差较大，特别留意外盘走势。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势震荡

2019年7月16日，郑棉1909合约窄幅震荡收盘价13075元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报14149元/吨。棉纱2001合约同样震荡收盘价21315元/吨，CYIndexC32S为21715元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为15744张，较前一日减少59张。

7月16日抛储交易统计，销售资源共计11055.0513吨，实际成交10593.2201，成交率95.82%。平均成交价12697元/吨，较前一交易日上涨72元/吨；折3128价格13854元/吨，较前一交易日下跌19元/吨。其中新疆棉成交均价12784元/吨，加价幅度555元/吨；地产棉成交均价12607元/吨，加价幅度306元/吨。

USDA作物生长报告显示截至7月14日美棉现蕾率60%，落后去年同期和五年均值10%和9%；坐果率20%，落后去年同期和五年均值10%和5%；优良率56%，去年同期41%。

未来行情展望：国内棉花供给充裕；需求方面，G20峰会后中美重启贸易谈判，现货上涨、储备棉成交增加、市场氛围好转。但中美谈判缺乏实质性进展，下游需求难言实质起色，如果中美贸易战得到有效解决，将增加我国棉花需求，提振棉价。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。大幅下跌后可能面临一定支撑。

风险点：政策风险、主产国天气风险、汇率风险、贸易战风险

豆菜粕：跟随美豆走势

昨日美豆收盘下跌，11月合约跌15美分收报905.2美分/蒲。本周将出现有利于作物生长的降雨，此前市场担忧高温可能损害作物生长。USDA作物生长报告显示截至7月14日美豆优良率为54%，较一周前提升1%，仍低于去年同期69%。今年美豆播种开局不利，7-8月是大豆关键生长期，7月供需报告中USDA下调美豆单产至48.5蒲/英亩，后期还需继续关注天气。

连豆粕走势略强于CBOT，夜盘收盘有所上涨。昨日成交20.27万吨，现货成交8.27万吨，远期低位基差吸引成交，成交均价2765（-40）。7月6-12日一周，开机率仍然不高为43.67%。由于月度供需报告利多CBOT明显上涨，带动连豆粕低位反弹，上周油厂豆粕日均成交量增至15.76万吨。截至7月12日油厂豆粕库存由92.47万吨小幅降至91.29万吨，绝对水平仍然较高。未来供给，国家临时存储大豆继续拍卖，三季度国内大豆到港预估处于超高水平，未来原料供给庞大的情况下，下游成交却现颓势，现货压力将逐步体现，期价主要以跟随CBOT为主。菜粕供给不变，上周有传言国内新增菜籽买船，保持关注。油厂菜籽库存有所增加，截至7月12日为50.1万吨。上周开机率由13.61%降至8.13%。上周菜粕累计成交9600吨，昨日成交1000吨。截至7月12日菜粕库存由2.3万吨增至2.71万吨。

策略：中性。按当前供需分析9月合约对应的豆粕现货压力将会逐步体现。不过期货价格将主要跟随美豆，如果天气炒作或出口改善导致CBOT上涨，或贸易战再生变数，豆粕期价将获得支撑。

风险：中美贸易谈判，美豆产区天气；油厂豆粕库存

油脂：震荡走低

CBOT大豆期货昨日继续下跌，截至2019年7月14日当周，美国大豆优良率为54%，高于分析师预估的53%，之前一周为53%，优良率上调美豆下跌，但目前还是处于关键生长期，后面还有很大变数。BMD棕榈油期货昨日小幅上行，最新出口SGS数据显示马来西亚7月1-15日棕榈油出口较上月同期的377,235吨增长0.36%，至658180吨。近5日出口步伐加快，弥补了之前进度的不足。昨日油脂震荡走低，7月6-12日一周，开机率有所回升，但因部分工厂豆粕胀库停机，开机率仍然不高，为43.67%。对豆油供应来讲仍有支撑。不过豆油库存还是向上，反应需求仍较一般。棕油现阶段库存处在64万吨，近期棕油成交相对较好，一季节转暖有利于棕油消费，豆棕价差相对高位有利于棕油在调和油中的掺兑，另外华南生柴需求始终较好。但产地压力维持，出货积极，近期国内棕油买船较多，8,9月份到港预计在40万吨以上，需求上看棕油基差或呈现近强远弱格局。

策略：国内棕油消费尚可，基差坚挺，但盘面主要跟随外盘走势，相比棕油来讲，豆油期现货背离较多，临近交割或有回归动力，单边暂维持中性判断，套利可考虑逢高做缩豆棕价差。

风险：政策性风险

玉米与淀粉：期价窄幅震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅波动；淀粉现货价格亦整体稳定，个别厂家报价下调20元/吨。玉米与淀粉期价震荡运行，全天波动范围不大。

逻辑分析：对于玉米而言，我们认为临储拍卖底价支撑仍存，考虑到目前期价升水，而短期供需依然宽松，期价或继续震荡调整。后期有两个方向看多，其一是天气和虫害炒作，通过远月带动近月上涨；其二是下游需求逐步恢复，或进入下一波补库阶段，通过现货推动期价上涨；对于淀粉而言，考虑到目前盘面生产利润依然良好，即已经在一定程度上反映供需改善的预期，在行业产能过剩的格局下，淀粉-玉米价差继续扩大的空间或较为有限，淀粉期价更多关注玉米走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者择机背靠临储拍卖出库价入场做多。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价再度反弹

芝华数据显示，全国蛋价弱势下跌。主销区北京、广州下跌。主产区山东、河南下跌；东北下跌；南方粉蛋上涨。贸易监控显示，收货正常，走货较慢，库存较少，贸易形势弱势运行，贸易商预期看跌。期货近月08合约大幅上涨，创历史新高，收于5178元/500kg，主力09合约震荡上行，再创新高，收盘价4710元/500kg；01合约继续增仓上行，期价同样创今年新高。以收盘价计，1月合约上涨61元，5月合约上涨33元，9月合约上涨24元。

逻辑分析：中秋备货支撑且高温影响产蛋率，而下半年存栏压力显现，维持近强远弱格局。

策略：看多，近月持逢低做多思路为主。

风险因素：环保政策与非洲猪瘟疫情等

生猪：西南补涨

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价为18.68元/公斤。近两周猪价大幅上涨，除西南地区外，各地屠企结算价继续下调。西南地区猪价有所补涨，但依旧是全国价格洼地。短期猪价调整不足以影响大局，今年夏季出栏量锐减是不争的事实。整体来看，三季度断档如期而至，猪价有望开启季节性大涨。

纸浆：上冲乏力 窄幅震荡

重要数据：2019年7月16日，SP1909期价收于4574元/吨，持仓26.1万手，-9082手；继续震荡格局，现货山东阔叶浆方面，智利明星报价在4150-4200元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4550元/吨。

消息层面，海关总署公布，2019年6月份国内纸浆到货量小幅度增加。6月份全国进口纸浆245.9万吨，比上月增加0.6万吨，1-6月份进口1258.7万吨，比去年同期增加23.7万吨。6月欧洲纸厂商品针叶浆消费量为292,322吨，同比下降14.1%，环比下降1.9%。库存为199,344吨，同比上升8.9%，环比下降3.4%，库存可用天数下降1天。

策略：当下需求略有好转但仍不足，市场囤货欲望较低，6月的进口数据再创新高，供需端压力还在，关注外商报价情况，暂以震荡思路对待。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险。

量化期权

商品期货市场流动性：铁矿石增仓首位

品种流动性情况：2019年7月16日，阴极铜减仓357,867.47万元，环比减少2.58%，位于当日全品种减仓排名首位。铁矿石增仓 827,910.53 万元，环比增长4.33%，位于当日全品种增仓排名首位；镍 5日、10日滚动增仓最多；阴极铜、精对苯二甲酸(PTA)5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，铁矿石、镍和螺纹钢分别成交 31,005,987.05万元、 16,747,504.41 万元和 13,453,892.94万元（环比：31.38%、26.25%、-19.48%），位于当日成交金额排名前三名。

板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年7月16日，贵金属板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交 5,688.15 亿元、 2,971.24 亿元和 2,782.27 亿元，位于当日板块成交金额排名前三；农副产品、非金属建材和谷物板块成交低迷。

金融期货市场流动性：IC持仓金额逼近IF

股指期货流动性情况：2019年7月16日，沪深300期货(IF)成交1036.63 亿元，较上一交易日减少37.87%；持仓金额1305.76 亿元，较上一交易日减少12.09%；成交持仓比为0.79 。中证500期货(IC)成交741.89 亿元，较上一交易日减少36.26%；持仓金额1294.87 亿元，较上一交易日减少9.23%；成交持仓比为0.57 。上证50(IH)成交310.30亿元，较上一交易日减少39.94%；持仓金额507.13 亿元，较上一交易日减少10.34%；成交持仓比为0.61。

国债期货流动性情况：2019年7月16日，2年期债(TS)成交64.76 亿元，较上一交易日增加21.16%；持仓金额145.38 亿元，较上一交易日增加2.00%；成交持仓比为0.45 。5年期债(TF)成交49.26 亿元，较上一交易日减少52.68%；持仓金额274.23 亿元，较上一交易日增加0.06%；成交持仓比为0.18 。10年期债(T)成交314.83 亿元，较上一交易日减少39.00%；持仓金额743.84 亿元，较上一交易日减少1.29%；成交持仓比为0.42。

期权：铜价振荡，波动率维持低位

由于G20峰会和USDA种植面积报告以及季度库存报告陆续告一段落，近期对美豆和国内豆粕影响较大的事件都已经落地，6月底豆粕隐含波动率达到27%，而在“靴子”落地后，隐含波动率大幅下行。当前豆粕9月合约隐含波动率回落至18.34%附近，与豆粕历史波动率较为接近，波动率溢价已被逐渐挤出。不建议继续做空豆粕波动率。 

9月白糖期权平值合约行权价移动至5200的位置，白糖价格回归振荡区间，当前白糖历史波动率为16.92%，而平值看涨期权隐含波动率下降至16.11%附近，波动率进入下行趋势，建议持有做空波动率组合。

伴随着铜价逐步止跌，铜历史波动率维持稳定，30日历史波动率为10.30%，8月平值看涨期权隐含波动率回落至10.01%。隐含波动率与历史波动率重回底部，从长周期来看仍处于相对偏低位置，可考虑逐步布置长线做多波动率的头寸。  

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