报告摘要

　　.饲料原料主要是蛋白粕和玉米，其中又以豆粕和玉米为主。本文判断，饲料原料正在开启一段上涨路程，可积极布局多单。

　　. 豆粕：多重利多因素，豆粕或开启2016年的上涨走势；菜粕料跟随，甚至小品种波动率更大，阶段性表现更强。建议做多豆粕，第一目标位3000。

　　.玉米：猪瘟虽拖累下游消费，但草地贪夜蛾来势汹汹。传播快、杀伤力强、无有效疫苗，是非洲猪瘟的主要特点，也是造成生猪存栏大幅下降的主要原因。与此类似，草地贪夜蛾具有繁殖力强、寄主广泛、迁飞快的特点，对作物，其中包括玉米，具有超强的破坏力。新作产量或大幅下降，市场对产需缺口的担忧加重。建议做多玉米，第一目标位2100。

　　.短期看，中美贸易关系恶化，中加关系仍紧张利多蛋白粕，下游消费最坏时刻可能过去，贸易商和终端补库，现货销售放量；中长期，中国2019年4季度进口美豆数量预计偏低，而美豆目前播种进度偏慢，新作产量预期下调。

　　豆粕：多重利多因素，豆粕或开启2016年的上涨走势；菜粕料跟随，甚至小品种波动率更大，阶段性表现更强。建议做多豆粕，第一目标位3000。

　　1） 国内豆粕库存同比大幅下降，甚至低于2016年同期，

　　2） 五一前后现货成交放量，

　　3） 中美贸易关系反复，

　　4） 美豆播种不顺利，

　　5） 绝对价格处于相对低位，

　　玉米：猪瘟虽拖累下游消费，但草地贪夜蛾来势汹汹，新作产量或大幅下降，市场对产需缺口的担忧加重。建议做多玉米，第一目标位2100。

　　二、逻辑分析

　　1.1蛋白粕，或重演2016年上涨行情

　　2016年初，外盘美豆筑底回升，主因阿根廷天气异常。之后市场预期美豆新作低库存，并在5.10日WASDE中得到证实，自此美豆开启一波凌厉的上涨。国内蛋白粕跟随上涨，累计涨幅达53%。

　　2018年受益于中美贸易战，豆粕全年均值高于3000元/吨；11月中美宣布贸易战休战，谈判向好，豆粕期价快速回落至3000元/吨下方。5月前后，中美相互加征关税，贸易战局势生变，市场担忧情绪再起。

　　短期看，中美贸易关系恶化，中加关系仍紧张利多蛋白粕，下游消费最坏时刻可能过去，贸易商和终端补库，现货销售放量；中长期，中国2019年4季度进口美豆数量预计偏低，而美豆目前播种进度偏慢，新作产量预期下调。

　　全球和中国大豆供需趋紧。蛋白粕或重演2016年上涨行情。

　　2017、2018年连续两年豆粕库存大部分时间处于历史同期最高水平。2018年中美贸易战爆发，导致中国进口美豆数量降至冰点，导致目前豆粕库存偏低。截至2019年5月17日，沿海油厂豆粕总库存量61.66万吨，较上周的59.07万吨增加2.59万吨，增幅在4.38%，较去年同期115.13万吨减少46.44%。较2016年同期减少20.6%。

　　中美贸易战在2019年五一前后再度升级，预计油厂大豆库存同比下降。2019年第20周（截止5月17日当周），国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量459.41万吨，较上周的470.2万吨减少10.79万吨，降幅2.29%，较去年同期515.63万吨减少10.90%。

　　2018年8月非洲猪瘟爆发以来，国内生猪存栏大幅下降，国内豆粕需求受到抑制，2019年初抑制效应延续。不过2019年4月份豆粕现货成交量明显高于去年同期水平，单周最大成交量达到206万吨，是往年平均水平的2倍左右。截至5月17日，豆粕现货累计成交量1972.885万吨，同比增长578万吨或41%。

　　2018年受到中美贸易战影响，中国对美豆进口数量明显下降。全年进口美豆1664万吨，较2017年的3285万吨减少1621万吨，或49.3%。

　　2018年11月中美贸易战暂停。但5个多月的谈判收效甚微，2019年5月初中美贸易战升级，继续相向加征关税。预计中美贸易战短期得到解决的可能性较低，2019年市场仍受贸易战影响，中国对美豆进口量预计较2018年进一步下降。2019年1-3月，中国进口美豆255.47万吨，较2018年1-3月的1225.94万吨减少970.47万吨，或77.3%。2018年4-12月中国进口美豆438.07万吨，按照同比例降幅测算，预计2019年4-12月中国进口美豆为99万吨。2019年全年进口美豆可能仅有355万吨，较去年较少78.6%。

　　此外中加关系仍未恢复正常，预计中国进口加菜籽量仍保持低位。加菜籽新作年度可能减产也加大了菜籽供需紧张程度。

　　美国农业部(USDA)在每周作物生长报告中公布称，截至2019年5月19日当周,美国大豆种植率为19%,逊于市场平均预估值的22%，此前一周为9%,去年同期为53%,五年均值为47%。当周,美国大豆出苗率为5%,去年同期为24%,五年均值为17%。

　　一方面美豆播种进度偏慢，影响美豆出芽、开花、结荚等正常生长节奏，另一方面，厄尔尼诺发生概率下降，美豆单产可能遭遇干旱等而下滑，或导致美豆最终产量下降。

　　5） 绝对价格处于相对低位，

　　蛋白粕中豆粕属于优质品类，绝对价格越低，其性价比优势越强。目前价格处于相对低位，前期低点分别为2008年的2113元/吨，2015年的2284元/吨。单位蛋白价格优势对豆粕需求刚性具有增强作用。反映到资金，对利空反应钝化，对利多则呈放大效应。

　　2018年非洲猪瘟爆发以来，生猪存栏快速下降，导致玉米消费量走低。而年初草地贪夜蛾的出现，让玉米供应端出现更多变数，如果像非洲猪瘟一样蔓延开来，玉米新作产量可能大幅下降。

　　传播快、杀伤力强、无有效疫苗，是非洲猪瘟的主要特点，也是造成生猪存栏大幅下降的主要原因。与此类似，草地贪夜蛾具有繁殖力强、寄主广泛、迁飞快的特点，对作物，其中包括玉米，具有超强的破坏力。

　　当前华东、东北玉米主产区基本完成播种，处于出芽阶段。草地贪夜蛾自2019年1月入侵云南普洱以来，快速蔓延，覆盖全国13个省份。

　　我国处于东亚迁飞场，每年春夏季盛行西南季风，可为草地贪夜蛾向我国北方迁飞扩散提供有利条件。从广东省农业科学院植物保护研究所农业生物安全研究室主任齐国君模型预测结果看：草地贪夜蛾迁飞的北界能到达东北地区，最远可到达黑龙江。这将给华北、东北玉米主产区造成极大隐患。

　　非洲猪瘟预计造成玉米消费量下降3%，正常面积下降造成玉米产量降幅约1%，玉米年度供需缺口仅仅1410万吨，但草地贪夜蛾造成玉米产量下降达到10% 时，玉米供需缺口将达到4196.6万吨。国内玉米供需紧张格局显而易见，利多价格。

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