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文：陈春雷

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制作：网络推广部

上半年以来玉米期价经历了向下探底、震荡筑底、反弹回升、回调整理的不同阶段。回顾行情变化，在非洲猪瘟形成的悲观预期下及中美和谈扩大美玉米等商品进口预期下，玉米主力合约探至1780的低点；此后随着临储拍卖延期及底价抬高的预期，玉米筑底后反弹回升，中美贸易关系再次紧张叠加草地贪夜蛾迅速蔓延引起的减产担忧，玉米主力合约冲至2021的高点；而在下游需求不振的情况下，密集的拍储带来供应压力增加，玉米主力合约展开回调整理。下半年玉米市场或再次出现变局，一个是临储玉米拍卖将进入尾声或结束；再者新季玉米面临较大减产可能；而中美间贸易关系复杂，进口协议难达成；那么供应力减弱或成新的变局。需求上受非洲猪瘟影响的饲料需求稳中带弱修复难，深加工需求无预期中的爆发表现，总体较难有大的变化。综合看来，玉米上涨之路不会一蹴而就。

一、行情回顾

1.1 玉米期价一波三折

回顾上半年以来玉米期价的走势，可以总结为向下探底、震荡筑底、反弹回升、回调整理这样四个阶段。2018年8月初我国首次出现非洲猪瘟疫情，其防治难度大且对猪类致死率较高的特点对国内生猪养殖业造成巨大伤害，市场一致预期长期饲料需求将减弱。在2018年11月底G20峰会期间，中美决定暂停升级关税等贸易限制措施，此举近乎成为玉米下跌行情开启的导火索；市场纷纷讨论国内扩大美玉米等商品进口的可能性。2019年1月中下旬，玉米主力合约首次探至1802的低点，2月底玉米主力合约再次破位探至1780的低点；此后成功筑底，整个3月几乎都在底部震荡，3月下旬有一次假突破；4月初随着市场对临储拍卖延期及底价抬高的预期，玉米突破下行通道后开始回升；5月初中美贸易关系再次紧张，谈判近乎停滞；此时首次进入我国的外来害虫草地贪夜蛾迅速蔓延至临近北方夏播玉米主产地，对新季玉米产量的担忧一举推动主力期价冲至2021的高点；5月底国家临储玉米开拍后利好落地，在下游需求不振的情况下，密集的拍储方式带来供应压力增加，玉米主力合约展开回调整理。

1.2 玉米基差先走弱再走强

上半年玉米基差走势基本可分为走弱、走强、震荡三个阶段，2019年初玉米基差在50附近，1月中旬收最高80后走弱；4月初最低收-111后开始走强，5月初因交割期期现回归收敛至-10；5月底至6月底维持-50至-10间窄幅震荡。由历史走势规律可以发现，2017年与2018年7、8月都有一段走弱过程，且是由期货走强引起的，现货价格相对稳定；从基本面的变化来考虑，当时临储玉米拍卖和新玉米上市预期是基差走弱的两个逻辑。2019年或有新的变局出现，进一步推测2019年也将有基差走弱的类似过程，体现为期强现弱，幅度或小于往年。

二、供应力减弱或成新变局

2.1 临储玉米拍卖年底进入尾声或结束

国内自2016年取消玉米收储政策，累积的庞大库存面临去库工作，由此拉开临储玉米拍卖的大幕。历经3年时间，截止2018年拍储结束，临储玉米库存由2.6亿吨降至8000万吨左右。2018年共投放56次，累计投放约2.2亿吨，累计成交约1亿吨，平均成交率仅为46.4%。2019年临储玉米拍卖于5月23日启动，按周400万吨投放密度，时间测算至12月上旬，2019年或仅能投放约30次左右，远少于2018年投放次数，能投放约1.2亿吨；然而考虑到成交率的问题，需平均成交率达到或超过66.7%或者后期增加投放密度，才能在今年完成临储玉米去库工作。但从实际成交情况看，2019年临储玉米成交比率下滑明显，参考2018年不足50%的成交率，2019年临储玉米最终平均成交率未必能超过60%，那么预计会有1000-2000万吨进入结转库存。

总之，2019年底临储玉米拍卖进入尾声甚至结束是很大可能的，所以尽管密集拍储带来短期供应增加压力。但长期来看，玉米去库工作完成后，玉米将走向市场化的时代，逐年扩大的供应缺口如何来覆盖更值得忧虑。从玉米供需平衡表可以看出，2017/2018年度已经出现供需缺口（未计算初始库存），而预计2018/2019和2019/2020两个年度供需差进一步扩大。那么供应减弱预期或将成为新的年度的变局，只要需求端出现修复，玉米上涨之路有望延续。